跨入成长期燃料电池板块机会凸显 六股蓄势待发

　　(原标题：跨入高速成长期 燃料电池板块博弈机会凸显)

　　跨入高速成长期 燃料电池板块博弈机会凸显

　　业内人士认为，氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划，未来新能源汽车将向多元化方向发展，纯电与氢燃料电池并举，预计国内新能源车销量2019-2020年仍将保持高速增长，自主品牌具备先发优势，建议关注具有领先优势的龙头企业。

　　产业化提速

　　过去两年燃料电池相关概念常常出现结构性机会，但持续时间较短，往往是作为锂电板块的边缘概念进行炒作。不过，近期燃料电池行情并非简单的炒一波行情，而是一个万亿元产业真正起步的序曲，随着新能源汽车日渐普及，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的上市公司涌现。

　　据相关消息，燃料电池“十城千辆”计划或于2019年实施，国内氢燃料电池产业基础较好的城市有可能入选。

　　国金证券认为，氢燃料电池汽车“十城千辆”的推广将会对产业带来多方面积极效应：一是有力提振燃料电池汽车需求，每年燃料电池汽车仅推广需求量将达万辆；二是燃料电池产业链成本将会大幅下降，随着规模化和国产化，预期到2020年燃料电池成本在目前基础上可以下降50%；三是国家高度重视产业，燃料电池示范效应明显，将加速产业化进程；四是产业市场规模快速上升；五是示范地区相关企业盈利预期大幅提高，首批示范城市主要落地在燃料电池产业基础较好城市，将分布在长三角、珠三角、京津冀、湖北、山东、山西和四川等地区，上述地区相关燃料电池公司将率先受益于“十城千辆”推广。

　　同时，各省市纷纷加大力度，紧锣密鼓推动燃料电池产业发展。1月10日，宁波市政府审议通过《加快氢能产业发展指导意见》。1月18日，深圳市财政委员会发布《深圳市2018年新能源汽车推广应用财政支持政策》，燃料电池汽车补贴维持高力度，最高可达50万/辆。

　　行业爆发前夜

　　与此同时，燃料电池产业本身也在发生较大变化。长城证券认为，一是商业模式进一步清晰，公交模式和物流车模式商业成熟度增强；二是利润空间大，燃料电池补贴空间较锂电池更大，整体产业链利润水平更高，企业推广动机增强；三是国产化速度加快，产业链主要环节基本实现国产化，少数难度较高环节如膜电极也具备国产化基础；四是规模化效应逐步呈现，部分企业投资产能开始落地，规模化成本下降曲线更陡峭。

　　根据国金证券分析，目前产业链的十几个子行业基本能实现国产化，少数难度较高的环节如膜电极也开始初步国产化，预计未来两到三年就能实现较高程度的国产化，这是行业爆发的前提。

　　此外，国产化和规模化大幅降低整个环节和零部件的成本，目前成本与两年前比多数下降幅度都在30%以上，部分环节下降幅度甚至达70%-80%。

　　对于板块上涨的持续性，长城证券认为更多呈现的是博弈性机会。首先，当前板块趋势类似于2009年锂电产业“十城千辆”推广的市场表现，在大盘指数上行的同时，锂电龙头个股的弹性更大。其次，对于成长性行业，发展初期市场给予过高的估值。燃料电池板块将出现成长初期的典型特征，短期板块仍将呈现的是结构化的博弈性机会。

　　石大胜华(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　石大胜华:国内电解液溶剂龙头,具备DMC全产业链优势

　　石大胜华 603026

　　研究机构：西南证券 分析师：杨林,黄景文 撰写日期：2018-12-20

　　公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%。公司净利润在上市后更是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。

　　碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益。DMC性能优异,其下游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷。供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一直开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用。需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显的成本优势,能够享受高开工率带来的高利润。

　　公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无铅汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等。公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气体分离装置具有显着优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其他下游发展的过程中具备更好的机会。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)2018-2020年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

　　美锦能源(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　美锦能源:受益焦炭涨价,三季度利润大幅增加

　　美锦能源 000723

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-10-19

　　事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业总收入104.89亿元,同比增长11.21%,实现归母净利润11.81亿元,同比增加41.94%。

　　点评

　　受益于焦炭价格上涨,三季度业绩大幅提升:测算公司三季度单季度实现归母净利润5.70亿元,同比增加72.73%,环比提高147.75%,符合前期业绩预告(5.58 亿元~6.58 亿元)。业绩同比、环比都大幅增加的主要原因是焦炭价格上涨。据Mysteel资讯,山西临汾、晋中等地区焦化行业在三季度进行了环保限产,山西省内焦炭供给收缩,焦炭价格升高。据数据,山西太原二级冶金焦出厂价三季度均价为元/吨,同比上涨17.98%,环比上涨19.32%。

　　美锦能源为焦炭龙头,将受益于焦炭价格走强。公司下属焦炭产能580万吨,权益产能504万吨,在焦炭上市公司中产能规模前列。以2017年数据测算,吨焦净利181元/吨,位居行业第二位。焦炭价格每上涨100元,公司业绩理论增加5亿元,弹性较大(2017年归母净利润10.65亿元)。

　　焦炭环保去产能,四季度公司高盈利有望持续:限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动,但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响,去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据数据,焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降,2017年焦炭产量只有4.3亿吨,我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能,因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重,焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下,我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升,公司将受益维持较高盈利水平。即便今年冬天山西地区焦化行业仍然限产,公司为周边地区提供气源,公司今年产量有望受限更少,四季度可能迎来量价齐升行情。

　　收购富锦煤业,贯通全产业链。目前公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。化工品价格目前也在上涨通道,据数据,10月18日阳煤平原(小颗粒)尿素价较9月初上涨近200元,较7月低点上涨月350元/吨。合成氨价格也在10月18日创年内新高,预计四季度化工品有望锦上添花。

　　半年报分红具有吸引力。据公告,公司公布分红方案,以公司总股本为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。

　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.70亿元、17.98亿元、19.12亿元。增持-A投资评级,6个月目标3.80元。

　　风险提示:大股东已经全部质押,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期