上市险企1月保费数据点评：寿险负债端好转 财险增速超预期

　　事件

　　上市险企披露2019年1月原保费收入，平安、太保、新华、国寿、太平寿险业务1月保费增速分别为5.6%、2.9%、6.9%、24.4%、9.5%，合计增速12.5%；平安、太保、人保财产险业务1月保费增速分别为18.7%、19.1%、31.2%，合计增速25.1%。

　　简评

　　寿险增速出现分化，坚持看好价值主导

　　根据上市险企保费收入公告数据，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平2019年1月寿险业务原保费收入增速分别为5.6%、2.9%、6.9%、24.4%、9.5%，5家险企合计1月保费增速为12.5%，寿险业务保费收入增长速度分化明显，中国人寿一方面凭借高预定利率的“开门红”产品推动保费规模大幅上升，另一方面得益于2018年首月保费的低基数，保费增速相较2018年大幅提升19.8pt；而平安、太保、新华采取价值导向的销售策略，适当降低高利率产品销售力度、积极弱化开门红效应与考核，致使保费同比增速出现明显下滑，但随着各公司全面转向保障型产品销售，预计新单保费降幅收窄，NBV持续好转。我们仍坚持看好价值主导型公司。近期10年国债利率下行减弱，进入振荡期维持在3.1%的位置小幅波动，结合美元强势周期接近尾声，国债利率有望迎来短期向上反弹，长端国债利率对保险股价压制将得到缓解。

　　平安保费增速不及预期主要是受新单增速下滑拖累，1月新业务保费收入同比下降19.1%，其中个险新单同比负增长20.2%，增速均为近两年最低值；平安寿险及健康险业务结构调整明显，弱化开门红效应冲击，强化全年稳健增长，续期业务同比增长18.6%，占比提升至74.5%，相比去年同期提高8.2个百分点。由于2019年1月处于保费低基数窗口期，且去年2月基数较低，预期第一季度保费增速将会改善，推动NBV增速迎来优化。

　　财产险增速超预期，2019年将迎来利润拐点

　　人保财险、平安财险、太保财险2019年1月原保费收入同比增速分别为31.2%、18.7%、19.1%，好于2018年同期分别5pct。/2.9pct。/1.5pct。，其中人保财险增速喜人，大幅好于2018年全年11%的增长水平，预计增长主要来自于非车险，一季度通常伴有非车险业务的续保和大项目的拓展。根据中汽协汽车销量数据，2019年1月汽车销量继续收缩，同比负增长16%，在此情况下平安1月份车险保费同比增长11%，超市场预期，非车险、意外健康险业务1月保费增速分别为35.0%与53.2%，继续维持高速增长，是平安财产险保费增长的重要驱动力。同时业务结构持续优化，1月非车业务保费收入占比为31.1%，同比提升3.8pct。。2018年，在车险增速低迷、行业竞争激烈、手续费率攀升、税负增重、巨灾赔付增加等多重不利因素叠加影响下，财险公司承保盈利大幅缩减，为2019年业绩增长提供了低基数；2019年在政策推动消费升级背景下，中长期来看利好保费增长，另外考虑车船税下调对汽车消费的促进作用，2019年车险业务增速有望超市场预期，此外手续费税前抵扣比例的放开也将缓解税负压力，为净利润的增长带来极大利好。我们预计2019年车险或将走出谷底，利润将迎来向上拐点，看好财险公司估值触底回升。

　　投资建议

　　寿险业务回归保障产品，全年保费更加均衡，NBV将持续改善；长端利率下行压力减缓，抑制保险股估值的因素减弱；车险增速在消费升级以及车船税下调政策下有望好转，非车险业务持续高增长优化业务结构，手续费率下调有望增厚企业利润。险股估值目前已调整至历史低位，四家A股保险当前P/EV仅为0.6-0.9倍，财险股目前P/B仅为0.9倍，均低于1-1.5倍P/EV(P/B)的合理估值水平，推荐关注中国太保。

　　风险提示

　　保费增速不及预期，长端利率下行，汽车销量增速下滑，手续费率、税率负面影响犹在。

　　（文章来源：中信建投）