供给或中期边际收紧 需求韧性支撑票价上涨

　　狮航和埃航空难事件持续发酵，全球停飞或将边际收紧中期行业供给；航空公司陆续公布2月经营数据，航空需求韧性十足。

　　一、空难事件持续发酵，中期供给边际收紧

　　B737MAX-8空难事件持续发酵，或引发行业中期供给边际收紧。B737MAX-8连续发生空难，导致全球停飞，飞行禁令持续时间尚不确定，取决于美国联邦航空局和波音公司对于事故原因的调查进度，以及事故原因。

　　由于存量B737MAX-8运力占比较低，短期内，航空公司有能力通过提高运营飞机小时利用率，重新编排航线结构，从而减轻B737MAX-8停飞带来的存量负面影响。截止2月，我国航空公司运行客机3498架，B737MAX-8共96架，占比2.7%，具体到主要上市公司，共运营71架B737MAX-8，占比我国整体B737MAX-8机型74%。目前航司B737系列飞机日利用率较低，三大航可以通过提高同类机型B737-700、B737-800和A320的日利用率，以及航班航线的重新编排，弥补B737MAX-8停飞带来的航线飞机短缺。我们认为，我国航空供给存量市场受到此次B737MAX-8停飞影响有限。

　　停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟。停飞禁令将延续多久，以及会不会对已签该机型订单产生影响，取决于此次空难的原因和得到调查结果的速度。若需要重新适航认证，则需停航半年以上，航空公司将延期B737MAX-8订单交付，减缓我国运力引进速度。以三大航为例，国航、南航、东航2019年计划引进B737MAX-8飞机19架、28架、16架，共计63架，约占2019年三大航飞机引进架数的30%。由于空客公司订单饱满，产能存在瓶颈，并且更换订单需要1-2年才能交付，此部分订单或无法及时由空客吸收，我国航空业中期运力引进或受阻，产生行业供给边际收紧。

　　二、我国航空需求韧性十足，全年票价提升可期

　　虽然近期全球航空业出现接连两次空难事件，但整体来看，包括B737NG的其余机型，飞行记录良好，对于航空整体需求负面影响较小，航空出行安全性依然可以保证。观察春运和2019年前两月数据，我国民航需求韧性十足，可为票价提升提供支撑。

　　2月各航司客座率均有明显上升，春运旺季航空需求维持高位。2月国内线供给由于高基数以及春运排班较往年偏晚影响，ASK增速较1月略有下滑，但需求维持高位，推动国内线客座率各航空公司均一扫1月阴霾，同比有较大幅度提高，并且绝对值处于高位，接近2018年暑运旺季水平。2月的良好表现拉动前两月累计国内客座率转正。同时，各航空公司国际线依然坚挺，春节期间出境游火热，更多的居民选择出境旅游，2月国航、南航、春秋国际线客座率均有明显提升。国内与国际线需求旺盛，推动航空公司整体客座率提升。中长期来看，人均乘机次数相比民航发达国家依旧较低，虽然市场担心经济下行对航空需求产生影响，但民航发展空间巨大，仍处于高速发展期，支撑民航需求在未来稳定增长。

　　三、投资建议

　　我们认为狮航与埃航空难事件，短期内航司通过航班航线的重新编排，我国航空供给存量市场受到此次B737MAX-8停飞影响有限，停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟，产生行业供给边际收紧。我国民航需求韧性十足，数据并未表现出需求有明显下滑迹象，航空公司仍将享受明显的旺季红利，而淡季由于运力引进受阻，航司更有可能在淡季控制运力投放，淡季供需或将较往年更优，推动全年票价提升。扰动因素方面，新租赁准则将提升航司杠杆率水平和汇率敏感性，提高航空β属性，2019年第一季航空煤油出厂价均价4756 元/吨，同降 2%。整体来看，由于汇率升值以及油价同比小幅下滑，并且预计第一季收益水平小幅提升，我们测算三大航第一季业绩或有明显改善，同增超过30%。并且第二季之后，成本端压力有望进一步释放，航空公司业绩弹性将进一步体现。重点推荐三大航：【东方航空(600115)、股吧】、中国国航、南方航空。目前三大航 PB 仍仅为1.5倍左右，业绩存在支撑，有超预期可能，若汇率向更有利的方向发展，航空β属性将进一步放大。

　　风险提示。飞机延迟交付低于预期、航空需求因空难有明显下滑、油价和汇率大幅波动。

　　链接：公司分析

　　【南方航空(600029)、股吧】(600029)

　　业绩有望大幅改善

　　虽然2018年供需关系向好，公司在ASK同比增幅12.04%的情况下，客座率依然同比提升0.23个百分点；叠加部分航线经济舱全价放开，我们预计公司客公里收入同比提升约3%，带动主业同比改善。但同期，新加坡航油均价同比上涨29%，人民币贬值5.04%，侵蚀利润。我们测算，客座率和票价的改善，基本抵消油价影响，即扣汇兑损失的利润同比持平，归母净利润同比下降51.15%至28.89亿。我们预计，2019年行业供给增幅放缓，较大程度抵消需求的放缓，公司客座率有望继续小幅爬升，需求减弱但票价继续放开，预计客公里收益同比涨幅放缓至2%左右，再综合考虑油价下降和汇率趋稳(，我们预计公司2019年利润将增至77.02亿，同比改善明显。短期已经进入春运，基于供给偏紧、需求刚性、票价放开，春运期间客座率和票价表现可期，建议把握春运期间的投资机会。(华泰证券)

　　东方航空(600115)

　　二机场搬迁计划落定

　　东方航空2018年全年运力供给国内平稳，国际收紧；需求稳定，总客座率提升1.2个百分点至82.3%，仅次于南航0.1个百分点，其中国内国际各改善0.7/2.0个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对客公里收益的负面影响，上调2018、19、20年EPS至0.22、0.60、0.95元。1月3日，民航局出台北京大兴机场转场投运计划，要求东航、南航自19年冬春航季始的未来四个航季至少转场航班量10%、60%、80%、100%，搬迁进度快于预期；考虑有一次性转场时刻奖励，转场计划或将提前。因二机场较首都机场出行较不便，航司抢夺时刻资源可能导致北京市场收益水平短期下滑，短期或不利于公司收益水平改善；但长期来看，公司深化京沪两场运作，有助于其进一步拓展中转客流，提升综合竞争力。公司此前公告将向吉祥航空母公司等增发约18.6亿股，其兄弟公司也通过协议转股及定向增发参股吉祥航空，双方深化合作将进一步稳固其在上海市场的竞争力。

　　（文章来源：投资快报）