电气设备：凛冬已过价格反弹 强者恒强开启新周期

　　【东吴证券(601555)、股吧】

　　投资要点：

　　电解液19年价格企稳，且原料价格上涨有望推动价格反弹：电解液环节龙头毛利率已跌至25%左右，小厂毛利率低于20%，价格触底，18年4季度反弹1000元/吨。19年，原材料六氟磷酸锂价格跌至成本价，价格探涨；溶剂价格季节性波动，整体影响不大，我们认为电解液19年企稳，并有望随六氟涨价而小幅提价。

　　六氟19年供给过剩程度明显缓解，小厂逐步退出，20年底将迎来反转。由于18年价格超跌，小厂开工率低，已无力扩产，未来新增产能主要集中于森田、【多氟多(002407)、股吧】、新泰等少数大厂，且这两年大厂扩产速度也放缓。根据我们统计，2019年全球六氟有效产能4.3万吨，若考虑电池损耗，实际需求为3.5-3.6万吨；2020年预计新增需求1万吨，而新增有效供给预计0.8万吨，行业供需格局逐步改善，20年底有望迎来反转。

　　六氟价格超跌，已跌至龙头微利水平，底部确立。六氟行业龙头最低制造成本6.5-7万元/吨，小厂制造成本10万元/吨，全成本11-12万元/吨，目前行业报价10.5万元/吨，扣税价格9万元/吨，小厂亏损，预计价格涨价至13.5万元/吨，达到小厂的成本线。而大厂产能占60%左右，尚难满足全行业需求，故目前行业涨价意愿强烈。

　　六氟价格已探涨，预计年内逐步上调至13.5万元/吨。1季度六氟价格已上涨1万元/吨，达到10.5万元/吨，一季度末百川散单报价连续上调5000元/吨，我们判断2季度涨价延续，预计可达到11-12万元/吨，下半年行业进入需求旺季，全年看价格有望涨至13-14万元/吨，与海外价差缩小，目前海外售价15万元/吨。

　　投资建议：推荐天赐材料、新宙邦；关注多氟多；天际股份。

　　风险提示：电动车补贴政策不达预期，需求和价格不及预期。