煤炭行业：预期转暖下延续修复行情

　　　　本期内容提要：

　　港口煤价小幅下跌：截至4月18日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价620.0元/吨，较上周下跌9.0元/吨。动力煤价格指数(RMB)：CCI5500(含税)625.0元/吨，较上周下跌9.0元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤437.0元/吨，较上周上涨2.0元/吨；内蒙古【鄂尔多斯(600295)、股吧】东胜大块精煤406.0元/吨，较上周下跌17.0元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价89.34美元/吨，较上周上涨3.87美元/吨。截止4月18日动力煤主力合约期货贴水1.8元/吨。

　　煤炭淡季，需求小幅走弱：本周沿海六大电日耗均值为63.1万吨，较上周的66.5万吨下降3.4万吨，降幅5.1%，较18年同期的66.5万吨下降3.4万吨，降幅5.1%；4月19日六大电日耗为61.8万吨，周环比下降6.9万吨，降幅10.1%，同比下降4.5万吨，降幅6.8%，可用天数为24.4天，较上周同期增加2.0天，较去年同期增加3.8天。最新一期重点电厂日均耗煤347.0万吨，较上期下降20.0万吨，降幅5.4%；较18年同期增加19.0万吨，增幅5.8%。

　　3月生产由负转正，港口煤炭库存小幅增加：3月全国原煤产量2.98亿吨，同比增长2.7%，而1-2月份下降1.5%，增速由负转正；1季度，生产原煤8.1亿吨，同比增长0.4%，供给端虽有加快，但仍增长缓慢。本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)库存小幅增加，周内库存水平均值1238.2万吨，较上周的1235.5万吨增加2.7万吨，增幅0.2%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1513.8万吨，较上周下降27.8万吨，降幅1.8%，较18年同期增加157.1万吨，增幅11.6%；最新一期全国重点电厂库存6958.0万吨，较上期增加25.0万吨，增幅0.4%，较18年同期增加761.5万吨，增幅12.3%。截至4月18日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降1.1万吨至46.4万吨。

　　煤焦板块：焦炭方面，焦炭价格第三轮下调已经完成，现阶段焦炭市场暂稳运行。多数焦企表示若钢厂进一步压价，焦炭业务将陷入亏损状态，焦企将会逐步限产保价。钢厂方面，出于焦企利润考虑，钢厂继续打压焦价心态有所减弱。部分贸易商开始有囤货迹象，钢厂高炉逐步复产，区域性需求有回暖趋势。焦煤方面，近期焦炭价格已经企稳，下游焦企采购积极性有所提高，部分焦企适当增加库存，但考虑到焦企已处利润边缘，难有大规模采购发生，后期焦煤价格仍承压运行。

　　我们4月提出估值修复正当时，中旬提出淡季不淡、继续修复。4月以来煤炭板块超额收益明显。当前，在宏观预期转暖，行业基本面依然健康下，板块有望延续估值修复行情！本周公布的GDP、工业增加值增速、出口、固定资产投资增速的多项数据超出市场预期。宽信用政策刺激，信贷超预期增长，社融反弹，进而拉升M2同比增速。行业方面产地供需依然相对旺盛，环渤海港口煤价在经历小幅上涨之后，维持了高位震荡行情。焦煤方面，在焦炭经过三轮降价完成后，焦企利润进一步压缩，焦价暂时趋稳，部分焦企补库采购炼焦煤，但受利润下降影响或将传导至下游焦煤行业，整体来看，焦煤价格持续高位运行。当前煤炭估值仍处低估状态，向上修复的空间较大。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业(H、A)，资源禀赋优异，内生增长空间较大的【陕西煤业(601225)、股吧】，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华(H、A)三大核心标的，积极关注大同煤炭、阳泉煤业、中煤能源、露天煤业等。炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份等。

　　风险因素：

　　下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。

　　（文章来源：信达证券）