电气设备行业：电动中游环节重回增长 龙头表现突出

　　　　概述：

　　1)电动车板块个别公司巨额亏损(商誉减值、坏账计提等原因)造成业绩下滑，19年1季度尚未好转：电动车板块我们选取86家公司，18年收入增长14.33%，较平稳；但归母净利润271.61亿元，同比下降34.32%；19年1季度实现收入同比增14.01%，归属母公司股东的净利润60.79亿元，同比下降30.86%。但各版块龙头公司维持较高业绩增速。2)板块差异扩大，18年扣非净利润增速排序分别为负极(35.12%)>锂电设备(30.52%)>核心零部件(11.75%)>上游资源(9.73%)>电解液(-80.33%)>充电桩(-80.60%)>隔膜(-95.29%)>整车(-104.31%)>锂电池中游(-104.33%)>正极(-120.47%)>电机电控(-148.09%)>电池(-388.34%)；19年1季度扣非利润增速排序分别为整车(4184.02%)>电池(521.51%)>隔膜(47.06%)>六氟及电解液(21.73%)>锂电池中游(15.13%)>锂电设备(4.36%)>核心零部件(-11.73%)>正极(-31.24%)>负极(-42.17%)>电机电控(-43.15%)>上游材料(-87.20%)>充电桩(-93.71%)：负极、锂电设备、核心零部件竞争格局好，利润增速稳定；电解液主要受18年价格大幅下降影响，目前价格已见底，19年1季度业绩及盈利水平明显好转；隔膜、正极、电池、电机电控板块18年均受个别公司商誉减值、坏账计提等影响，业绩大幅下滑，但扣除这些影响，电池环节可维持14%增速，且1季度受益于抢装，扣净非利润增长522%；其他环节18年扣除这些影响也有不同程度下滑；上游资源18年全年略有增长，但前高后低，4季度净利润同比下降72.20%，环比下降59.09%。19年第1季度业绩继续大幅下滑，主要受资源价格波动影响，板块盈利水平下滑+存货减值计提等影响业绩；整车环节主要受传统车销量萎靡影响，18年业绩大幅下滑，但19年1季度补贴未退坡，且抢装，比亚迪业绩高增长，整体扣非净利润增42倍。3)由于补贴发放及落后产能淘汰，优势向龙头集中，行业现金流明显改善：18年板块整体应收账款为2,471.48亿元，较年初增加12.78%。预收款项为243.73亿元，较年初增长9.43%。存货1401.02亿元，较年初增长17.19%。19年1季度基本维持稳定。现金流方面，18年度板块经营活动净现金流入558.79亿元，净流入规模同比大增271.5%；19年一季度板块经营活动净现金流入13.83亿元，而去年同期为净流出124.35亿。

　　投资建议：

　　电动车销量延续高增长趋势，但随着补贴退坡和竞争加剧，18年板块整体利润同比降低34.32%，且分化明显，目前上游资源、电解液、正极材料价格基本已见底，三元电池、隔膜预计还将继续降价，但受益于运营车辆需求增长和新车型推出，我们预计19年电动车销量有望达到170万辆左右，电池需求量80gwh，同比增40%。短期看，补贴落地已1个月，2季度延续抢装态势，但4月为传统淡季，行业排产龙头环比小幅增加，预计5-6月有望小幅向上。继续推荐龙头标的：锂电中游的优质龙头(新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份)；电池龙头(宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、关注欣旺达)；核心零部件(汇川技术、宏发股份、杉杉股份)；电池龙头(宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、关注欣旺达)；核心零部件(汇川技术、宏发股份)；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂(天齐锂业)。

　　风险提示：

　　投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

　　（文章来源：东吴证券）