煤炭行业：新增产量仍然可控 标的估值回归到较低位置

　　　　 4 月份煤炭产量：

　　全国原煤产量 2.94 亿吨，同比增长 0.1%。 国家统计局公布， 4 月份全国规模以上原煤产量 2.94 亿吨，同比增加 0.1%，日均原煤产量 981 万吨，月环比增加 19 万吨/天， 1-4 月累计产出 11.10 亿吨， 同比增长 0.6%。 对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资， 2019 年前三个月累计同比上升 17.30%， 增速较上月增加 16.5 个百分点，政府鼓励优质产能释放，但考虑煤矿建设时间周期长， 预计全年行业新增产量仍然可控。

　　　　4 月份煤炭进口量：

　　进口量 2529.90 万吨，同比增加 13.55%。 据海关总署公布， 4 月进口煤及褐煤合计 2529.90 万吨， 同比增加 13.55%， 1-4 月份累计 9992.6 万吨，同比增加 1.7%， 原煤生产增速放缓， 一季度进口量有所回升。展望 2019 年， 随着国内煤炭行业供需矛盾弱化，价格中枢回落，进口煤量预计稳中有降。

　　　　4 月份发电量：

　　火电产量同比下降 0.2%，水电同比大幅增长 18.2%，水电对火电继续形成挤占效应。 4 月份， 全社会电力生产有所放缓， 意味着工业企业活动有所放缓， 当月同比增长 3.8%，增速较上月回落 1.6 个百分点，1-4 月累计同比增速 4.10%， 较 1-3 月下降 0.1 个百分点。 从主要发电主体来看， 4 月份火电产量同比下降 0.2%， 而上月增长 1.0%， 1-4 月累计同比增长 1.4%， 增速较 1-3 月下降 0.6 个百分点。 雨水天气偏多等影响， 4 月水电继续发力， 大幅增长 18.2%，上月增长 22%， 1-4 月累计同比增长13.7%，较 1-3 月上升 1.7 个百分点。

　　4 月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加 3.4%，水泥产量同比增长 3.4%。随着政策调整，今年以来钢铁焦化产量增速明显回升， 4 月焦炭产量同比增加 3.4%，增速较上月回落 2 个百分点， 1-4 月累计同比上升 6.5%(增速较 1-3 月减少 0.8 个百分点)； 生铁产量同比增加 10.1%，增速较上月增加 2.5 个百分点， 1-4 月累计同比上升 9.6%(增速较 1-3 月增加 0.3 个百分点)； 粗钢产量同比增加 12.7%， 增速较上月增加 2.7 个百分点， 1-4 月累计同比上升 10.1%(增速较 1-3 月增加 0.2 个百分点)。 建材方面， 水泥4 月份产量同比增长 3.4%，增速较上月下降 18.8 个百分点， 1-4 月累计同比上升 7.3%(增速较 1-3 月下降 2.1 个百分点)。

　　库存和价格波动： 4 月份电厂煤炭库存可用天数和港口库存环比皆上升，港口动力煤和焦煤价格环比都下降，预计 5 月份火电生产压力仍然较大。4 月份， 6 大沿海电厂日均耗煤 63.7 万吨/天， 同比下降 5.3%，环比下降4.1%， 5 月 1-15 日，日均耗煤 56.8 万吨/天，同比下滑 15.3%，环比下滑14.7%， 预计 5 月份火电生产压力仍然较大。截至 4 月底， 6 大沿海电厂煤炭库存 1540 万吨， 同比增加 229 万吨，环比下降 31.4 万吨， 库存可用天数 25.7 天， 同比增加 5.8 天，环比增加 3.5 天。 截至 4 月底， 环渤海主要 4 个港口(秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港) 煤炭库存 1470 万吨，同比增加 247 万吨， 环比增加 15.6 万吨。 4 月份， 秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价平均为 620 元/吨， 同比增加 40.56 元/吨，环比下降 5 元/吨， 1-4月份均价为 606.7 元/吨，同比下滑 63.3 元/吨。 4 月份， 京唐港主焦煤库提价平均为 1786 元/吨，同比增加 14 元/吨，环比下降 91 元/吨， 1-4 月份均价为 1845 元/吨，同比增加 91 元/吨。

　　　　4 月份固定资产投资数据：

　　房地产投资增速高位持稳， 基建投资增速基本持平， 制造业投资增速有所下滑。 4 月份全社会固定资产投资累计增速6.1%，较今年 1-3 月下降 0.2 个百分点。 其中， 4 月基础设施投资(不含电力)累计增加 4.4%， 增速与今年 1-3 月持平， 政府主导的逆周期调控持续发力； 4 月制造业固定投资累计同比增加 2.5%， 增速较今年 1-3 月下降2.1 个百分点， 成为拖累固定资产投资增速的主要原因； 4 月房地产开发投资累计同比增长 11.9%， 增速较今年 1-3 月上升 0.1 个百分点， 继续维持在高位， 4 月商品房销售面积同比累计下降 0.3%，较今年 1-3 月缩窄 0.6个百分点， 房屋新开工面积累计同比增长 13.1%， 较今年 1-3 月增加 1.2个百分点， 虽然销售负增长使得地产投资承压，但地产投资整体韧性较强。

　　4 月份社融、货币数据同比皆下降，不及市场预期。 中国 4 月社会融资规模增量 1.36 万亿元，同比下降 4169 亿元，预期 1.65 万亿，前值 2.86 万亿元；新增人民币贷款 1.02 万亿元，同比下降 1600 亿元，预期 1.2 万亿元，前值 1.69 万亿元； M2 余额 188.5 万亿元， 同比增长 8.5%，增速比上月低 0.1 个百分点 ； M1 余额 54.1 万亿元，同比增长 2.9%，增速比上月低 1.7 个百分点。 与一季度超预期的社融数据相比， 4 月份社融信贷增长虽不及预期，但处在正常水平，增速基本合理。

　　　　投资策略：

　　4月份全国原煤产量2.94亿吨，同比增长0.1%，主要受到陕西等主产区强化安检、控制煤管票等影响，4月火电产量同比下滑0.2%， 供给端的较强韧性支撑着动力煤价格水平。 1-4 月份焦炭产量同比增加 6.5%，环保政策调整背景下焦煤下游需求有所扩张，叠加部分老矿核减产能、进口煤限制等影响下，港口主焦煤 1-4 月均价同比增长5%左右。整体而言，如前期我们判断，煤炭供需格局韧性犹存，价格高位震荡。从当前时点看，行业内大部分标的估值回归到较低位置，在市场恐慌情绪逐渐消化后后续估值修复存在空间。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的： 西山煤电，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　　　风险提示：

　　流动性收紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。

　　（文章来源：中泰证券）