煤炭板块估值修复有空间 六股有望率先发力

　　(原标题：处于历史低位 煤炭板块估值修复有空间)

　　处于历史低位 煤炭板块估值修复有空间

　　近日市场重心下滑，成交量持续萎缩，显示场外资金观望态度浓厚。分析人士认为，场内资金倾向于防御心态，会主要针对估值较低，同时具备行业催化剂的板块运作。而目前煤炭板块的估值处于历史低位水平，估值修复存在空间，加之近期政策面存在板块估值提升的催化剂，看好煤炭板块的投资机会。

　　申万二级行业指数中的煤炭开采指数今年以来上涨14.21%。个股方面，5月以来蓝焰控股、【山煤国际(600546)、股吧】、大有能源、陕西煤业、安源煤业表现相对好于大盘。

　　煤炭价格走势分化

　　国家统计局于昨日公布的数据显示，5月下旬全国煤炭价格走势分化，其中无烟煤价格持续下跌，动力煤有涨有跌。在5月21日-30日，无烟煤(2号洗中块)价格1088.3元/吨，较上期下跌1.7元/吨，跌幅为0.2%；普通混煤(4500大卡)价格463.8元/吨，较上期上涨0.5元/吨，涨幅为0.1%；山西大混(5000大卡)价格为515.6元/吨，较上期下跌2.7元/吨，跌幅为0.5%；山西优混(5500大卡)价格为580元/吨，与上期持平；大同混煤(5800大卡)价格为615元/吨，与上期持平；焦煤(1/3焦煤)价格为1350元/吨，与上期持平。

　　若从动力煤观察，后续煤价走势如何？分析人士认为，目前煤价仍处于“横盘”时期，这一般发生需求淡季时期，后续煤价如何变动较大程度取决于电厂是主动补库存还是去库存。多数情况下，电厂在淡季会积累一定的库存，当旺季来临时，前期阶段电厂处于去库存趋势，到旺季的中后期阶段时，电厂补库需求则会再次带动煤价上涨。

　　估值修复未完成

　　中信证券认为，山西能源革 命综改试点的政策短期有望成为板块估值提升的催化剂，长期或为煤炭企业带来新的业绩增长点，建议关注山西煤焦相关的龙头企业如：阳泉煤业、潞安环能、【大同煤业(601001)、股吧】、西山煤电、美锦能源等。

　　对于上述政策，安信证券认为，此次改革最主要的是肯定了对煤炭进行清洁利用，我国“富煤、少油、贫气”的资源禀赋也决定了煤炭是国家能源安全的基石，根据现有的应用实践来看，预计煤制油、煤制气有望成为我国煤炭清洁利用的主要路径之一。因此，煤炭的新型清洁利用将持续拓宽煤炭需求面，市场无需担忧煤炭未来的需求衰减，煤炭作为能源的支柱地位不会动摇，行业地位在重估的同时也有望推动股票的估值回升。

　　目前，申万行业分类煤炭开采板块的市盈率(TTM)仅为10.72倍，不仅处于历史低位，在所有行业中也位于倒数水平。对此中泰证券表示，当前多数处于破净状态的焦煤企业以及前期滞涨的动力煤企业仍有估值修复的空间。值得强调的是，无论是焦煤的需求侧还是动力煤的供给侧均存韧性，在经济的下行压力下业绩仍然能够得到保证。中泰证券主要看好长协占比高或产量有增长的标的、高弹性标的，同时建议关注焦煤股、焦化股以及煤炭供应链标的。

　　潞安环能:19Q1产销量稳步增长,费用下降,盈利同比大增22%

　　潞安环能 601699

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2019-04-29

　　公司19Q1归母净利同比增22%,产量稳步增长,费用控制较好

　　公司披露2019年一季报,19Q1收入56.2亿元,同比增9.26%,归母净利8.7亿元,同比增21.97%,收入增长主要源于煤炭产销量合计分别为958万吨、792万吨,同比增16.5%、12.2%,19Q1毛利率增0.7个百分点,推算源于煤化工业务盈利改善。

　　期间费用率方面,公司费用控制较好,销售费用、财务费用和研发费用分别同比下滑0.5、0.3和0.9亿元,其中销售费用率下降主要1.03pct,主要由于一口价销售结算减少,研发费用下降主要由于去年同期科技项目较多。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额10.08亿元,同比增幅达到85.4%,另外公司一季度末资产负债率63%,同比下滑2.5个百分点,债务压力减小。

　　煤炭业务:19Q1产销量稳步增长,煤价略降,成本可控

　　1季度公司煤炭产销量分别增长16.5%和12.2%,其中喷吹煤产销量分别为316、317万吨,分别同比下滑4.5%、增10.8%,混煤产销量605万吨、446万吨,同比增27.6%、8.3%。1季度公司商品煤综合售价589元/吨,同比下滑1.9%,测算吨煤成本324元/吨,同比增3.7%。

　　山西国改推进,公司有望受益

　　根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。根据集团发债说明书,公司控股股东潞安集团拥有39座煤矿,煤炭核定产能8920万吨,其中在产产能7530万吨,在建产能1390万吨,未上市产能4790万吨。随着山西国改推进,公司有望受益。

　　预计19-21年EPS分别为1.04、1.11和1.16元/股,看好公司在产矿盈利能力提升

　　公司19年1季度盈利大幅增长,作为冶金煤行业龙头,公司盈利能力居于行业首位,预计公司19-21年EPS分别为1.04元、1.11元、1.16元,19年PE仅8.15倍,而可比公司19年平均PE约10倍,看好公司在产矿盈利能力提升,以及国企改革预期下公司外延扩张潜力,给予公司19年PE10倍,合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期;

　　中国神华:与国电资产交割完毕,投资收益贡献业绩继续增长

　　中国神华 601088

　　研究机构：中泰证券 分析师：李俊松,张绪成,陈晨 撰写日期：2019-04-29

　　2019Q1业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益

　　公司2019Q1归母净利润126亿元,同比下降8.2%,但扣非归母净利润113亿元,同比下降2.5%;非经常性损益12.41亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的投资收益。分析认为是合资公司在煤价成本下降过程中盈利变好,从而导致投资收益同比改善;反观中国神华自身的煤炭板块业绩则为大幅下降,该板块毛利为127亿元,同比下降6.7%。

　　煤炭板块业绩下降,产销量、价格、成本均是负向影响

　　公司2019Q1煤炭板块的毛利为127亿元,同比下降6.7%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量71.5百万吨,同比下降0.8%,销量105.1百万吨,同比下降3%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产所致;二是销售价格大幅下降,平均销售价格411元/吨,同比下降6.6%,其中年度长协、月度长协、现货的价格分别为369元/吨、471元/吨、369元/吨,同比分别下降3.1%、11.6%、8.7%;三是自产煤生产成本上涨,当期为117元/吨,同比上涨2.4%,主要是哈尔乌素矿加大土方剥离、内蒙电价上涨以及人工成本上涨。销量、价格、成本均对业绩产生负向影响,最终导致煤炭板块业绩大幅下滑。

　　电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强

　　公司2019Q1电力板块的毛利为35.8亿元,同比下降18%,主要原因是司与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量46.4十亿千瓦时,同比下降30.2%,总售电量43.61十亿千瓦时,同比下降30.2%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为23.8%,同比上升2.9个百分点;此外,从度电成本价格来看,度电销售价格345元/兆瓦时,同比上涨3.3%,度电成本261.5兆瓦时,同比下降0.6%。

　　运输板块业绩基本持平,铁路及港口稳定增长但航运大幅下降

　　公司2019Q1铁路、港口、航运板块合计下降,总毛利7068亿元,同比下降0.3%。三板块毛利分别为62亿元、7.8亿元、0.85亿元,同比增长幅度分别为4.7%、7.8%、-73.1%,其中航运板块大幅下降,推测主要原因是海运费大幅下降。

　　盈利预测:2018-2020年EPS为2.29、2.45、2.55元

　　我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.45、2.55元,当前股价19.54元,对应2019-2021年PE分别为8.5X/8X/7.7X,维持对公司的“买入”评级

　　风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

　　恒源煤电:高盈利能力支撑公司业绩,估值修复可期

　　恒源煤电 600971

　　研究机构：中泰证券 分析师：李俊松 撰写日期：2019-03-07

　　公司简介:以煤为基,区位优势明显。公司是安徽省第一家煤炭上市公司,煤炭业务近5年营收占比基本在90%左右。公司矿区紧邻江、浙、沪等经济发达地区,交通发达、物流便捷。考虑到目前“三西”地区煤矿受运力困扰,对华东市场市占率不高,公司的区位优势显得更加珍贵。2018年前三季度,受2017年末刘桥一矿矿井关闭影响,公司营收、净利润分别同比下滑8.85%和27.63%,但公司销售毛利率和净利率数据基本和2017年持平,说明公司的盈利能力并未发生下滑,高盈利能力仍在。

　　煤炭业务:两矿关闭产能下降,公司后备资源有保障;2018煤炭产销量下滑,吨煤毛利同比大幅上升,盈利能力未受影响。2016年公司五沟、任楼以及祁东三矿产能核减,2017年、2018年刘桥一矿和卧龙湖矿相继关闭导致公司产能下降。目前,公司手握刘桥深部探矿权和龙王庙探矿权、拟收购任楼煤矿深部探矿权且集团层面优质资产后续有望注入,煤炭后备资源有保障。2018年公司煤炭产销量受矿井关闭影响同比均出现下滑(分别为-11.51%和-7.48%),但商品煤吨煤毛利(310元/吨)同比大幅上升14.46%,主因吨煤成本(310元/吨)同比下降9.29%。吨煤成本大幅下降应该是由于公司矿井减少导致土地征迁费用减少。我们认为煤价维持中高位叠加公司对成本管控良好,煤炭业务高盈利能力有望持续,对公司业绩形成支撑。

　　煤炭行业:煤价中高位运行,支撑煤企业绩。动力煤:年初矿难多发预计将引发全年煤炭供给一定程度收缩,安检因素叠加煤炭行业前期固定资产投资不足,供给端韧性依旧偏强。考虑到进口煤更多是作为国家调控的手段,因此我们认为2019年动力煤价格仍将维持中高位运行。焦煤:随着唐山非采暖季环保限产措施的出台,2019年环保限产力度预计难言宽松。假设环保限产打压引发钢铁产量收缩,钢价有望维持中高位,由于煤-焦-钢存在利润传导机制,且焦煤企业对下游焦炭企业议价能力强,因此焦煤价格全年预计中高位运行。

　　电力业务:拟收购集团电力资产提升盈利能力。目前公司主要电力资产为钱营孜发电有限公司(50%股权)、恒力电业有限责任公司(25%股权)以及淮北新源热电有限公司(76%股权),其中钱营孜发电有限公司和恒力电业有限责任公司贡献利润差导致公司电力业务盈利能力一直不够理想。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权,此举有利于扩大公司电力资产规模、提升电力业务盈利能力,同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能。

　　投资策略:给予“买入”评级。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元),扣除相关税费后将计入公司2018年当期损益(我们预计将计入营业外收入),增厚公司利润。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.06、0.91、0.97 元,当前股价对应PE 分别为6.3X/7.4X/6.9X,对公司给予“买入”评级。

　　风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

　　露天煤业:18年业绩同比增15.5%,煤电铝一体化值得期待

　　露天煤业 002128

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2019-04-25

　　2018年归母净利20.3亿元,同比增15.5%,公司预计19年业绩同比增11%公司披露2018年年报以及2019年一季报,公司2018实现归母净利润20.3亿元,同比增长15.5%,每股收益为1.24元。同时2019Q1实现归母净利7.98亿元,折合EPS为0.49元/股,同比上涨6.4%,主要源于收入增3.4%(推算主要源于吨煤售价提升,霍林郭勒褐煤坑口价一季度同比增4.9%)。

　　根据公司3月11日公告,公司预计2019年度煤炭售价较2018年有所提高,将增加净利润5.37亿左右,同时考虑其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加2019年归母净利2.25亿元左右,同比增11%,假设期间费用率不变,据估算,公司2019年煤炭售价相较于18年增约8%,吨煤成本增约9%。

　　煤炭业务:煤炭产能4600万吨,吨煤净利35元公司煤炭产能4600万吨,18年煤炭产量4713万吨,同比+2.6%;吨煤收入、成本139元、77元,同比+4.1%、+2.3%,成本上升主要源于原材料价格上涨、人工成本上涨,吨煤净利35元/吨,同比增长9.0%(17年为32元/吨)。

　　2019年公司计划生产原煤产量4700万吨,同比下滑0.3%,计划销售原煤4700万吨,同比下滑0.2%,归母净利20亿元 电力业务:营收占比16.4%,度电毛利0.1元公司18年电力业务实现营业收入13.5亿元,占总营收的16.4%,发电量、售电量分别为56.0亿千瓦时、50.1亿千瓦时,同比增长9.6%、8.3%,度电毛利0.1元,同比降1.0%。19年计划发电量、售电量分别为55.5亿千瓦时、50.7亿千瓦时,分别同比减少0.8%、增长1.1%,计划电力业务归母净利3.3亿元。

　　新能源业务进一步迈进根据公司年报,2018年公司新能源分部实现收入4168万元,公司积极进行新能源项目建设:

　　1)根据公司3月11日公告,公司全资子公司右玉公司拟投资建设右玉高家堡风电场10万千瓦工程项目,预算总投资7.43亿元。

　　2)根据公司1月3日公告,控股子公司察哈尔公司收到乌兰察布发改委出具批复,风电基地一期示范项目获得核准,项目装机规模600万千瓦,总投资约425亿元。

　　3)对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设,截至2018年底建设进度分别为98%、98%、85%。

　　盈利预测与投资建议根据公司公告,拟收购母公司蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,考虑霍煤鸿骏并表后,公司2019年计划电解铝销量88.3万吨,电解铝利润总额4.35亿元,归母净利1.49亿元,逐步实现煤电铝一体化。同时,公司长协煤占比80%,业绩稳定性高,积极布局新能源业务,成长空间较好。未考虑收购霍煤鸿骏,我们预计公司19-21年EPS 分别为1.39、1.45、1.50元/股,19年PE 约6.69倍,参考历史估值给予公司19年PE 8倍,合理价值11.12元/股,维持“买入”评级风险提示:煤价和铝价超预期下跌,收购集团资产低于预期,新能源业务发展不及预期。

　　兖州煤业:石拉乌素采矿权获批,利于公司可持续发展

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2019-05-13

　　事件:2019年5月9日,公司发布公告称公司下属内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿于近日取得中华人民共和国自然资源部采矿权许可证核准,许可证号为C1000002019041120147865。

　　点评

　　石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展:石拉乌素矿设计产能1000万吨/年,据公告,受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,2018年产量仅为328.6万吨,同比下降46.1%,2019年一季度产量为44.1万吨,同比下降73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定,理论可实现满产,即较2018年多生产671.4万吨,占公司2018年总产量的6.3%。

　　二季度动力煤价格超预期,利好公司业绩释放:我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。另一方面,去年二季度煤价基数低,据wi nd数据,4月单月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。

　　二季度增值税税率下调,不含税售价上涨:4月1日起,增值税税率下调至13%,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即含税售价不变,企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩改善确定性较强。

　　投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.04元。预计2019-2021年公司归母净利为79.66/81.27/83.44亿元,折合EPS分别为1.62/1.65/1.70。

　　风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期

　　开滦股份:煤、焦、化三轮驱动业绩增长

　　开滦股份 600997

　　研究机构：华金证券 分析师：杨立宏 撰写日期：2019-04-01

　　2018年公司盈利大幅增长:2018年公司实现收入204.60亿元,同比增长10.23%;实现归母净利13.63亿元,同比增长163.92%;毛利率为16.42%,同比提升5.4个百分点,净利润率为6.66%,同比提升3.88个百分点。EPS为0.86元,与我们的预期一致。利润分配方案为每10股派现金2.6元,分红率为30.23%,按照报告日收盘价计算股息率为3.90%。u煤炭吨煤毛利提升65.97%,煤炭板块盈利提升96.12%:2018年公司煤炭业务盈利大幅提升,煤炭板块实现收入411.43亿元,同比增长6.97%,实现利润5.95亿元,同比增长96.12%,盈利增长主要来自毛利率提升,2018年煤炭板块毛利率为39.18%,同比提升11个百分点。2018年公司折合到原煤后的煤炭销售均价和吨煤毛利分别为572.64元和224.34元,同比分别上升20.59%和65.97%。

　　焦化板块盈利同比提升408.32%:2018年公司的焦化板块实现收入197.13亿元,同比增长11.61%,毛利率为8.62%,同比提升3.6个百分点,实现利润总额为1.69亿元,同比增长408.32%。尽管公司焦炭及化产品受到环保政策的影响产能利用率同比略有下降,但价格的上涨和成本的相对稳定提升了整体盈利水平,其中焦炭销售均价1821元/吨,同比上升11.77%,吨焦毛利215元,同比上升74.74%,焦炭板块实现收入和毛利分别为124.59亿元和14.68亿元,同比分别增长7.78%和68.50%;化产品板块实现收入72.54亿元,同比增长18.86%,实现毛利2.31亿元,同比增长911.12%。

　　4季度公司销量下滑带来利润环比下降:2018年4季度公司实现收入50.10亿元,环比下降7.78%。实现归母净利3.72亿元,环比下降8.99%,毛利率为19.05%,环比提升2个百分点;净利润率为7.43%,环比下降0.1个百分点,单季度EPS为0.23元。收入环比下滑的原因是公司4季度的精煤、焦炭价格环比分别下滑10.49%和12.90%,化产品量、价也各有不同程度的下滑。

　　2019年会计估计变更预计减少EPS0.04元。公司拟自2019年4月1日起缩短煤化工机器设备的折旧年限,预计每年计提折旧增加额约12950万元,影响2019年计提折旧增加额约9712万元,每年减少归属于母公司股东净利润9132万元,预计减少2019年归母净利6849万元,折合EPS0.04元。

　　长期来看环保对焦化行业供应结构的优化过程仍未结束,但短期公司业绩面临回落压力:焦炭行业的供给格局和环保调控政策均存在较大改进空间,供给结构优化远未结束。焦炭行业炭化炉的高度在4.3米及以下的落后产能占比约为40%,存在较大改善空间;调控政策“一刀切”的限产方式难以从根本解决污染排放,未来随着环保政策的精细化和差异化,必将通过提升行业装备与技术水平,采用大型高炉、干熄焦、捣固等技术以及强制落后产能退出等政策,从源头和根本上减少污染排放,有助于公司这样的大型且环保达标的企业。但短期来看,2019年1季度焦煤价格平稳,唐山地区焦炭季度均价2012元/吨,环比2018年4季度下跌15.35%,较上年全年均价下跌7.60%,这意味着焦炭板块1季度面临较大的环比下滑风险,我们测算公司2019年业绩同比持平,环比下滑30%左右。

　　投资建议:我们根据最新焦煤、焦炭价格及未来预期、公司的会计估计变更调整了公司的盈利预测,调整后2019年至2021年每股收益分别为0.64、0.81和0.82元。净资产收益率分别为9.3%、10.9%和10.1%,我们仍看好焦炭行业长期供给格局的优化和公司的行业地位,但考虑到短期业绩下滑风险,我们下调公司投资评级至中性-A评级。

　　风险提示:经济增长不及预期;环保政策不确定性、重大安全事故。