国盛证券：5G全面开建 网规网优、配套工程迎来高光时刻

　　摘要

　　当前市场对5G怎么看？

　　牌照发放后，市场存在3类担忧：(1)担忧5G发牌，利好兑现完毕；(2)担心华为事件影响国内5G的建设进程，建设质量可能受影响；(3)担心5G未来的行业应用起来的没有预期的快，可能会对运营商带来额外的压力，最终导致运营商投资意愿不足。

　　我们判断5G建设进度有望超预期，下半年或再提CAPEX。(1)复盘3G/4G，牌照落地后回调实属正常，拉长到半年来看，通信行业并不一定会跑输大盘。(2)5G“科创+基建”属性突出，国家将加大扶持力度。(3)运营商作为国企，背负有社会责任，牌照发放后5G建设加速势在必行。

　　结合草根调研来看，目前运营商正在积极扩大2019年的建设计划，尤其是在北京、上海等热点城市，建设规模有望超预期，设备商产业链开工火热。加之下半年国庆70周年献礼催化，欲在国庆前完成主城区连续覆盖，运营商可能会在2019年中期追加5G资本开支，加速推动规模商用发展。

　　当前国内5G建设处于何种阶段？

　　随着牌照落地，中国正式进入5G商用元年，规模建设启动，网络规划设计作为早周期行业，率先感受行业复苏。配套工程、工程监理、网络优化逐步放量，受益于行业周期上行。运营商有望在19Q3正式开启集采。

　　为什么我们要推荐网规网优和配套工程？

　　(1)进入建设期，投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移，网规网优、配套工程等行业预期差较为明显。此前市场关注度更多是在设备端，关注细分赛道、预期市场空间，对于网络工程建设的关注度不足。随着5G正式进入建设期，集采开启，投资者将更多关注招标规模和订单执行，规划设计、配套工程将率先起量，带动市场关注度逐步提升。

　　(2)频段和技术升级驱动5G工程类业务量价齐升，投资额有望超预期。从需求量来看，以2.6GHz为例，市场担心因为中移动5G频段与4G相仿，基站建设量可能与此前基本一致，未超预期。但是我们认为因5G对于边缘速率要求提升，因此即使是使用相同频段覆盖相同面积，所需基站仍将多于4G。使用3.5GHz频段，所需基站数会进一步增加。从价格上来看，Massive MIMO等新技术驱动单位基站、室分的建设和改造费用增长。

　　(3)与周期共舞，把握早周期、中周期的黄金投资机会。通信工程的周期属性明显，考虑到后周期下游市场需求难有明显增长，相关板块的关注度下降，因此后周期二级市场表现难出佳绩，应着重把握早期和中期的投资机会。

　　投资逻辑：复盘3G/4G发牌后通信行情，本阶段应优选高景气行业和细分龙头。回顾网规网优的历史表现，3G的奥维通信(行情002231,诊股)、华星创业(行情300025,诊股)，4G的【三维通信(002115)、股吧】(行情002115,诊股)皆表现亮眼。我们认为网规网优等行业在5G时代仍将再度迎来周期性高光时刻，需重点关注龙头公司。

　　推荐标的：(1)网络设计规划：国脉科技(行情002093,诊股)、富春股份(行情300299,诊股)、【杰赛科技(002544)、股吧】(行情002544,诊股)、吉大通信(行情300597,诊股)。

　　(2)工程和配套设施：中通服0552.HK、中国铁塔0788.HK、贝通信(行情603220,诊股)、润建股份(行情002929,诊股)、中通国脉(行情603559,诊股)、恒实科技(行情300513,诊股)、宜通世纪(行情300310,诊股)。

　　(3)网络优化：三维通信002115、中富通(行情300560,诊股)、东土科技(行情300353,诊股)。

　　(4)工程监理：达安股份(行情300635,诊股)。

　　风险提示：5G进度不达预期，网优业务毛利率受压导致增收不增利，全球贸易摩擦加剧。

　　1. 投资要件

　　关键假设

　　(1)因为5G发牌，国庆70周年重要时点等因素催化，运营商有望在2019年中期追加5G资本开支。国内5G建设加速，进度和规模有望超预期，尤其是在北京、上海等热点城市。

　　(2)因为5G技术大规模升级，且对于边缘速率要求提升，因此网规网优、配套工程等量价齐升，投资规模有望超预期。

　　(3)贸易摩擦长期存在，大环境的不确定性+经济下行压力大，基建将成为经济周期的“稳定器”。5G的“科创+基建”属性突出，有望持续得到国家政策、资金的大力扶持。

　　我们区别于市场的观点

　　(1)2019年5G建设规模有望超预期。市场担心虽然牌照落地提前，但是运商资本开支压力较大，2019年5G建设进度可能较慢。我们认为，因为海外特别是美韩5G率先实现商用，倒逼国内5G加速。加之下半年国庆70周年献礼等因素催化，2019年的5G建设规模将超预期。结合草根调研来看，目前运营商正在积极扩大2019年的建设计划，尤其是在北京、上海等热点城市，设备商产业链开工火热。

　　(2)频段提高+5G对边缘速率要求提升，带动基站需求量提升。以2.6GHz为例，市场担心因为中移动5G频段与4G相仿，基站建设量可能与此前基本一致，未超预期。但是我们认为因5G对于边缘速率要求提升，因此即使是使用相同频段覆盖相同面积，所需基站数仍将大于4G。使用3.5GHz频段，所需基站数会进一步增加。

　　(3)5G技术全面升级，网规网优、配套工程整体投资规模有望超预期。Massive MIMO等技术的应用驱动宏站、室分的单位改造建设费用增长。结合边缘速率要求提升带来的基站建设数量增加，量价齐升，工程类的投资规模在5G时代有望超预期。

　　股价上涨的催化因素

　　(1)三大运营商联通、移动、电信启动5G集采，投资规模超出预期。

　　(2)运营商追加2019年的5G资本开支。

　　(3)广电加速整合，明确投资主体和计划，国家电网启动泛在电力物联网招标，共同加码5G建设。

　　(4)中美贸易摩擦缓和。

　　推荐标的

　　(1)网络设计规划：国脉科技002093、富春股份300299、杰赛科技002544、吉大通信300597。

　　(2)工程和配套设施：中通服0552.HK、中国铁塔0788.HK、贝通信603220、润建股份002929、中通国脉603559、恒实科技300513、宜通世纪300310。

　　(3)网络优化：三维通信002115、中富通300560、东土科技300353。

　　(4)工程监理：达安股份300635。

　　投资风险

　　5G进度不达预期，网优业务毛利率受压导致增收不增利，全球贸易摩擦加剧。

　　2. 当前5G处于什么阶段？

　　2.1. 国内5G提速超预期，全面看多通信行业

　　当前5G处于什么阶段？

　　牌照发放超预期，5G提前打响商用发令枪，加速产业链成熟。6月6日，工信部向中国移动、中国电信、中国联通(行情600050,诊股)和中国广电发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。此前市场担忧华为事件会影响中国5G进程，但从本次发牌来看，有2点超预期：

　　(1)节奏和力度超预期，提前进入商用元年。此前市场更多预期年中发放预商用牌照，下半年才发正式牌照，2019年预商用，2020年正式商用。此次直接发正式牌，提前进入5G商用阶段。

　　(2)形式超预期，反映国家支持力度空前。回顾3G/4G牌照发放，官方媒体预热较少，这次广泛预热，体现了国家对于5G的重视度。5G的“科创+基建”属性突出，在当前经济和政治的大环境下，有望得到国家重点支持。

　　当前市场对5G怎么看？

　　牌照发放后，市场存在3类担忧：

　　(1)担忧5G发牌，利好兑现完毕。因此发牌当日，通信板块以及龙头中兴通讯(行情000063,诊股)出现较大程度下跌。

　　(2)担心华为事件导致5G的建设进程推延，建设质量有影响。

　　(3)担心5G未来的行业应用起来的没有预期的快，可能会对运营商带来额外的压力，最终导致运营商投资的诉求不足。

　　但是我们认为：

　　(1)复盘3G/4G，牌照落地后回调实属正常，拉长到半年周期，通信行业并不一定会跑输大盘，且部分细分子行业及其龙头表现亮眼。

　　(2)华为事件其实是中美贸易摩擦的一个缩影，在大环境不确定性加剧，经济下行压力加大的背景下，基建将作为经济周期的稳定器。而5G的“科创+基建”属性突出，无论是出于政治经济还是科技角度考虑，国家都将加大扶持力度。

　　(3)运营商作为国企，背负有社会责任。在国家大力推动5G建设，提前发放商业牌照的背景下，加速5G建设势在必行。

　　(4)结合草根调研来看，目前运营商正在积极扩大2019年的建设计划，尤其是在北京、上海等热点城市，建设规模有望超预期，设备商产业链开工火热。加之下半年国庆70周年献礼催化，欲在国庆前完成主城区连续覆盖，运营商可能会在2019年中期追加5G资本开支，加速推动规模商用发展。

　　当前国内5G建设处于何种阶段？

　　目前5G建设进入落地期，网络规划先行，引领运营商对于5G投资周期的开启。配套工程、工程监理、网络优化逐步放量，受益于行业周期上行。运营商规模集采有望在19Q3开启。

　　一般来说，新一代通信系统建设要经历规划设计、基站建设、网络优化、IT支撑等过程。由于通信网络建设具有一定的顺序性，因此规划设计、配套工程、工程监理等子行业属于早周期行业，而网络优化等子行业属于后周期行业。因为此次5G建设初期采取NSA的组网模式，所以更多是在现有4G核心网上升级，因此网络优化在5G早周期也将起量。我们预计2020年下半年，运营商将向SA组网模式切换，重新建设5G的核心网。

　　为什么我们要推荐网规网优和配套工程？

　　因为国内5G建设超预期，我们全面看多通信行业。进入建设期，投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移，网规网优、配套工程等行业预期差较为明显。此前市场关注度更多是在设备端，关注细分赛道、预期市场空间，对于网络工程建设的关注度不足。随着5G正式进入建设期，集采开启，投资者将更多关注招标规模和订单执行，规划设计、配套工程将率先起量，带动市场关注度逐步提升。

　　与周期共舞，把握早周期、中周期的黄金投资机会。通信工程的周期属性明显，考虑到后周期下游市场需求难有明显增长，相关板块的关注度下降，因此后周期二级市场表现难出佳绩，应着重把握早期和中期的投资机会。

　　2.2. 网络规划率先复苏，大型民营设计院弹性最为明显

　　规划设计是通信网络工程的首个环节，因此当5G步入建设期，网规率先受益。网络规划设计是一个周期性行业，主要在通信新周期的前半程发力。在4G建设末期，下游需求萎缩，相关公司的经营较为紧张。随着5G周期开启，网规率先启动，边际变化较为显着。

　　该行业有一定区域性，注重先发优势，地方业务的订单延续性较强。对于一个新区域，谁先进驻，谁服务较好，将更容易取得该区域的后续项目。运营商着力降本增效，考虑到需求熟悉与沟通便利，如果与某一设计院此前有合作，设计院有相关资料和积累，项目的延续性会较好，甚至可在原有网络基础上进行优化升级，因此该行业存在一定区域性。

　　一般而言，通信规划设计的投资额主要用于：(1)勘察费，费用和站点数正相关；(2)设计费，按整体投资比例计算。如果更换规划设计院，可能导致前期的勘察以及设计需要重新投入，成本过高，因此客户不会轻易去更换设计院。

　　该行业资质壁垒较高，随着5G技术升级对于网规提出更高要求，预计龙头受益将更为明显，例如大型国有设计院和大型民营设计院。以中移动2018-2019年的通信工程设计与可行性研究集中采购为例，招标门槛为“双甲级”——勘查甲级和设计甲级。目前全国全甲级的设计单位仅有30多家，每年需根据考评结果有所变动。根据运营商不同项目对于资质的要求，设计单位进行申报，承担不同规模的业务。因为现在很多运营商把项目打包做，所以对于资质要求更为严格。

　　该行业参与主体为规划设计院，主要分为四大类：(1)大型国有设计院；(2)省级设计院；(3)大型民营设计院；(4)资质较弱的小型民营设计院。

　　这四类分处于不同的赛道：

　　(1)大型国有设计院

　　优势在于业务全能，5G时代市占率提升，吸收省级设计院的份额。劣势在于人力资源、管理能力受限，业务拓展难度较大。

　　主要受限因素：1)因为人员受到国有编制限制，用人成本高，接近民营设计院的2-3倍。2)业务主要集中核心网、干线网络和无线设计业务，很难通过持续人力扩张来覆盖所有设计业务。3)服务不如民营设计院到位，所以涉及到地方业务时，运营商会有所偏好。

　　大型国有设计院的市占率目前最大，5G时代份额仍将继续提升，但是边际变化相对较小。总结就是，人手受限，服务不够到位，地方业务拓展缺乏优势。

　　(2)省级设计院

　　基本都有国有背景，业务介于大型国有设计院和民营设计院之间，也是民营设计院的主要竞争对象。这次大型国有设计院的份额提升有一部分就来源于省级设计院的份额，将那些高毛利、人力数量要求不高的设计业务重新分配，而这块本就不是民营设计院的优势领域。

　　因此5G时代若大型国有设计院份额继续提高，抢占省级设计院份额，使之承压明显，可能出现省级设计院加速规模改制，出售给民间资本。因为省级设计院的最赚钱、不太需要人工的业务被大型国有设计院瓜分，其他地方业务又需要维持高昂的人力成本，长期下来难以维系，可能会选择改制出售。

　　换而言之，我们认为，近两年将是民营设计院扩张的最好时机。因为该行业区域性较为明显，市场份额更多靠并购拓展。民营设计院一旦接手省级设计院的业务，利用其高效的、市场化的运作模式，毛利将显着提升。

　　(3)大型民营设计院

　　国脉科技就是典型代表，为民营设计院龙头。民营设计院是国有设计院的补充，因为地方设计服务要求有一定的延续性，要求本地化的服务，这与有资质的民营设计院的优势完美契合。民营设计院的优势就在于有技术能力，业务灵活高效，而且人力成本低，经营独立自主，拓展市场能力强。

　　同时运营商需要引入民营设计院来与国有大型设计院竞争，保证服务质量，这点可以从目前各省运营商的设计入围单位中都可以看出，基本都会保持有3-4家的设计单位。

　　(4) 缺乏资质的小型民营设计院

　　小型的民营设计院缺乏资质，没有独立市场能力只能通过人力外包等方式承接大型国有设计院的业务，壁垒低，成长性弱，未来小型民营设计院生存将更为艰难。

　　综上，在本轮5G周期，大型民营设计院的弹性相对最为明显。(1)民营设计院更多服务于地方业务，和大型国有设计院冲突较小。(2)不仅能够独立承接运营商的设计业务，在省级设计院份额流失的背景下，还能与大型国有设计院一起分享省级的未改制充分的设计院的已有业务。(3)在仍有余力的情况下，还可以依靠人力成本优势做部分外包。(4)借助省级设计院改制出售、蛋糕重新分配机会，以较优惠的价格实现并购，拓展外省市场份额。

　　在通信网络工程中，规划设计的结算周期相对较短，竞争格局较佳，业绩兑现较好，需重点关注。不同省份的工程管理存在差异，但一般而言，正常的设计周期会比工程周期短很多，至多留10%-20%尾款，等待工程建设完成后的验收。但是工程往往会被分为多个项目，分阶段完成，因此结算周期会被拉长。所以从考虑业绩兑现性的角度，网络规划设计环节的确定性更强。

　　推荐关注：国脉科技002093、富春股份300299、杰赛科技002544、吉大通信300597。

　　2.3. 配套工程起步，工程监理关注度尚低

　　通信网络工程服务属于技术密集型与劳动密集型相结合的产业，工程服务与设计服务相比技术含量稍低，主要提供工程施工、调测和网络维护等服务。

　　当前，通信网络建设、维护及优化服务之间的联系日趋紧密，具备全业务服务能力的企业在运营过程中成本优势更为明显，参与招标更胜一筹。随着行业市场的整合，具有较强技术实力第三方通信网络技术服务商可有效了解运营商的业务需求、有针对性的提出对其网络的优化建议及相应设计方案，并通过持续的业务过程有效提升对各类设备的认知能力，市场份额呈上升趋势。

　　工程监理行业属于工程咨询的细分子行业，对于整个工程从设计勘察到施工维护均起到监督管理的作用，是保证工程质量的关键。工程监理服务对象涉及房屋建筑、通信工程、市政工程、电力、公路桥梁等多个行业领域，而且这些服务对象分布在不同地区，因此不同行业领域的设计、施工、运行及维护均有各自不同的要求与标准。

　　据住建部建设工程监理统计资料，2017年国内工程监理市场规模约1185亿元，同比增长7.3%。在此期间，工程监理服务多元化水平显着提升，服务模式得到有效创新，逐步形成以市场化为基础、国际化为方向、信息化为支撑的工程监理服务市场体系。

　　根据《工程监理企业资质管理规定》定义，通信工程监理业务具体指具有通信监理专业资质的监理单位受运营商的委托，依据工信部等主管部门发布的相关法律法规及通信监理合同对通信建设项目勘察方案、管线设计布局、技术要求、质量标准、施工进度等方面的规定，在监理合同的范围内代替电信运营商对通信工程承建单位实施监控的专业化服务活动。

　　我国工程监理行业企业数量众多、普遍规模偏小。根据住建部统计，截至2017年末，全国乙级及以下资质的监理企业占比约为53.4%。同时由于行业内缺乏全国性大公司，因此对大多数中小型监理公司来说，其业务范围往往局限于特定行业、特定区域，抗风险能力较弱。遇到经济不景气或其他行业问题时，小企业将被淘汰或者并购。随着我国工程监理行业的不断发展，大中型监理公司的优势开始显现，因其更强的资质、资金实力和人员储备，可以通过行业整合、并购，做大做强。

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　　(2)工程监理：达安股份300635。

　　2.4. 网优走出至暗时刻，技术驱动行业升级

　　网络优化业务指通过各种硬件或软件技术确保系统高质量的运行，使现有网络资源获得最佳效益，主要包括系统集成、覆盖设备和代维服务。其中系统集成业务是指对无线网络信号需优化的对象进行现场勘察、设计方案并组织实施；覆盖设备包括直放站、干线放大器、数字光纤射频拉远系统、天线、无源微波器件以及MDAS系统；代维服务是指对无线网络进行的日常维护及系统升级等。

　　4G后周期，网络优化竞争加剧，相关公司纷纷谋求转型，业绩和股价表现较为一般。以三维通信为例，公司主业是网优覆盖，从规模上看是A股龙头。上市之初，凭借3G时代直放站等覆盖产品的放量，公司业绩表现突出，但在集采规则下，硬件毛利率不断下滑，即便进入4G新周期，公司的业绩弹性也相对有限。从下图可以看出，自4G周期的中期(2014年)业务逐步进入高峰，但是因为竞争格局激烈加之进入后周期下游需求萎缩，所以三维通信的业绩并未表现出较强的周期性，股价的表现更多受益于整体牛市。

　　5G周期启动，网络优化将走出至暗时刻，主要因为3方面原因：

　　(1) 因为70%的流量发生在室内，为了提升用户体验，运营商将发力室内覆盖，增加网优投资。3G后周期，因为中国移动为了扭转3G窘境，率先发力4G，相当于部分跳过了后周期时代室分、小基站的建设。到了4G后周期，可以明显看出运营商开始发力深度覆盖，加大室分系统的建设力度。到了5G时代，这一情况会更加明显。

　　(2) 5G频段提高，无线传输损耗加大，迫使运营商增加网优投入。电磁波在通过建筑物墙壁过程中产生衰减，且频率越高衰减程度越大，所以当5G启用2.6GHz/3.5GHz，甚至未来启用毫米波时，覆盖相同面积，所需要的设备数和功率需要提升，带动相关投资额增加。

　　(3)因为5G大规模应用Massive MIMO等技术，将使得单位室分的改造建设成本大幅提升。复盘3G到4G，可以看到相似的过程，因为技术升级、应用场景复杂度提升，建设和改造费用提升明显。4G时代的TD-LTE室分建设方案主要分为6种，对比如下表所示。5G时代，因为频段增加、Massive MIMO等技术的引入，设备和解决方案将更为复杂，对于施工队的安装要求也更为繁琐。

　　推荐关注：三维通信002115、中富通300560、东土科技300353。

　　3. 5G和4G相比最大的不同？

　　3.1. 边缘速率要求提升，基站需求量显着提升

　　5G对于边缘速率要求提升，带动网规网优、配套工程的整体投资规模有望超预期。以2.6GHz为例，市场认为，因为该频段和4G频段相近，所以可以大规模复用此前的网络规划设计，基站建设规模也基本相当。但是我们认为，因为5G对于边缘速率要求提高，根据草根调研情况，即使是相同频段下覆盖相同面积，5G所需基站数将多于4G时代。如果是3.5GHz，基站需求量将进一步提升。

　　基站需求量的提升将带动网规网优、配套工程的投资额同步增加。例如网络规划设计是按站点数收取勘测费，按总投资规模收取设计费，基站数量提升必将带动投资规模增加。再看配套工程，基站数量增加也将带来更多的新建和改造需求，网络优化也是如此。

　　终端侧，也可以感受到5G带来的边缘速率明显提升。在IMT-2020(5G) 推进组组织的中国5G增强技术研发试验中，华为使用Mate 20X 5G版手机，率先打通全球首个5G SA网络下的VoNR通话，测试了包括语音和视频。本次通话使用的华为手机，搭载5G多模终端芯片巴龙5000，在全球率先同步支持SA和NSA网络架构以及2G/3G/4G/5G全模网络制式，在Sub-6GHz频段下，巴龙5000支持4.6Gbps的峰值下载速率；mmWave(毫米波)频段下支持6.5Gbps的峰值下载速率，5G NR+LTE双连接工作模式下最快可支持到7.5Gbps。为了支持更高的速率，加大基站的铺设密度势在必行。

　　3.2. 技术大规模升级，驱动单位建设改造费用提升

　　5G周期开启，网络优化/室分系统迎来新投资机遇，告别至暗时刻。(1)因为70%的流量发生在室内，为了提升用户体验，运营商将发力室内覆盖，增加网优投资。(2)5G频段提高，无线传输损耗加大，迫使运营商增加网优投入。(3)因为5G大规模应用Massive MIMO等技术，将使得单位室分的改造建设成本大幅提升，施工难度增加。

　　除此以外，单站功耗的显着提升，带来市电改造、机房扩容等需求，进一步增加工程难度和投资额。目前看来，5G单站功耗较4G提升2-3倍，相对于3G向4G升级，功耗提升非常明显。这将导致2个可能结果：(1)市电引入需扩容；(2)基站电源冗余不足需扩容。输电线路调整需要新增资本开支，且目前基站机房基本处于空间饱和状态，新加的电池组不一定放的进去，可能需要扩建机房，导致配套工程施工难度、投资规模加大。

　　3.3. 量价齐升，网规网优、配套工程迎来周期性高光时刻

　　随着5G建设周期开启，基站的建设量和单站的建设成本较4G后周期边际变化显着，网规网优、配套工程率先迈入上行周期，标志着通信行业加速回暖。

　　以主业较为纯正的民营网规龙头——国脉科技002093为例。

　　3G为2009年初发牌，4G为2013年底和2015年初分别发放TDD和FDD牌照。可以看到在牌照落地后的1-2年，公司业绩显着提升，体现了网络规划设计行业的周期属性。之所以业绩兑现滞后于新建设周期的开启，主要和公司自身的业务模式，包括结算方式有关。2018年的业绩波动，主要因为公司主动剥离了低毛利业务，聚焦主业，轻装上阵备战5G。

　　4. 如何判断投资机会？

　　4.1. 与周期共舞，把握通信上行阶段的黄金时间

　　5G各周期的投资关注重点不同，与建设时点存在一定差异性。复盘4G，以富春股份为例，富春股份属于典型的网络规划，属于早周期属性，自4G前期实施，约2013-2014年启动业务。但由于公司自身的业务模式，包括结算方式等原因，业绩在2015年在报表中才有较为明显的体现，而此后二级市场的表现也部分归功于外延并购转型。

　　因此在判断投资节奏时，在5G早、中、后周期的关注侧重点不同。我们认为，早周期应关注市场空间，市场空间主要由技术变革、需求量、竞争格局决定。中周期需关注供应商份额和渠道关系，更有一次次的招标结果作为竞争力佐证。后周期主要关注订单确认情况和长期竞争门槛(主要是技术、渠道和资本门槛)。考虑到后周期下游市场需求难有明显增长，通信设备板块的关注度下降，因此后周期二级市场表现难出佳绩，5G亦应着重把握早期和中期的投资机会。

　　随着5G建设从验证期向建设期迈进，投资者关注重点转移向招标规模、订单确认，网规网优、配套工程有望率先起量，带动市场关注度提升，需重点关注。

　　4.2. 紧跟集采，抓高景气行业和细分龙头

　　复盘3G/4G发牌后通信行情，本阶段应优选高景气行业和细分龙头。目前市场预期是：按3G、4G时期的经验，发牌后业绩兑现尚需时间，通信板块将跑输大盘。但我们认为，通信细分子行业众多，在不同的时期，不同子行业的景气度有差异，优选高景气行业比放弃整个通信板块更靠谱。所以我们将3G、4G发牌后半年内的大盘、板块、个股的涨跌幅列于下图，数据表明，不可一概而论，优选行业及个股更为重要。

　　3G发牌在2009年初，正值大盘从6000点附近回调后的首轮反弹期，在发牌后的半年时间里，沪深300指数涨幅达73%，当时跑赢指数的个股在新海宜、恒宝股份(行情002104,诊股)、永鼎股份(行情600105,诊股)、中天科技(行情600522,诊股)和亨通光电(行情600487,诊股)。这五个公司分别处于三个高景气行业：ODN配线、SIM卡和光纤光缆。

　　除此之外，奥维通信和北斗星通(行情002151,诊股)虽跑输指数，但跑赢行业。这两家分属网优和北斗板块，3G是网优行业的黄金时期，从设备侧看，3G对直放站等室分设备需求旺盛，且网优设备和主设备之间“泾渭分明”，奥维、三维等早期上市的公司充分享受了红利。北斗星通这是最早上市的北斗概念股，2009年北斗板块刚刚兴起，北斗通信在海洋渔业、军工等领域布局较早，市场关注度一直较高。

　　4G发牌时点在2013年底，此后半年内个股涨跌幅如上所示。这段时期内，沪深300指数仍在最后的探底期，TMT大牛市尚未到来，但通信指数仍跑赢沪深300。从行业分布上看，射频、网优、光纤光缆等较为景气，领涨个股大富科技(行情300134,诊股)在4G时代表现出巨大的业绩弹性，替代武汉凡谷成为射频龙头；盛路通信(行情002446,诊股)收购合正电子转型车联网，且连续若干个季度经营情况超预期；世纪鼎利(行情300050,诊股)、华星创业除此前的网优业务外，逐步寻找转型；新海宜的ODN业务虽已开始竞争加剧，但新布局的软件外包业务开始放量，依旧保持了增长态势。光迅科技(行情002281,诊股)、三维通信作为光器件、网优设备行业的龙头，增长稳健，市场关注度一直较高。

　　综上所述，以10年为周期，回顾3G、4G发牌之后的走势，我们可以得出以下结论：

　　1)发牌只是短期预期兑现，并不代表通信投资机会的结束；

　　2)景气行业及龙头公司在后期的业绩兑现期中确定性较高，比如过往的射频、网优、SIM卡、光纤光缆等。

　　展望5G发牌后，通信板块如何走？我们认为网规网优等行业仍将再度迎来周期性高光时刻，需重点关注龙头公司。

　　5. 推荐标的

　　(1)网络设计规划：国脉科技002093、富春股份300299、杰赛科技002544、吉大通信300597。

　　(2)工程和配套设施：中通服0552.HK、中国铁塔0788.HK、贝通信603220、润建股份002929、中通国脉603559、恒实科技300513、宜通世纪300310。

　　(3)网络优化：三维通信002115、中富通300560、东土科技300353。

　　(4)工程监理：达安股份300635。

　　风险提示

　　1. 5G进度不达预期

　　目前5G建设处于起步阶段，产业链成熟度仍有提升空间。因此，在实际建设过程中，可能存在设备供货紧张，性能尚需进一步提升的风险。加上华为受到美国断供影响，供应链可能受损，可能对于供货造成一定压力。

　　2. 网优业务毛利率受压导致增收不增利

　　回顾4G后周期，因为下游市场需求萎缩，网优业务市场竞争加剧，毛利率下滑较为严重。5G时代，技术升级、需求回暖有望带动网优行业竞争态势改善，如果改善不达预期，毛利率继续受压，可能出现营收增长但是利润持续低位的窘境。

　　3. 全球贸易摩擦加剧

　　目前设备商的产业链分工全球化，如果全球贸易摩擦加剧，中美贸易磋商未果，可能导致产业链供货受到影响。设备商如果供货困难，运营商对于5G建设的态度会更为谨慎，影响通信行业整体表现。