中小乳业在伊利、蒙牛双寡头制约下处境平庸

　　作为浸淫快消品行业很久的食品饮料行业经销商，笔者得以有机会获得近距离观察食品饮料行业格局的变迁。就乳品行业而言，马太效应明显。从此角度而言，在当前的国内市场，无论是光明乳业、【天润乳业(600419)、股吧】还是科迪乳业，都难以与伊利股份和蒙牛集团两大乳业寡头直面竞争。本周笔者将以科迪乳业为例，探讨中小乳品企业在两大巨头碾压下的生存现状。

　　笔者将以滚雪球框架来对其护城河进行考察。首先，若用企业的主营业务增长率来代替巴菲特滚雪球理论的雪道状况，从2013年以来财报数据来看，科迪乳业营业总收入增长率从2013年的5.33%连续下降到2015年2.53%。虽然2015企业上市募资后进行了系列资本扩张，带来企业营业总收入短暂的强劲表现，但2018年该指标再次回落到3.74%，疲态再现。这说明企业的内在增长动能不行。其次，从雪道积雪的厚度，即毛利率水平和趋势来看，科迪乳业与行业巨头【伊利股份(600887)、股吧】比较起来，整体毛利率水平差距较大，如2017年和2018年分别是25.96%和24.77%，今年一季度进一步降低至23.46%。同期伊利股份的水平对应数据是37.28%和37.82%，比科迪乳业高出近50%。毛利率较低也表明企业的竞争力在行业处在底层。最后，雪道湿润积雪的多少，即净利率指标最近7年科迪乳业净利率持续下滑，虽然稍优于同期伊利股份的9%左右。但在笔者看来，考虑到企业规模小处于扩张期，在运输、管理等方面成本较小等因素，总体来看，科迪乳业净利率水平和趋势欠佳，竞争力较差。

　　而就行业角度来看，科迪乳业其单品数量、陈列位置、品牌影响力，在市场地位几乎可以忽略不计，显得偏安一隅。尽管其也试图创新，但是作为地方中小企业，任何创新，在强大巨头面前都很快被超越和淹没，最终船过水无痕。而大力度的促销又会伤及毛利率和净利率，最终伤害盈利能力和品牌。

　　因此，笔者建议，要投资就要持有龙头，伊利股份值得关注。

　　（文章来源：证券市场红周刊）