新能源汽车行业点评报告：需求拐点临近 行业迎布局佳期

　　事件：

　　1.7月8日，乘联会发布6月新能源乘用车销量数据。

　　2.7月9日，工业和信息化部关于《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案(征求意见稿)公开征求意见的通知，以下称《通知》。

　　投资要点：

　　6月销量超预期，预期2019年产销在150万辆以上。中汽协数据显示，6月新能源乘用车批发销量13.4万台，同比增长97.9%，环比增长87%。其中纯电动A级车型增量最强，占比达纯电动乘用车的58%，整体超市场预期，其主要原因是6月补贴过渡期内的“抢装”。

　　2019年1-6月全【国新能源(600617)、股吧】狭义乘用车销量57.6万台，同比增长65.8%。综合判断，我们预期新能源汽车年内销量在150万辆以上，同比增长约20%。行业将迎中长期向上的需求拐点。6月26日，补贴新政正式实施，预期在7月份迎来电动车产销大考，大概率为年内低点。我们认为，在8月份之后，将会迎来中长期产销拐点。站在当前时点展望2019H2，有以下利好催化因素值得期待：政策利好催化，产销数据环比改善，行业排产改善，外资与合资车企新车型的投放，特斯拉国内工厂投产、国产Model3呼之欲出，部分产品价格有望企稳或反弹甚至反转，龙头业绩增长等。新能源汽车行业投资核心在需求驱动，进而影响产业链价格与企业盈利能力，头部企业将在迎来需求向上拐点后步入中长期成长通道。

　　《通知》补退补贴短板，促行业健康良性发展。《通知》核心要点以及简评如下：更新新能源积分比例要求，能有效降低政策风险：2021-2023年度新能源积分考核比例分别为14%、16%、18%，2024年度及以后的积分考核要求另行制定。对于此种分阶段管理的方法，我们认为，新能源汽车产业发展趋势和政策环境仍存在一定的不确定性，先期提出2021-2023年的分阶段管理政策，能有效降低后续政策的实施风险。

　　鼓励先进、扶优扶强，头部企业受益显着。对2021年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订：《通知》中车型基准给分较目前《积分办法》的分值有所降低，其中纯电动车型基准分值由2-5分降至1.3-3.4分，PHEV车型由2分下调至1.6分。这种调整方式有利于积分比例平稳增长，从而减少之前《积分办法》造成行业新能源正积分过剩的风险。对车型积分计算方法中的技术要求进行了相应调整。纯电动车型：积分由基准分值和电耗调整系数(EC系数)两部分相乘得出，其中EC系数为车型对应的电耗目标值除以电耗实际值(小于1时按照0.5倍计算，最高不超过1.5倍)，此方法用来引导企业生产低电耗车型。插电式混合动力车型：不再以80km为界限分段考核，对所有车型同时考核CD模式下电耗和CS模式下油耗(CD模式下的电耗应低于纯电车型目标值的135%，CS模式下油耗应低于限值的70%，两技术指标未达标的车型分值按0.5倍计算)，体现了对真正低能耗车型的引导，避免了企业过分侧重某一技术指标而忽略了整车节能降耗。

　　兼顾传统车油耗引导与积分灵活统筹考虑。2021年度及以后年度对企业传统车油耗达到当年度达标值123%的，新能源汽车正积分可按照50%的结转系数向后结转，结转有效期不超过3年。

　　将新能源汽车行业上调为“推荐”评级，建议布局产业链相关头部企业：综合考虑政策、行业需求以及产品价格等多因素，2019Q3将迎来电动车中长期向上拐点。回顾过往，布局时点先于基本面见底，当下在市场情绪回暖的背景下新能源汽车布局机会已渐入佳境。

　　因此，我们将新能源汽车行业上调为“推荐”评级。在中长期逻辑支撑下，当前时点布局收益风险比较高，建议加大行业配置。标的优选回调处于相对底部区域，且行业卡位明显、未来高增长可期的细分龙头：【比亚迪(002594)、股吧】(002594)、天赐材料(002709)、新宙邦(300037)、当升科技(300073)、星源材质(300568)、恩捷股份、璞泰来等，其他建议关注宁德时代、亿纬锂能、石大胜华、先导智能、赢合科技、杉杉股份、多氟多等。

　　风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。

　　（文章来源：国海证券）