餐饮旅游板块将迎来旺季行情 六股腾飞契机

　　(原标题：政策利好+双节临近 餐饮旅游板块将迎旺季行情)

　　餐饮旅游板块将迎旺季行情

　　板块迎双重利好

　　国家统计局网站发布的《消费市场日益强大 流通方式创新发展——新中国成立7 0周年经济社会发展成就系列报告之十一》显示，大众餐饮、文化娱乐、休闲旅游、教育培训、健康养生等服务消费成为新的消费热点。

　　在此背景下，餐饮旅游板块再迎双重利好。一方面，8月23日，国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，通过九大激励措施鼓励文化旅游消费，其中包括发展假日和夜间经济、带薪休假以及景区门票降价等优惠措施。另一方面，中秋及国庆假期逐渐临近，且处暑节气已过，天气条件形成利好，餐饮旅游 行业景气度持续上升，相关个股将持续活跃。

　　投资把握两主线

　　在政策支持和节假日临近的双重利好下，机构普遍看好餐饮旅游板块的旺季行情。

　　德邦证券最新研报指出，目前板块整体市盈率为32.26倍，低于行业过去5年平均市盈率(49.45倍)。【东方证券(600958)、股吧】最新研报也指出，相比于餐饮旅游板块8年平均线和5年平均线，目前板块估值正处于历史较低区间。

　　川财证券表示，2019年国内旅游景气度相比于2018年全年有所改善。川财证券援引中国旅游研究院数据称，预计2019年国内旅游人数60.4亿人次，国内旅游收入5.6万亿元，同比分别增长9%和10%；入境旅游人数1.45亿人次，国际旅游收入1309亿美元，同比分别增长3%和3%；出境旅游人数约1.68亿人次，比上年增长12%；预计全年实现旅游总收入6.5万亿元，同比增长10%。

　　投资策略方面，东方证券表示，站在当前波动行情中，依然认为应当沿着确定性和性价比两条主线寻找优质个股。一方面，市场波动中仍以确定性为上，如业绩增长确定性强的白马股。另一方面，受宏观环境影响，酒店龙头3月及一季度经营数据有所波动，但站在当前时点看，板块内龙头股估值向下空间有限，一旦预期转暖，估值向上空间及弹性更大，风险收益比高，布局性价比突出。

　　东方证券建议，在门票继续降价的预期下，应重点关注经营成熟、业绩来源相对分散、受降价实质影响较小，但估值有所错杀的龙头景区公司；另外，建议关注外延空间大、业绩弹性更高的品种。

　　【宋城演艺(300144)、股吧】:六间房出表后主业实际增长稳健,丽江地区表现亮眼

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：【申万宏源(000166)、股吧】 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-08-23

　　2019年8月21日晚,公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营收14.17亿元(-6.21%),归母净利润7.85亿元(+18.03%),扣非净利润6.18亿元(-2.85%),符合此前业绩预告预期。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,公司实现营收10.34亿元(+15.99%),归母净利润5.45亿元(+13.28%),扣非净利润5.30亿元(+16.44%)。2019Q2单季度公司实现营收5.93亿元(-25.85%),归母净利润4.15亿元(+23.49%),扣非净利润2.58亿元(-24.61%)。

　　丽江今年强势反弹,漓江已实现正收益。公司现场演艺分部实现营收8.08亿元(+1.80%),毛利率提升6.69pct至73.38%。分景区来看,杭州本部上半年营收3.99亿元,+4.05%,毛利率下降5.4pct至67.79%,考虑到杭州承担了九寨员工安置,以及今年的原有景区改扩建工程,利润率预计略有下降。三亚景区上半年营收2.33亿元,-0.31%,三亚地区今年上半年客流较为一般,对公司营收端造成一定压力,毛利率上升1.5pct至86.08%,费用端由于景区公司的经营杠杆问题有所上升,净利润1.42亿元(-2.24%),净利润率为60.82%。丽江地区旅游整治后表现除了强势反弹,营收1.45亿元(+30.98%),毛利率上升6.9pct至79.61%,实现净利润0.88亿元。桂林漓江上半年实现营收0.75亿元,净利润为0.20亿元,净利润率26.08%。自去年8月开业后目前净利润已转正,培育时间较短。

　　二季度剥离六间房聚焦主业,对公司表观财务指标造成影响但将提升整体估值水平。2019年4月29日,六间房和密境和风已完成工商变更登记。公司持有的六间房股权从76.96%下降至40%,但仍高于奇虎方39.07%,其后公司于4月25日将所持有的0.47%六间房注册资本转让给奇虎,转让后奇虎方占比39.54%,宋城39.53%。从董事会席位来看,六间房5名董事中3名由奇虎软件任命,2名由宋城演艺任命,周鸿祎任董事长,刘岩任总经理。同时结合股权比例宋城至此失去六间房控制权,5月1日起即剥离报表。2019年宋城演艺仅包含前4个月收益。此次六间房出表后对公司整体营收和利润造成一定影响,但互联网业务部分的风险改善后,旅游演艺为主业下公司整体估值将有所提升。

　　盈利预测与投资建议:考虑公司剥离六间房,调整19-21年盈利预测,预计2019-2021年公司实现利润14.84/15.83/18.79亿元(原盈利预测为14.99/17.70/20.41亿元)。【张家界(000430)、股吧】项目6月底开业,明年西安、上海、郑州(轻资产)陆续开业,公司将进入第二轮项目密集扩张期,2019-2021年对应PE分别为26/24/20倍,维持买入评级。

　　风险提示:新景区开业时间晚于预期;六间房投资收益部分受到互联网行业风险影响等。

　　【锦江股份(600754)、股吧】:五一错位扰动4月数据表现,酒店龙头中线布局价值逐步显现

　　锦江股份 600754

　　研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2019-05-31

　　事件: 锦江股份于 5月 30日晚间发布 19年 4月经营数据, 4月境内酒店整体出租率 76.68%,同比降低 5.97pct,平均房价 211.33元,同比增长 2.75%,RevPAR 162.05元, 同比下降 4.67%; 4月境外酒店整体出租率 67.99%,同比提升 2.86pct,平均房价 55.53欧元,同比提升 0.95%, RevPAR 37.75欧元,同比提升 5.36%; 1月境内外净开业酒店 85家。

　　投资要点

　　五一错位影响, 4月 RevPAR 降幅扩大。 4月境内 RevPAR 162.05元,同比下降 4.67%( 继 3月增速转负后降幅进一步环比扩大了 4.08pct),一方面与经济环境波动有关,另一方面五一小长假错位的影响也较大( 18年五一假期为 4月 29日至 5月 1日, 19年五一假期为 5月 1日至4日),预计 5月数据将有所企稳。 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综合平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。

　　中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高。 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年来首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接近 80%的水平, 4月同比下降 5.73pct,降幅环比略大 0.52pct。经济型受环境因素和假期影响较为明显, RevPAR 同比下降 12.35%,降幅扩大 4.68pct;出租率降幅扩大1.17pct,平均房价降幅扩大 3.63pct。

　　境外酒店 4月增速良好,整体波动较大。 境外 RevPAR 同比提升 5.36%(增速提升 7.83pct),主要由于房价提升 0.95%、 出租率提升 2.86pct。

　　境外经济型 RevPAR 同比提升 2.02%, 增速环比提升 6.55pct; 中端RevPAR 同比提升 13.43%, 增速环比提升 10.44pct。

　　4月净开酒店环比增加,坚定中端战略。截至 4月,锦江已开业酒店 7716家,房间 77万间,其中中端房间占比 44.4%, 较年初提升 3.08pct。 4月净开店 85家, 扩店速度环比提升( 1-3月分别为 67、 49、 72家), 中端酒店净开业 100家。 4月净签约酒店 188家,中端酒店净签约 192家,中端升级持续。

　　盈利预测: 预计 19-21年公司归属净利约为 12.23、 13.62、 14.95亿元,同比增速为 13.0%、 11.3%、 9.8%, EPS 为 1.28、 1.42、 1.56元,对应当前股价 PE 约 20、 18、 16倍;酒店龙头估值接近历史底部区域, 中线布局价值有望逐步显现。

　　风险提示: 宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。

　　首旅酒店:一季度经营指标与开店承压明显,静待后续底部复苏

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-05-05

　　公司公布2019年一季报:2019Q1营收19.44亿元,同比+0.99%,其中如家15.62亿元,同比+0.42%(我们原预计如家营收同比+2%),关店及改造升级使得直营店收入减少2864万元;首旅存量酒店营收2.22亿元,同比+2.57%;南山景区营收1.70亿元,同比+4.49%。归母净利润7396万元(此前我们预计为7700亿元,基本符合预期),同比-1.9%,扣非净利润5624万元,同比-3.04%。从利润总额来看,如家考虑收购溢价摊销为9837万元,同比-7.95%,我们此前预计为9954万元,同比-6.8%。主要受到经营指标压力影响。南山景区利润同比+10.66%,利润上涨主要来自门票比例和业务模式改变对成本的压缩。

　　一季度经营情况受到去年高基数压力,后期市场预期底部反弹。总店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.3%/8%;同店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.4%/6.8%,均加速下滑,且中高端收到经济压力的敏感性更强。对比总店和同店来看,中高端负增长内在主要由于入住率下滑,而新开店对ADR产生压力从而影响RevPAR。STR数据3月入住率同比-2.1pct,ADR同比-2.9%,Revpar同比-5.0%,持续下行,目前暂未出现拐点趋势。2018年3,4月份为酒店行业的景气高点,因此预计4月份情况会延续3月,而后期市场预期商旅活动改善带来的需求复苏可以向酒店行业传导。

　　一季度开店有一定放缓,全年中高端目标开店占比超过50%。Q1公司新开75家,其中直营店4家,经济型/中高端/管理输出分别为13/28/34家,去年Q1新开84家,25家为管理输出。截止2019Q1,公司酒店数量4061家,净开12家(2018Q1净开21家),中高端酒店数量741家,占比18.2%,较Q4+0.4pct,仍为三家中占比最低。如家剔除管理输出中高端占比为17.7%,较Q4+0.63pct。Q1管理输出净开23家,管理输出盈利能力弱于普通加盟店,但开店速度较快,且加盟门槛较低,对于低线城市的转化有一定优势。公司计划2019年开业800家,其中中高端占比超50%,由于一季度开店属于淡季,因此2019Q1对总量暂不具备预测能力,目前中高端主力品牌为如家商旅(Q1新开19家),后面仍需加速。公司此前公告计划与凯悦合资创建推出的新酒店品牌,2019年第一批直营店(北京、上海)计划落地,预计将于2020年上半年开业,我们认为将补充公司在中端市场的竞争力。

　　盈利预测与投资建议:我们此前已经通过1-3月酒店经营数据预判行业一季报表现平淡的情况,市场普遍已经接受。金融与经济数据的好转使得市场对酒店行业下半年预期升温,目前处于估值提升阶段。维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.01/1.26/1.56元,对应PE为20/16/13倍,维持“增持”评级。

　　中青旅:古北股权转让顺利落地,估值低位迎利好

　　中青旅 600138

　　研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2019-03-18

　　事件:

　　2019年3月13日,公司公告北京市商务局同意京能集团将其所持的古北水镇5.16%股权转让给中青旅,4.84%股权转让给嘉伟士杰,京能合计转让10%股权。

　　投资要点

　　古北股权问题落地,带来长期发展动力。

　　8年6月27日,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权;7月7日,中青旅及控股子公司乌镇旅游拟参与受让;7月19日,因转让方京能集团提交《终结申请》,根据规定终结该项目;7月23日,公司终止本次交易和可能构成的重大资产重组事项。

　　18年11月2日,京能集团拟公开转让古北水镇10%的股权;11月28日,中青旅、嘉伟士杰(IDG关联方)组成联合体参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权;19年2月26日,联合体签署了产权交易合同,受让价8.5亿元,古北水镇折合市值85亿元;3月13日,北京市工商局同意中青旅受让5.16%股权,总价4.39亿元,扣除已支付的保证金仍应支付3.10亿元;嘉伟士杰受让4.84%股权,总价4.11亿元,仍应支付2.90亿元。以古北水镇17年利润1.12亿元测算,静态估值约75.89倍。

　　交易完成后,中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权,中青旅控制权提升,古北水镇股东结构优化。n此次股权问题落地,将推动古北及公司业务良性发展,古北有望深化优势,构建成熟的运营模式,释放更大潜力。

　　基本业务梳理:双镇业绩弹性可期,多元业务协同发展。

　　乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%;实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。前三季度累计接待游客718.79万人次,18年上半年受天气影响和承载力限制,客流出现负增长,第三季度有所回升。18年9月20日开始,东栅降价10元,考虑到西栅较高的票价以及东栅团客购票折扣等影响,预计降价对客单价影响不大,仍然受益于前一次的涨价。乌镇景区业态持续充实,文化小镇IP持续巩固。

　　古北水镇依托司马台遗留的历史文化,进行深度发掘,景区体验持续丰富。18年前三季度,受天气因素及暑期汛情影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,比去年同期略有增长。18年Q3客单价353.3元,同比增长7.49%。古镇更多酒店和民宿仍在开发中,过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季,古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动,平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心,14年开业以来成功接待会议300多场,商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟,有望释放更大潜力。

　　濮院项目具有羊毛衫+古镇特色,预计19年开业,目前稳步推进。期望借助区位优势,通过差异化经营,与乌镇实现相互协同、优势互补。

　　16年以来公司逐步形成多元化业务布局,以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位,培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局,并与IDG、红杉资本成立产业基金,加速投资和复制景区管理的成功经验。业务协同化发展,拓展收入来源,打造综合旅游管理集团。

　　盈利预测:暂不考虑交易完成后带来的业绩增厚,预计18-20年归属净利6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)亿元,EPS为0.86、0.98、1.14元,对应PE为18.54、16.23、13.97倍,目前处于历史底部。利好落地、管理理顺有望带来业绩确定性的提升,叠加市场环境趋暖且前期滞涨,上调至“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行超预期,景区客流、客单价不及预期,交易不确定性等风险。

　　中国国旅:免税龙头,巨舰起航

　　中国国旅 601888

　　研究机构：东北证券 分析师：李慧 撰写日期：2019-05-06

　　整合资源,聚焦免税。中国国旅由国旅总社和中免公司重组而成,2009年上市,2011年起伴随离岛免税政策东风,免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。2017年起公司控股日上加码京沪机场免税,并强势布局国内外机场&市内免税业务,免税版图持续放大;18年末公司拟注入海免51%股权,19年2月完成国旅总社剥离,未来聚焦免税,龙头地位愈加稳固。

　　政策引导消费回流,国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球46%的奢侈品,但其中78%(910亿美元)的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流,免税品与奢侈品市场销售品类&目标受众&购买渠道重合度高,免税行业将承担吸引国人消费回流之重任。近年来海南离岛免税政策多次放宽、市内免税政策预期渐行渐近,未来政策红利有望持续释放,国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额,将坐享行业发展&政策红利。

　　政策助力+内生外延,免税业务多点开花。离岛免税:政策提额度/扩品类/增渠道推动离岛免税量价齐升,注入海免有序推进,市场份额将进一步提升。机场免税:控股日上加码京沪机场,同时强势布局广州等重点城市机场免税业务,占据流量优势。境外免税:在港/澳/东南亚/邮轮免税加速布局,国际化稳步推进。市内免税:京沪市内店紧锣密鼓筹备中,政策预期渐近,打开长期成长空间。

　　投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为440.57亿/510.27亿/597.98亿元,归母净利润为45.69亿/48.53亿/57.27亿,同增48%/6%/18%;对应P/E分别为33倍/31倍/26倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:政策风险、汇率波动风险。

　　黄山旅游:高铁红利初现,Q1收入增速环比改善显着

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2019-04-28

　　事件

　　公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),归母净利0.24亿元(-69.77%),扣非净利0.24亿元(-26.67%)。

　　投资要点

　　交通红利初显,收入增速环比改善,投资收益高基数致归母净利大幅下降。19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),营收增速相比18Q1-Q4的-9.8%、-3.7%、-14.1%、-7.7%有显着改善,18年底通车的黄杭高铁带来的客流红利初步显现,对冲门票降价带来的营收压力。归母净利0.24亿元(-69.77%),归母净利大幅下降,主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益致使基数过高。扣非净利0.24亿元(-26.67%)。

　　毛利率基本持平,营销投入力度不减,管理提效。19Q1毛利率43.09%(-0.01pct),与上年同期基本持平;销售费用率7.74%(+2.63pct),主要系公司加大营销活动所致;管理费用率19.80%(-0.99pct),管理效率提升;财务费用率-1.02%(-1.06pct),主要系利息收入增加所致。投资收益-227万,较18Q1的6156万大幅下降,主要由于去年同期处置华安证券股票获得收益。在执行新金融工具准则后,处置华安证券股票的收益将不再计入当期损益。

　　杭黄高铁助力客流增长,改造投入持续,长期关注资源整合。杭黄高铁开通助力客流增长,19年计划接待进山人数350万人(+3.55%);黄山景区改造持续,提升产品品质,一季度末在建工程6274万元,较期初增长55.73%,主要由于北海宾馆环境整治改造项目、狮林精舍改造项目等投入增加;长期关注黄山景区外延发展。

　　盈利预测:预计19-21年归母净利4.04、4.30、4.63亿元,同比增速为-30.6%、6.3%、7.8%,EPS为0.55、0.59、0.64元,对应PE为20、19、17倍。

　　风险提示:天气恶劣、宏观经济波动的风险。