钢铁行业盈利回落 拐点关注基建

　　核心观点

　　钢材长强板弱趋势延续，炉料涨价促使钢材利润回落

　　钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性，钢材价格同比小幅回落，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3907、4167、3871、3939和4336元/吨，同比降幅分别为-5.42%、-3.93%、-7.10%、-8.05%、-9.24%。炉料方面，今年一季度Vale矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应，铁矿石价格中枢持续上行，2019年以来港口PB粉(61.5%)及卡粉(65%)的均价分别达到720.23、801.34元/吨，同比涨幅分别为37.46%、18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为255、421、54、31和71元/吨，同比降幅分别为-66.82%、-52.89%、-91.59%、-95.72%、-90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配，长材强于板材，板材中中厚板>热卷>冷轧。

　　板块盈利指标回落，资产负债率自2016年以来首次回升

　　钢厂环保限产放缓、钢材产量大增叠加上游原料涨价促使钢材盈利大幅回落，2019年H1钢铁板块营收小幅增长，利润大幅下滑，毛利率及ROE均平稳回落，资产负债率小幅回升。上半年钢铁板块合计实现营业收入7392.39亿元，同比增长2.34%，实现归属母公司股东净利润309.46亿元，同比下降38.45%，ROE为4.62%，同比回落3.74个PCT.2019年H1板块资产负债率为57.55%，环比2019年Q1上升0.68个PCT，为2016年以来首次回升。经营方面，上半年上市钢企合计生产粗钢1.49亿吨，同比增长6%，实现吨钢利润195元，同比回落144元。板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、【三钢闽光(002110)、股吧】、新钢股份、南钢股份，吨钢盈利分别达到538元、459元、425元、406元、366元。

　　四季度展望：长材需求关注基建，板材供需偏弱难转变

　　供给限制逐步宽松，钢铁行业逻辑重心重回需求端，短期内长材需求增量或来自基建。2019年1-7月实现广义基建累计投资同比增速达到3.8%，基建投资显现韧性；6月中办、国办提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，测算将拉动基建投资2600亿元；9月国常会特别部署了用好专项债工作，2020年专项债部分新增额度或将提前下达，专项债可用作项目资本金范围扩大，专项债发力将带动有效投资支持补短板扩内需，预计将推动后续基建投资增速上行。板材方面，需求端家电、汽车、机械等下游需求下行压力继续释放，工业板材、消费板材需求前景难言乐观，供给端今年将有2200万吨新增热轧产能投产，供应增量自下半年开始体现在实际产量上。需求走弱叠加供给增加，板材仍将是钢铁各板块中最弱一环。

　　风险提示：钢铁需求超预期下滑，环保政策变化

　　正文目录

　　一、2019年钢铁板块中报总结

　　1.1。 特钢及铁矿石子版块表现较好，普钢板块表现欠佳

　　1.2。 2019年以来钢材盈利大幅回落，长强板弱趋势延续

　　二、2019年四季度展望

　　2.1 短期内房地产投资韧性仍存，稳增长背景下基建投资值得期待

　　2.2 板材需求下行压力继续释放，板材供给持续增长

　　2.3 铁矿石供需缺口边际缩窄，铁矿石资产稀缺性凸显

　　2.4 焦炭产能收缩预期加强，焦炭中长期价格中枢有望抬升

　　风险提示

　　一、2019年钢铁板块中报总结

　　1.1。 特钢及铁矿石子版块表现较好，普钢板块表现欠佳

　　2019年以来，沪深300指数累计上涨30.86%。钢铁板块表现相对疲弱，钢铁板块累计下跌0.99%，涨幅在各板块中排名靠后。根据主要品种分类，我们将钢铁板块细分为长材、板材、特钢、钢管和铁矿石等5个细分子板块。2019年以来，特钢板块涨幅最大，累计涨幅为31.14%，铁矿石与钢管涨幅其次，累计涨幅分别为17.79%、15.89%；普钢表现较差，长材及板材板块累计跌幅分别为3.07%及9.34%。

　　　　在个股方面，涨幅居前的为大冶特钢(83.93%)、金岭矿业(60.24%)及【金洲管道(002443)、股吧】(37.56%)，大冶特钢得益于集团旗下的优良资产兴澄特钢注入预期而表现较好；金岭矿业是A股为数不多的铁矿石标的，受益于上半年铁矿石供需紧张、铁矿石价格上涨而实现较大涨幅；金洲管道在油气管网建设将提速、油气管道需求旺盛背景下表现较好。

　　1.2。 2019年以来钢材盈利大幅回落，长强板弱趋势延续

　　钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性，钢材价格同比小幅回落，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3907、4167、3871、3939和4336元/吨，同比降幅分别为-5.42%、-3.93%、-7.10%、-8.05%、-9.24%。炉料方面，今年一季度Vale矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应，铁矿石价格中枢持续上行，2019年以来港口PB粉(61.5%)及卡粉(65%)的均价分别达到720.23、801.34元/吨，同比涨幅分别为37.46%、18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为255、421、54、31和71元/吨，同比降幅分别为-66.82%、-52.89%、-91.59%、-95.72%、-90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配，长材强于板材，板材中中厚板>热卷>冷轧。

　　钢铁板块方面，上半年钢铁板块合计实现营业收入7392.39亿元，同比增长2.34%，行业整体盈利回落在钢铁板块中报中体现的较为明显，上半年钢铁板块实现归属母公司股东净利润309.46亿元，同比下降38.45%。上半年上市钢企合计生产粗钢1.49亿吨，同比增长6%，实现吨钢利润195元/吨，同比回落144元/吨。板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、【新钢股份(600782)、股吧】、南钢股份，吨钢盈利分别为538元、459元、425元、406元、366元。

　　具体到上市公司层面，上半年板块中仅有大冶特钢、西宁特钢、酒钢宏兴归母净利润实现上涨；板块中利润跌幅小幅板块均值(-38.45%)的公司有新钢股份(-15%)、【重庆钢铁(601005)、股吧】(-19%)、方大特钢(-19%)、南钢股份(-20%)等，显现出较强的盈利韧性、抗周期能力；在单体企业利润，宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光的归母净利润位列上市公司前三名。

　　从盈利能力来看，上半年钢铁板块销售毛利率达到11.73%，环比回落3.75个百分点；销售净利率达到4.64%，环比回落2.89个百分点，ROE为4.62%，同比回落3.74个百分点。

　　从个股层面来看，上半年销售毛利率较高的钢铁公司为方大特钢、三钢闽光、沙钢股份、南钢股份等，销售毛利率分别达到了26.31%、19.24%、15.53%、15.50%；上半年销售毛利率同比降幅比较大公司为沙钢股份、韶钢松山、三钢闽光等，降幅分别达到了10.02、8.30、7.30个百分点。

　　上半年净资产收益率较高的钢铁公司有方大特钢、韶钢松山、三钢闽光等，对应的ROE分别达到17.17%、15.08%、12.22%；上半年ROE降幅比较大公司有韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份等，降幅分别达到了30.83、16.50、14.75个百分点。

　　　　截止2019年中报，钢铁板块资产负债率为57.55%，环比2019年一季度上升0.68个百分点，为2016年一季度以来首次回升。板块中资产负债率较高的个股有西宁特钢、八一钢铁、河钢股份，资产负债率分别达到了92.40%、78.06%、72.40%，资产负债率同比增幅较大的西宁特钢、山东钢铁、马钢股份，增幅幅达到了7.66、2.96、2.95个百分点。

　　（文章来源：川财证券）