有色金属特立独行 四季度仍有支撑

　　基本面加持

　　：从宏观角度来看，三季度以来在国内工业品期货普遍承压的背景下，有色金属概念逆市走高的逻辑是什么？

　　刘超：在宏观扰动事件笼罩下，今年金融市场整体信心不足。不过，美联储9月如期宣布降息，下调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%目标区间。中国央行也在今年第二次全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。今年全球降息的主要经济体已超20个，这种全球性宽松和低利率环境为中国财政和货币政策打开了空间，使得市场信心明显提升。

　　顾冯达：三季度以来，工业品走势跌宕起伏，有色各品种走势相比其他工业品更稳健，相比外盘则凸显“内强外弱”特点。主要因素包括宏观上美联储货币政策转向宽松及中国政策维稳加强托底，叠加各品种产业在三季度接连涌现的突发事件性冲击共同影响。尤其考虑到中国经济的发展韧性较强、后续维稳政策引而不发，预计市场在经历暂时的慌乱迷茫后，大宗商品将显现投资价值，特别是有色冶炼加工概念。

　　：如何看待基本面因素对这一轮有色金属反弹行情的影响？

　　刘超：8月以来有色下游行业陆续进入消费旺季，而上游供应问题频发，供应受限。铜方面，受自由港印尼矿山转产和五矿秘鲁矿山运输道路受阻影响，今年国内铜精矿加工费从年初的90美元/吨回落至目前的54美元/吨，精矿供应较前两年收紧。而硫酸价格下跌、加工费下滑，抑制冶炼企业增产的积极性，产量增速低于预期。铝方面，今年电解铝新增产能和复产产能总量明显减少，加上环保和突发事件导致运营减产，今年1-8月我国电解铝产量同比微增1.4%，增速明显低于GDP增速。电网投资方面，今年1-8月同比下滑15.2%，低于国家电网年初制定的增速。在逆周期调控的政策目标驱动下，预计四季度电网投资有望快速回升，从而带动基本金属的消费量出现增加。从库存方面来看，目前铜铝库存也处于偏低水平，价格具备反弹条件。

　　顾冯达：国际铜价一直有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，其走势往往反映出宏观政策博弈主导，同时也受到基本面供需影响。近阶段，铜价走势呈现宽幅区间震荡的过山车行情，虽然受到宏观扰动事件拖累反弹空间受到一定限制，但底部支撑也在不断整固中得到巩固。从中长期基本面来看，未来2-3年全球铜市仍将是景气周期，中长期对铜市仍看好，对铜价四季度整体趋势并不悲观。

　　王艳红：三季度以来，国内工业品期货普遍承压，有色冶炼加工概念涨幅最高一度涨逾10%，主要由于铅镍在三季度大幅攀升带动整个基本金属表现，加上贵金属由于避险情绪影响价格维持强势，铜铝锌像其他工业品一样并没有靓丽表现。铅下游蓄电池企业需求旺季的逐步兑现，成品库存也在不断消耗，加上环保稽查对供应的压力，其价格呈现逐步走高趋势。镍由于三季度供需重回缺口状态，全球精炼镍库存持续下滑为镍价提供较强动力，在库存低位的情况下，镍价上涨弹性大大提高。9月初印尼政府颁布出口禁令，整个供需格局的变化加上情绪方面的影响将镍价推向新的高潮。三季度，宏观扰动事件使得全球经济面临下行风险，贵金属作为避险品种受到追捧。因此，三季度在其他有色品种价格平衡的状态下，铅镍和贵金属的崛起带动了整个有色冶炼加工概念指数价格提升，致使在三季度国内外宏观局势严峻的背景下，工业品价格疲软，而有色冶炼加工概念逆市走高。

　　对A股标的影响几何

　　：有色金属反弹能否提振A股相关标的股价？

　　刘超：有色价格上涨对相关企业营收构成利好，对股价有短期利多驱动。特别是拥有资源优势的企业，比如铜精矿、铝土矿、金矿相关企业受益更明显。但A股有色相关企业的长期投资价值，还要从整个行业的发展趋势和目前整体宏观经济状况去综合分析，短期有色价格上涨刺激作用有限。

　　顾冯达：对于股市有色冶炼加工概念而言，作为强周期性板块，其受国内整体宏观环境、市场流动性及投资者风险偏好影响较大，与大宗商品的有色金属价格虽呈现较强正相关性，但市场结构和运行特点不同，使得有色股票和期货走势的节奏并不完全一致。

　　此外，就有色冶炼加工概念而言，由于铜铝铅锌镍锡六大基本金属因各自金融和商品属性不同、国际化市场化程度不同，预计其走势呈现明显分化的特点，考虑到近期国内多省份近期密集开展稳投资调研和督导，多地重大项目投资密集批复，预计在宏观环境维稳加强、流动性倾向于中性宽松的预期下，部分前期回调较大的有色相关股票可能出现回调后反弹机会，尤其是铜、镍和金银上游资源相关的标的。

　　王艳红：虽然有色金属期货概念在三季度上涨，但有色冶炼加工概念股票表现并不尽如人意，三季度整体呈现窄幅震荡，近期则出现小幅下滑态势。受全球贸易环境恶化影响，多数金属价格下行拖累板块净利润下滑，股指也没有十分强劲的表现。况且原材料价格的上升会压缩行业下游生产加工型企业的利润。因此，有色金属期货的反弹并不一定会提振相关标的股价。

　　四季度投资机会仍存

　　：四季度有色金属能否延续强势风采？投资者又该如何把握相关股票、期货标的机会？

　　刘超：预计四季度金属将维持震荡偏强局面。因下游空调生产进入周期性回暖阶段，电网投资年末增速也将明显回升。汽车领域在政策利好刺激下，四季度有望环比小幅回升。地产增速预计小幅回落，但基建增速的回升弥补了地产下滑的缺口。从宏观角度看，社会融资成本下降利好终端消费，总体供需平衡有利于价格偏强震荡运行。操作方面，建议关注基本面相对较确定的投资机会。例如铝的低位看涨和锌的高位看空机会。因为我国电解铝的产能扩张接近尾声，供应受限影响将逐渐显现。锌行业近些年利润偏高，矿山和冶炼供应增加较快，矿山供应增量会持续到2021年，因此价格反弹高位可以择机做空，获取价格回归收益。

　　顾冯达：展望四季度，宏观扰动事件是影响股市和大宗商品的重要因素，特别是金属市场走势与其形势高度相关，并同时受到市场风险偏好、外汇汇率和中国政策维稳等方面影响。自宏观扰动事件以来，信贷增长疲软和低迷的投资带来更多的压力，预计中国政府将继续强化“六稳”，并进一步放松信贷和地方基础建设，对有色金属等强周期性板块产生低位支撑。

　　王艳红：目前全球经济疲软态势难以逆转，国内受房地产、汽车等行业下行影响工业金属需求，较长期的经济衰退担忧并没有改变，下行压力依旧存在。四季度政策效果传导至消费端之前，多数金属价格或将维持震荡走势，部分金属如镍受供给侧扰动与贵金属避险需求影响，仍存在投资机会。操作方面，铜在47000元/吨下方具有较强支撑；锌利空情绪已释放较为充分，继续下行空间不大；镍方面，建议不追高，逢低做多为主。在避险情绪维持较长时间情况下，贵金属期货及股票仍是多头配置的较优选择。另外，可关注科技热点的小金属概念投资机会。

　　三季度以来国内工业品期货普遍承压，文华工业品指数累计跌超4%，不过有色金属概念表现坚挺，逆市上涨7.5%。有色金属表现稳健的逻辑是什么？如何看待基本面因素对这一轮有色金属反弹行情的影响？有色金属反弹能否提振A股相关标的股价？四季度有色金属能否延续强势风采？

　　本期邀请中银国际期货有色首席研究员刘超、国信期货有色资深分析师顾冯达、美尔雅期货有色分析师王艳红一起探讨。