零售行业：电商活力依旧 线下价值重估

　　休闲零食行业空间广阔，多渠道并行发展是趋势。收入增长和饮食结构升级的背景下，作为正餐补充的休闲零食行业迎来稳健发展。目前，零食消费线下渠道占比达86.8%，仍然以商超卖场为主导；电商渗透率快速提升，涌现出三只松鼠、百草味等互联网零食品牌。由于商超渠道产品迭代滞后、存货周转效率较低，渠道份额正在逐步萎缩；从流量、转化率、客单价等关键盈利要素来看，电商渠道充满活力，渗透率提高有望延续电商销售规模的快速增长；线下专卖店拥有稳定的自然客流，可满足即时消费需求，但跨区域扩张的难度大，行业正在加速整合。我们认为，多渠道并行发展可以获得较大的竞争优势：一方面可以借力电商渠道实现快速增长，打造全国性销售能力、提升品牌认知度；另一方面通过加速线下专卖店布局，完善销售网络，市场份额和盈利能力有望加速提升。

　　推荐标的：坚果零食子行业建议关注稳步推进线上线下全渠道发展的电商品牌三只松鼠和区域性连锁龙头来伊份；鲜卤制品子行业建议关注加速跑马圈地的绝味食品和煌上煌；烘焙子行业建议关注市场份额稳健提升的商超渠道龙头桃李面包，以及定位中高端的烘焙连锁品牌元祖股份。

　　风险提示事件：(1)电商红利快速消退，销售增长不及预期；(2)线下门店经营不善，盈利持续下滑；(3)租金、人工成本持续上涨，销售费用大幅增加；(4)加盟商管理不到位，品牌形象受损。

　　（文章来源：中泰证券）