钢铁行业：供需缓慢下移 取暖季限产或超预期

　　Q1-Q3 特钢及铁矿石子板块表现较好，普钢板块表现欠佳

　　2019年以来，沪深300指数累计上涨27.59%。特钢概念表现相对疲弱，累计下跌5.87%，涨幅在各板块中排名靠后。其中，特钢板块涨幅最大，累计涨幅为31.17%，钢管与铁矿石涨幅其次，累计涨幅分别为14.89%、11.79%；普钢表现较差，长材及板材板块累计分别下跌7.59%及11.37%。

　　普钢：供需弱平衡，废钢成为关键成本支撑

　　普钢重心缓慢下移，存量需求仍在高位。伴随房地产、制造业逐步走弱，普钢需求年内如期下滑，但房屋低库存和房企高周转模式支撑下，整体需求回落速度缓慢。统计局数据显示，1-8月份钢材表观消费增速仍有6.4%。四季度钢材需求预期仍然谨慎，但预计年内新开工面积仍能保持正数。

　　供应高弹性，关注四季度环保潜在超预期。尽管需求高位，但供应端宽松条件下，行业景气度缓慢下移。经历供给侧洗礼后，钢材产量由此前刚性特点转变为高弹性。电炉和长流程钢厂废钢系数的灵活调节为钢厂利润底部提供了保护垫。另一方面，随着取暖季的来临，警惕今年四季度供应端环保限产超预期。

　　成本端，矿石供应趋于平缓，废钢成为关键成本支撑。伴随巴西复产，铁矿石年度供需缺口由9000万吨收窄至5000万吨，预计四季度矿价仍将处于80-90美金高位。2018年年中开始，废钢成为钢材生产中重要的原料之一，废钢产量占粗钢比例已经超过20%。需求增长快于供应释放，2019年以来废钢价格持续呈现易涨难跌态势。废钢刚性支撑下，钢价3300-3400元/吨成本支撑线较强。

　　特钢：盈利稳健，景气仍存

　　2019年以来，特钢子板块无论是从板块表现还是盈利均领跑整个特钢概念。高端制造业快速发展助力特钢需求放量。特钢是高端制造业的重要原材料，在我国制造业升级的过程中，以铁路、汽车、军工、核电等高端制造业将迎来快速发展，从而拉动特钢需求放量增长：汽车方面，新增汽车用特钢需求弱稳，但存量市场空间广阔；铁路方面，中长期铁路网规划明确具体，铁路用特钢需求稳健增长。

　　行业景气度缓慢下滑，关注废钢、特钢等子板块

　　普钢需求缓慢下滑，特钢盈利仍然稳健。尽管景气度下滑，但弹性供应支撑下钢价和利润跌幅有限。基建发力可期，或支撑螺线等长材需求。关注四季度钢厂取暖季限产执行情况，供应端收缩有望超预期。废钢需求双位数增长，但供应释放有限，废钢成为产业链中支撑最强环节。特钢盈利稳健，关注特钢板块相关标的。

　　风险提示：需求超预期下滑，进出口政策变化，环保政策变化。