四季度银行股配置价值凸显 6股投资正当时

　　(原标题：四季度银行股配置价值凸显)

　　四季度银行股配置价值凸显

　　从“涨不动”到大涨

　　很长一段时间内，银行股都以“涨不动”的风格让不少投资者无奈。不过在最近，银行股开启了一轮强势上涨行情。

　　本轮银行股的升势起点，要追溯到国庆假期前。9月26日，财政部发布《金融企业财务规则(征求意见稿)》，对2007年开始施行的现行财务规则进行大幅修订，重点直指金融行业近年来的突出问题。分析人士称，这对促进金融企业坚守本业、回归本源、服务实体经济有积极意义。

　　在上述征求意见稿中，准备金方面尤其是超额提取准备金的相关规定引人关注。该征求意见稿明确，金融企业原则上计提损失准备不得超过国家规定最低标准的2倍，超过2倍的部分，年终全部还原成未分配利润进行分配。

　　业内人士表示，上述相关规定可能加大银行利润的释放，增加银行股的分红。银行股应声飘红。数据显示，9月26日当日，A股银行指数在上证指数、深证成指双双下跌的情况下，逆势上涨近1.5%，成为当日市场的领头羊。此后银行股行情持续发酵，开启了一轮显着的升势。9月26日以来，银行板块的区间累计涨幅已经超过7%，位列29个中信一级行业板块之首。

　　机构青睐有加

　　多位业内人士向记者表示，银行股近日集体上扬，主要原因包括外围环境转暖、板块估值较低以及季节性风格切换因素等。

　　一家央企投资部门投资经理表示，银行股反弹是正常现象，外围因素转暖，叠加美联储扩表，提升了市场风险偏好。一位公募基金投资经理表示，有机构基于基本面因素缓和开始加仓，因为银行等金融板块的容量较大。

　　相聚资本资深研究员彭文分析，近期大金融表现较为亮眼，存在基本面催化及市场风格切换等多方面的原因。当前科技、必需消费等板块相对大金融的相对估值已达到了历史高位，高低估值的剪刀差有阶段修复的动力。有机构人士称，从历史表现来看，四季度A股大概率会出现风格切换，低估值板块有望走好。

　　彭文认为，经济阶段性企稳，资产质量有望缓解，银行股从配置和防御的角度来看具有性价比。外围因素利好经济基本面，银行不良生成压力边际放缓。财政关系调整有望增加地方政府财力，有助于化解地方政府融资平台债务压力，缓释银行相关资产质量风险。银行板块当前估值处于历史较低水平，具备长期配置价值。

　　华泰证券指出，四季度银行板块投资机会突出。预计上市银行三季报有望继续稳中向好，资产增速较6月末微降、息差保持稳定、资产质量仍保持向好态势。另一方面市净率处于历史较低水平，股息率优势凸显。

　　【申万宏源(000166)、股吧】证券强调了四季度超配银行股的观点，表示在“资产紧-负债松”格局下，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行成为核心受益者，应重点把握基本面强劲、估值不高、市场仍存分歧但预计观点将逐步统一的银行。

　　天风证券指出，银行板块或是大盘突破当前区间的关键。银行板块的高股息、低估值和业绩平稳，叠加财政部《金融企业财务规则》要求银行对超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配，将进一步提高股息率，银行股四季度将重获机构投资者青睐。

　　国盛证券也分析了四季度重点关注银行股的原因，该机构通过回溯2009-2018年四季度各行业收益情况，发现银行板块往往更容易获得绝对收益，其中12月单月更容易获得相对收益。

　　【苏农银行(603323)、股吧】:净利润保持稳定增长,期待未来经营改善

　　苏农银行 603323

　　研究机构：中泰证券 分析师：邓美君 撰写日期：2019-09-04

　　中报亮点: 1、净利润保持稳定增长、同比+14.9%。 2、 净手续费同比增长41%,增速较 1季度大幅提升。 从具体细分项比年初情况看,汇款及结算、代销、理财均较年初同比增速有大幅提高。 3、 风险抵补能力较 1季度稍有提升。 2季度拨备覆盖率为 267%,拨贷比为 3.36%,分别环比提升 3%、0.06%。 中报不足: 1、 净利息收入环比-15.2%,息差收窄是主要拖累因素。 净息差的较大幅环比下降有资负两端的影响。 2、 逾期 3个月以内信贷占比上升;整体逾期净生成较年初提升。 公司历史来看逾期 3个月以内信贷一直波动较大。

　　业绩概览: 营收和拨备前利润增速高位回落,净利润稳步提升。 1Q19、1H19营收、拨备前利润、归母净利润累积同比增长 25.2%/14.8%、 24.2%/9.1%、12.3%/14.9%。

　　1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、 拨备、 税收。

　　负向贡献因子为息差、 成本。 细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是: 拨备计提力度减弱,对利润转为正向贡献。 边际贡献减弱的是:

　　1、 规模同比增速较 1季度稍有放缓。 2、净息差收窄、对业绩拖累进一步加大。 3、非息收入对业绩正向贡献减弱。 4、成本有所上升、对业绩负向贡献加大。 5、税收对业绩的正向贡献度减弱。

　　投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.77X/0.71X; PE 8.45X/7.63X(农商行 PB 1.12X/1.03X; PE11.06X/9.81X) 。公司具有独特的区位优势,为未来业务的高质量可持续发展奠定了良好的基础;随着 2019年 3月,公司更名为“江苏苏州农村商业银行股份有限公司”,业务发展空间打开,期待未来的经营改善。

　　风险提示: 经济下滑超预期,公司经营不及预期。

　　【上海银行(601229)、股吧】:息差走阔不良微降,ROE回升彰显盈利能力逐步增强

　　上海银行 601229

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2019-08-28

　　事件:上海银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入252亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润107亿元,同比增长14.3%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降1bp至1.18%,拨备覆盖率季度环比提升5.3个百分点至334.14%。

　　营收、PPOP增长强劲,ROE持续回升彰显盈利能力逐步增强的核心趋势。1H19上海银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长27.3%、30.6%,尽管相较于1Q19冲高回落但无伤大雅,预计在上市银行中依然处于较快增速。从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来显着正贡献,考虑到19年上海银行切换IFRS9影响,其同比实际上并不可比。但可以看到1Q19、1H19手续费净收入已实现同比正增长,不再拖累业绩表现。更重要的是,落实到真正体现银行盈利的核心指标ROE来看,上海银行18年、1Q19、1H19加权年化ROE均持续同比提升,充分彰显核心盈利能力持续向好。

　　同业负债宽松格局缓释负债成本压力,息差展现同环比回升的向好态势。1H19上海银行净息差同比走阔14bps至1.69%,同时我们测算2Q19单季净息差环比提升5bps至1.71%。具体从量价两大因素来看:1)从同比角度来看,1H19贷款收益率明显提升了30bps,从而带动生息资产收益率提升11bps至4.45%。但与18年下半年相比,宽货币、宽信用环境下1H19各项生息资产收益率均有所回落,而负债端同业利率的宽松对其形成了有效对冲:1H19同业负债、应付债券成本率环比2H18分别显着下降17bps、42bps,助力付息负债成本持续下行至2.52%。存款成本符合我们一直以来的判断,短期内存款成本易上难下,自17年下半年开始存款成本持续上行,1H19环比2H18提升11bps。2)从结构上看,信贷投放趋缓,负债端存款增速进一步提升,同时增配同业负债。1H19贷款同比增速由1Q19的23.5%回落至18.6%,自1Q18以来贷款同比增速首次回落至20%以下。我们认为,一方面与去年贷款增长的高基数效应有关(1H18贷款同比增长29.9%);另一方面,自18年以来消费贷等零售端不良风险逐步暴露,主动适度压降信贷投放也是上海银行一直以来审慎风控的体现。不难发现,17-18年上海银行个人消费贷均保持翻倍增长,而1H19其同比增速大幅放缓至41%,较18年末也仅增长了3.8%。相反,个人住房按揭贷款同比增速创17年以来新高达到18.9%。从负债端来看,存款增速进一步提升至15.6%,其占比也依然保持57%以上。值得关注的是,在19年银行间市场流动性宽松的大背景下,上海银行把握市场窗口增配同业负债,1H19新增同业负债占新增总负债比重为50.8%。我们认为,在“资产紧-负债松”的格局下,市场化负债占比较高的负债结构对上海银行息差而言更为有利。

　　资产质量保持平稳,拨备水平创上市以来新高。1)不良率保持低位:2Q19上海银行不良率环比下降1bp至1.18%,我们测算1H19加回核销不良生成率环比下降5bps至98bps,上半年核销主要集中在一季度,2Q19不良核销相对较少,在此情况下不良率依然实现环比降低。2)上半年不良压力主要集中在零售端:具体来看,1H19对公贷款不良率较18年末下降2bps,受消费贷和个人经营贷不良率明显攀升影响,零售贷款不良率较18年末提升21bps,个人消费贷不良率仍保持在1%以下。3)不良先行指标有所改善:1H19关注贷款率与18年末持平于1.86%,而逾期贷款率环比下降8bps至1.61%。

　　逾期贷款较18年末小幅增长4.1%,但其中逾期90天以内占总贷款比重降幅显着,由18年末的0.78%下降至0.52%。4)继续严格认定不良,再度夯实拨备基础:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的79.0%提升至92.4%,依然低于100%。同时,拨备覆盖率环比提升5.3个百分点至334.14%,创下上市以来最高水平。可以看到,上海银行对公贷款资产质量企稳改善,加之适度控制当前不良风险较为集中的消费贷、经营贷增速,其原有的审慎经营风格叠加深耕发达经济圈的信贷布局将为资产质量提供切实有效保障。

　　投资建议:从短期来看,在当前同业负债宽松的环境下,上海银行息差将持续受益于市场化负债占比较高的负债结构,从而带动营收端继续保持较快增长。

　　与此同时,前期不良风险已逐步出清,主动压控消费贷投放彰显审慎风格,资产质量更加稳健。从长期来看,上海银行坐享先天区域优势,加码发达区域资源布局,这为未来实现业绩持续平稳增长奠定良好基础,而ROE持续回升这一核心趋势不容忽视。当前上海银行仅对应19年0.77倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18%(维持原预测),维持买入评级和长期组合。

　　风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

　　【宁波银行(002142)、股吧】2019年一季报点评:业绩延续高增,资产质量突出

　　宁波银行 002142

　　研究机构：西南证券 分析师：郎达群 撰写日期：2019-05-06

　　业绩总结:2019年一季度宁波银行实现营业收入81.24亿元,同比增长23.4%,较2018Q4大幅提升9.1个百分点;实现归属于公司股东的净利润33.9亿元,同比增长20.1%;年化加权ROE同比微降2.04个百分点至19.6%,不良贷款率环比持平为0.78%。

　　对公信贷发力,存款延续高增。2019Q1宁波银行信贷投放达4446亿,同比增长23%,增速与2018年底基本持平。其中,对公信贷投放(占比59%)和票据贴现业务(占比11%)环比2018Q4分别多增170亿元和45亿元,拉动对公信贷和票据业务同比增长16.9%和163.1%,成为推动信贷业务高增的主要驱动力量。而零售业务贷款规模虽然同比增长13.6%达到1310亿元,但是环比2018Q4下降超过60亿元,表明公司正在积极进行表内信贷资源调配。对此,我们判断主要是由于2019年初至今,市场对公信贷需求回暖,而普惠金融对商业银行的政策扶持效用也在逐步显现,公司通过打包转让部分零售信贷资产来实现保证收益前提下的信贷额度空间提升,以此来满足下半年的信贷规模扩张,属于提升资金使用效率的明智之举。存款方面,公司延续高增态势,存款规模同比增长18.0%达到7473亿元。其中,公司存款和个人存款同比分别增长16%和24%,展现了公司不俗的揽储能力和区域优势。

　　息差走阔质量优良,拨备雄厚资本充足。公司2019年一季度净息差受金融会计准则变更因素影响,降至1.75%,但如果剔除准则切换影响,净息差环比2018年底将提升1BP,反映了公司的盈利能力依然优秀。资产质量方面,公司一季度资产质量虽有压力但仍保持着绝对低位水平。不良贷款余额为34.7亿元,较2018年底多增1.2亿元,不良率0.78%,与2018年底持平。得益于扎实的资产质量与严格的风险计提原则,公司拨备覆盖率连续三年保持在500%左右,2019年一季度达到520.6%,位列上市银行首位。公司2019年一季度资本充足率维持在14.8%的行业高位,核心一级和一级资本充足率分别较2018年底提升0.22和0.12个百分点,表明公司在发行可转债和优先股补充资本金之后,当前资本金压力得到缓解。

　　盈利预测与评级。预计宁波银行2019-2021年归母净利润增速分别为18.7%、16.6%、14.7%,EPS为2.55元、2.97元、3.41元,给予公司2019年1.7倍PB,目标价格30.3元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行或使公司质量恶化,信贷政策调整或使公司定价能力减弱。

　　浦发银行:营收强势反弹,不良仍待出清

　　浦发银行 600000

　　研究机构：广发证券 分析师：倪军,屈俊 撰写日期：2019-05-07

　　公司19Q1营收增速强势反弹,拨备前利润增幅大幅提高,归母净利润增速自16H1以来首次回升至双位数,主要得益于同业融入资金成本下行滞后显现带来的息差改善以及低基数下非息收入的高增长。在盈利改善的情况下,公司进一步夯实资产质量,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。但公司的不良仍在出清阶段,与可比同业相比,不良贷款率偏高,而风险抵补能力偏弱,同时不良新生成率绝对值仍处于高位。从前瞻性指标来看,后续资产质量方面仍有一定压力。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为5.80%和5.39%,EPS分别为1.96/2.07元/股,BVPS分别为16.72/18.48元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.12X/5.80X,PB分别为0.72X/0.65X。公司2017年以来动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.04元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。

　　核心观点:

　　19Q1营收强势反弹,带动ROE回升

　　财报数据显示,公司18A、19Q1营收同比增速分别为1.7%和27.0%,19Q1营收的快速增长一方面是由于息差改善,另一方面是低基数效应下非息收入高增。在拨备同比增长47.9%的情况下,19Q1归母净利润仍然实现了双位数增长,同比增幅达15.1%,是公司16年下半年以来最好的表现。

　　公司19Q1年化ROE为13.88%,杠杆降低情况下,ROE同比环比均回升。主要源于营收改善带来的ROA回升,业务及管理费、减值损失的负向贡献仍在扩大。

　　净息差改善源于同业融入资金成本下行

　　据我们测算,公司19Q1净息差为2.01%,同比提高28BP,环比提高16BP。从资产负债两端来看:虽然18年至今新增贷款中70%以上投向了零售,但18年三季度以来对公贷款逐季负增长导致对总贷款占生息资产比重下降,总体来看生息资产收益率波动不大;而计息负债成本自18年下半年以来呈现逐季加速下降的态势。主因是同业负债(含NCD)占比较高,18年多次降准,同业存单发行利率整体处于下行通道,考虑到同业存单的期限结构为3个月至1年不等,成本下行存在一定滞后性。

　　资产质量总体平稳,不良仍待出清

　　19Q1公司的资产质量总体平稳,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。不过与同业相比,不良贷款率仍然偏高,而风险抵补能力偏弱。若考虑加回核销和转出后,根据我们的测算公司19Q1不良贷款新生成率为1.64%,绝对值仍处于高位。从资产质量的前瞻性指标来看,19Q1关注类贷款余额及占比环比双升,后续不良仍存一定压力。

　　常熟银行2019年中报点评:资产质量稳健,盈利能力稳步提升

　　常熟银行 601128

　　研究机构：安信证券 分析师：张宇 撰写日期：2019-09-10

　　业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。

　　Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。

　　资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。

　　异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。

　　投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。

　　风险提示:资产质量显着恶化、信贷投放进度不达预期。

　　平安银行:业绩增长较快,资产质量平稳

　　平安银行 000001

　　研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2019-04-24

　　季报亮点:1、公司业绩在低基数实现两位数超高速增长,营收、PPOP、净利润同比增长16%、17%、13%。2、资产质量保持平稳,不良、逾期等指标均环比下降;公司安全边际提升。3、净利息收入环比增长2.8%,量价共同驱动。生息资产环比增长3.2%,净息差环比回升3bp。4、中收同比增速回升、同比增长11%。5、核心一级资本充足率提升,剔除可转债期权部分,核心一级环比上升6bp。季报不足:1、新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减,尤其是对公存款;保本理财与结构性存款在高基数基础上进一步环比两位数增长,分别环比+14%、12%。

　　公司业绩在低基数基础上实现两位数超高速增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%、6.1%/6.5%/6.8%/7%/12.9%。

　　1Q19业绩同比增长拆分:1、首先剔除I9影响看公司“真实”净利息与净非息情况:由于公司在3Q18将交易类收入/支出计入投资收益,因此1Q19净利息与净非息同比不可比,在此假设3Q18、4Q18、1Q19老口径投资收益与1Q18一致,其余均还原回利息收入科目进行业绩拆分。2、拆分情况:同比正向贡献业绩因子为规模、息差与成本,贡献力度最大的为息差改善,而息差改善主要源自交易类净收入,预计受益资金市场利率宽松。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模高增,正向贡献度提高;2、息差走阔;3、成本管控改善,转为正向贡献利润。边际贡献减弱的有:1、非息进一步拖累业绩增长;2、拨备计提力度加大,对利润负向贡献加大;3、税收正向贡献度减弱。

　　投资建议:公司2018、2019EPB1.1X/0.99X;PE9.73X/9.21X(股份行PB0.93X/0.84X;PE7.54X/7.1X),公司1季度盈利增长超预期;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行1季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。

　　风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。