五大券商周五看好的六大板块

　　2020年汽车行业策略报告：追逐乘用车消费升级、关注商用车重卡龙头

　　类别：行业 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：王合绪/张锦 日期：2019-12-19

　　投资要点：

　　自2018 年7 月开始国内乘用车市场进入负增长开始，已经持续16 个月，这是历史周期上最长的一次；我们认为本次乘用车持续负增长主要是受到结构性因素和周期性因素叠加的影响。结构性变化因素：1、在渗透率上，中国汽车市场进入普及前期到后期的转折点，未来将以中长期低速增长为主；2、面临25-30 岁年龄段的人口数量的减少、一次购车新增消费群体不足的影响。3、部分地区千米道路车辆较高、基础设施不支持。

　　周期性因素：1、从2017 年开始全国房屋竣工套数相比增幅较缓，17 年和18 年的乘用车销量与房屋竣工套数比分别达到3.57 和3.54，引发停车紧张；2、2018 年开始购置税优惠政策取消带，以及近两年年保险、停车费用固定刚性化都整体抬升了乘用车消费成本。

　　我们认为：从2017 年开始国内乘用车市场进入了更新换代、消费升级主导的时期；乘用车消费走向豪华高端、舒适、性价比导向。基于对影响国内乘用车市场的结构性和周期性因素的判断，以及未来存在稳消费的预期，在库存周期和基数效应的推动下，我们认为2020 年中国乘用车生产和销售将实现低速增长。以SUV、B 级及以上车为代表的更新换代将成为消费主趋势，以日系为代表的高性价比将是新增消费的首选。

　　截止10 月，重卡全年累计销量达到97.6 万辆，同比增长1.8%。全年预计重卡销量将达到115 万辆。2020 年重卡市场存在四大机遇：随着国内专项债额度再次增加，2020 年基建投资将由稳步上行，这也将拉动工程类重卡的消费；2020 年重卡市场受环保治理、国三标重卡加速淘汰，重卡进入更新高峰；受严格超标治理的拉动，需要更多的重卡来满足运力；同时受大吨小标治理严格推进、部分轻卡需求转移到重卡，重卡占比继续提升。

　　我们认为2020 年重卡将延续高景气度。

　　投资建议：乘用车寻找符合更新换代、消费升级趋势的标的：SUV 和B级以上轿车占比高、以及以日系合资为主的公司；同时研发支出较高，且短期销量有见底回升趋势的公司。商用车跟踪重卡龙头：重卡属于行业集中度高的产业，行业前五(一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽集团、【福田汽车(600166)、股吧】)占据82.8%的市场份额；且行业龙头强者愈强，销量同比增速和毛利率也高于行业其他竞争者；因此在重卡行业跟踪行业龙头。

　　风险提示：宏观经济的进一步下滑导致居民收入增长缓慢，购车意愿降低。稳消费预期进一步降低，未有拉动乘用车消费的相关政策出台。宏观经济的下滑也引发国内货运增速的下滑，导致公路运输需求下降，重卡消费放缓。

　　证券行业动态点评：多重积极因素共振 券商连续放量上行

　　类别：行业 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：许建锋 日期：2019-12-19

　　2019 年12 月13 日-12 月17 日，券商II(申万)指数放量上涨，区间涨幅为8.69%，其中南京证券、天风证券、中信建投的区间涨幅分别为33.73%、26.88%、22.86%。

　　券商板块估值变化的内在逻辑。“牛市预期推动券商上涨”这是券商估值提升的表层逻辑，而内在逻辑是经济面、政策面、资金面、情绪面对市场影响的共振改变了投资者对大市未来走势的预期，进而改变对券商的业绩预期，最后传到至券商估值变动。

　　多重积极因素共振推动本轮券商板块上涨，其持续性在于北上资金净流入的延续性。政策面： 2019年资本市场改革红利频出，本轮改革不仅增厚券商业绩，更在于提升上市公司质量，引入并留住中长期资金，提升股权融资规模，有利于提高资本市场活跃度；情绪面：中 美贸易达成第一阶段协议，贸易 摩擦进入缓和阶段，情绪面主要抑制因素暂时消除；经济面：本次企业去库存接近尾声，2020年有望进入补库存周期；资金面：北上资金持续净流入，外资看多A股信号明显，叠加近日A股成交额明显放大，投资者产生市场向好预期，是本轮券商上行的关键因素，因此，本轮行情持续性在于北上资金净流入的延续性，若延续性维持，市场向好预期将被强化，国内机构资金有望大规模进场，形成资金接力，将继续推高券商估值。

　　资本市场改革的头两个阶段。券商行业已进入以资本市场改革推动的第三次创新周期，注册制、IPO战略跟投、子公司分拆上市等制度创新，为券商行业带来增量收入。2019年9月，证监会提出全面深化资本市场改革12个重点任务，可视为改革第一阶段的施工蓝图，目标是解决引入并留住中长期资金、提【高新兴(300098)、股吧】产业股权融资比例两个核心问题。因此，资本市场改革第一阶段可归结为股权融资的改革，投行业务突出的头部券商政策红利受益显着。我们判断改革第二阶段将落在衍生品、柜台业务方面，提供丰富的风险管理工具及降低相关工具的使用成本将是该阶段改革的重点。借鉴美国投行发展历程，衍生品推动的其他业务成为营收的主要来源，国内券商营收结构变化大概率遵循美国同行的发展趋势，衍生品及柜台业务具备先发优势的头部券商有望受益。

　　未来券商的四个业务方向。我们认为金融行业双向开放、资本市场改革、培育新兴产业存在依次服务关系，在此变革背景下，券商业务内容将发生如下变化：一、注册制下的股权融资规模将迅速扩大，投行业务将聚焦于新兴产业的股权融资需求；二、衍生品及柜台业务的规模将大幅扩大，具体变现为产品种类将丰富，及相关工具的使用成本将下降；三、国内券商将跟随中国企业走出去，国际业务表现为大力拓展中资企业的海外融资业务，同时挖掘外企到A股的融资需求；四、随着佣金下降，行业对外资开放，将倒逼国内券商快速发展财务管理业务。能把握上述业务变化趋势，并提前布局者，有望在开放格局下的竞争突围而出。

　　投资建议。我们判断券商行业已进入以资本市场改革推动的第三次创新周期，第一阶段创新红利主要出现在股权融资业务，随着兼并重组、再融资、分拆上市等新规施行，创业板实施注册制、新三板创建精选层、科创板挂牌数量增长等兑现，券商行业将在2020 年迎来股权融资大年。因此，建议关注投行业务突出，政策红利受益明显的头部券商，华泰证券(601688)、广发证券(000776)、海通证券(600837)，适当关注中信建投(601066)。

　　风险提示。股权融资规模增长不及预期，资本市场改革进度放缓，贸易 摩擦风险提升，两融余额、市场成交额大幅萎缩。

　　2020年家电行业年度策略：终端需求回升 关注业绩改善和高确定性公司

　　类别：行业 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2019-12-19

　　2019年家电行业行情以估值修复为主，终端需求待改善。2019年家电板块上涨超过40%。行情主要由估值修复驱动，全行业“未来12个月动态PE”

　　从2018年底的10x上涨至2019年11月底的13x。业绩增速方面，由于房地产竣工在前三季度同比下滑，终端需求不佳，主要家电内销出货量均出现同比下滑。家电行业前三季度收入同比增长6%，归属于母公司净利润同比增长12%。

　　板块需求出现阶段性反弹，预计厨电板块需求先于空调板块出现反弹。从子行业来看，厨电板块由于精装交房比例提升，工装渠道带来的需求回升于19年三季度开始体现，预计零售需求自19年四季度起有所回升；空调行业预计20年终端零售增速超过10%，略快于竣工增速。由于空调渠道库存目前尚偏高，渠道商现金存周转压力，预计在20年销售旺季来临之前将处于去库存周期。

　　地产竣工恢复带动2020年需求回升，预计家电行业景气度回升。2019年下半年住宅竣工增速转正，西部宏观团队预测2020年竣工同比增长8%，房地产后周期行业景气度将出现回升。基于此预计：2020年空调出货量(非终端零售量)同比提升9%，增速相比2019年提升6个百分点；油烟机内销出货量增速将转正，同比增长8%，超过1800万台；冰箱出货量同比持平，增速相比好于2019年；洗衣机内销出货量同比增长3%，增速相比2019年有所提高。

　　厨电空调出货量增速先后回暖，冰洗板块恢复贯穿全年。从板块业绩的回升先后来看，1)20年精装房带来的工程渠道需求将与零售需求回升叠加，利好厨电板块公司收入与业绩提升；2)空调板块由于当前渠道库存偏高，预计在2020年旺季来临前完成去化，年中左右竣工带来的新增需求及20年空调能效标准新政的有利影响将逐步释放；3)冰洗板块在竣工恢复的带动下，出货量增速预计有小幅提升，同时产品结构升级持续，预计产品均价将进一步得到提升。冰洗的产品结构升级将贯穿全年。

　　重点推荐业绩改善以及具有业绩高确定性标的。在行业估值修复至13x，接近历史40%分位的情况下，2020年行业整体性的估值修复机会较少，推荐关注业绩改善及确定性较强的标的。1)估值仍处于低位且业绩改善的标的，如海尔智家(600690.SH)、华帝股份(002035.SZ)；2)业绩确定性强且具备高分红率的标的， 如【格力电器(000651)、股吧】( 000651.SZ ) 、老板电器(002508.SZ)、美的集团(000333.SZ)、九阳股份(002242.SZ)。

　　风险提示：精装修渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、原材料价格不利波动、竣工恢复不及预期

　　生物医药行业深度报告：抗肿瘤靶向药物全景图

　　类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅/张熙 日期：2019-12-18

　　我国肿瘤发病现状：我国第一大致死因素

　　恶性肿瘤是我国城市居民第一大致死因素，且存在年轻化的趋势，45-70岁年龄段的发病率远超其他疾病。肺癌和消化系统肿瘤是发病率最高的肿瘤类型，男性发病率明显高于女性。由于经济发展水平的差异，全国东西部之间肿瘤发病略有差异。我国的恶性肿瘤发病率在全球处于中等水平。

　　我国肿瘤发病未来趋势：肿瘤患者数量将在未来30-40年持续增长

　　美国通过控烟、普及筛查等方式积极抗癌，对应类型的肿瘤发病率明显下降。我国普及了乙肝疫苗，将在未来对减少肝癌发病率有明显影响。2005-2015年，剔除年龄因素的影响，我国恶性肿瘤总体发病率维持稳定。但随着老龄化的加剧，肿瘤患者将持续增加。预计2050年我国每年新增肿瘤患者将达到800万人。各种肿瘤发病率有升有降，发病率上升的有肺癌、乳腺癌、宫颈癌、甲状腺癌，其他主要的肿瘤发病率则下降。

　　我国肿瘤用药市场分析：潜在重磅品种将出现在免疫治疗和靶向药领域

　　肿瘤治疗费用中，药费约占40%-60%，预计全国抗肿瘤药物市场规模接近1000亿。2018年抗肿瘤靶向药的样本医院市场规模增速为16%，领跑各大肿瘤药类别。潜在的重磅品种包括PD1/PD-L1和各种靶向药，其中PD1/PD-L1的市场空间在500亿左右，其他几种预估市场空间超过50亿元的品类包括三代EGFR抑制剂、CDK4/6抑制剂、HER2抑制剂曲妥珠+帕妥珠、VEGFR抑制剂、BTK抑制剂。

　　投资建议：关注创新潜力大的公司

　　PD1/PD-L1：考虑到各种联合疗法展现出来的初期优异疗效，该类药物的长期市场空间可达500亿以上。但由于药物同质化严重，预计早期市场将被销售能力优异的几家企业占据，包括两家外企MSD、BMS，四家国内企业【恒瑞医药(600276)、股吧】、君实生物、信达生物、百济神州。

　　CART疗法：国外已有两款产品获批，主要用于血液瘤，缓解率可达到80%以上。但由于其高昂的价格，未能得到大规模推广。国内相关公司包括自主研发CART产品的安科生物、佐力药业，跟国外公司Kite Pharma合作的复星医药。

　　小分子靶向药：EGFR、CDK4/6靶点由于患者人群基数大，容易出重磅品种。除了单用以外，小分子靶向药与PD1/PD-L1的联用有可能为上市多年的产品带来新的增长点。国内小分子靶向药相关的上市公司包括贝达药业、恒瑞医药、正大天晴、和记黄埔、微芯生物等。

　　风险提示：

　　1)研发失败的风险。新药研发周期长、投入大、风险高。本文所关注的抗肿瘤药是药物研发领域中风险较大的类别，存在研发进度低于预期甚至中途失败的可能性。2) 产品放量不达预期的风险。药品的营销是对销售公司的政府事务能力、市场营销和销售推广能力的综合考验，涉及部门多，其间也具有风险。3)海外市场拓展风险。每个国家对药品的审批政策不一，销售环境也有很大差异，对公司的经营管理能力提出了更高要求。且国际间贸易，也可能受到国家之间的政治事件影响，从而使得海外市场拓展具有一定风险。

　　煤炭行业专题报告：区域能源供应地 全面融入长三角

　　类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文/樊金璐 日期：2019-12-18

　　报告结合安徽省融入长三角地区的现状，梳理了安徽煤炭资源和产业特点，分别从资源情况、供给需求、产业发展等方面进行了研究，分析了省内三大煤炭集团情况。

　　以焦煤为主，产能较优质。安徽省是华东地区煤炭资源最丰富的省份，煤炭保有量居全国第8 位，产能集中在两淮地区。省内生产煤矿43 座，120万吨及以上生产煤矿数占88.37%，单井平均产能318 万吨，居全国首位。

　　融入长三角，经济增速快。长江三角洲经济协调会第19 次会议将长三角城市群扩大至上海市、江苏省、浙江省和安徽省所有城市。安徽省经济落后于其余两省一市，但近年来增速较快，刺激了能源需求，煤炭产需缺口逐年增加。从长三角区域产业结构上看，采矿业是安徽的优势产业。

　　长三角地区的能源供应地。安徽省煤炭资源丰富，与西部、北方省份相比，距长三角较近。依托两淮煤炭基地建设清洁高效坑口电站，保障长三角供电安全可靠。考虑电力输送，共有4100 万吨煤(含电)输出到省外，约占安徽煤炭产量的36%。

　　淮南矿业：拥有东部储量最大整装煤田。公司是华东地区最大煤炭企业、安徽最大国企，企业以煤、电、气三大能源为主业，物流、金融、科研技术等多产业协同发展。拥有现代化大型矿井12 座，控股、参均股电厂25座，500 多公里天然气管线，在建江苏滨海、芜湖长江LNG 内河接收站。

　　淮北矿业：东部稀缺煤焦一体化公司。公司以煤炭和煤化工产品生产为主，集电力、建筑建材、医药、机械制造、农林养殖、商贸旅游为一体，多种经营、综合发展。煤炭和煤化工(焦化)业务为公司主要营收和利润来源。

　　皖北煤电：新型煤化工促进转型发展。公司以煤炭业务为主业，同时发展煤化工、物资贸易等业务。公司矿井区域分布较广、煤炭资源储量丰富、煤种多样，市场竞争力较强。煤化工主要产品产销率整体保持较高水平，加快由传统煤化工向精细化工、军品化工、化工新材料转型。

　　投资建议：安徽省煤炭资源以焦煤为主，是华东地区煤炭资源最丰富的省份，矿井平均产能全国领先。近年来省内煤炭消费上升，产业结构不断完善。作为长三角地区的能源供应地，在全省整体被纳入长三角后，将迎来发展机遇。建议关注股息率较高的恒源煤电和东部稀缺煤焦一体化标的淮北矿业。

　　风险提示：1.受宏观因素影响，可能出现煤炭消费端钢铁、化工、电力等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2.随着安徽煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭去产能超预期，导致产量进一步大幅下降，影响企业利润；3.国家提出降工商业电价，煤炭价格或有所下降，可能导致煤炭、电力企业出现亏损或亏损扩大；4.新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。

　　文化传媒行业周报：行业表现活跃 继续看好细分龙头

　　类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：姚磊 日期：2019-12-18

　　投资要点：

　　行业动态&公司新闻

　　中国移动与中国出版签署战略协议

　　全球电子竞技联合会于新加坡正式成立

　　腾讯看点直播宣布推出“引力播”计划

　　过去十年全球App 下载量排名：Facebook 居首 抖音上榜Netflix 披露国际业务：过去3 年亚太地区增长最快

　　上市公司重要公告

　　中青宝：子公司与斗酒酒业签订《软件开发合同》

　　中国电影：与华夏电影共同投资设立中影华夏影视设备融资租赁有限公司

　　本周市场表现回顾

　　近五个交易日沪深300 指数上涨3.33%，文化传媒行业上涨6.10%，行业跑赢市场2.77 个百分点，位列中信29 个一级行业第二位；子行业中影视动漫上涨2.01%，平面媒体上涨2.83%，有线运营上涨6.39%，营销服务上涨5.00%，网络服务上涨6.75%，体育健身上涨4.60%。

　　个股方面，游族网络、华数传媒及顺网科技本周领涨，视觉中国、当代东方和壹网壹创本周领跌。

　　投资建议

　　本周文化传媒行业表现活跃，云游戏概念个股出现普涨行情，此外行业的超跌个股轮动反弹行情明显。策略方面，我们建议投资者选择5G+内容的投资主线，选择5G 逐步落地带动优质的云游戏版块以及VR/AR 应用落地的龙头公司；此外建议关注基本面存在阶段性反转的影视行业，还建议关注目前行业内以视频、IPTV、营销服务等为代表的细分平台型公司，中长期可以配置业绩增长稳健的出版类龙头个股。综上我们维持文化传媒行业“中性”的投资评级，推荐光线传媒(300251)、中南传媒(601098)、中国电影(600977)、完美世界(002624)、芒果超媒(300413)。

　　风险提示

　　宏观经济低迷；重大政策变化；需求不达预期；国企改革进展不达预期。