国泰君安：出口超预期下的投资线索 看好三个链条景气度提升

　　出口高景气背后的两条逻辑

　　我们对未来出口总量和行业景气的研判，三点主要结论：

　　1、未来出口景气的背后是两条逻辑：一是供给替代，跨年各种节日前一些行业订单增加，会加强短期的替代逻辑。二是中期海外经济修复，全球消费需求与资本开支的上行，我们依然看好明年出口增速，特别是上半年的情况。

　　2、出口动能将出现内部轮换。上半场防疫物资的作用会渐行渐弱，但是份额回落幅度有限，拉动出口的动能将逐渐轮换到消费品、高技术设备以及一些中间品。

　　3、综合库存、产能、出口增速等因素，我们认为未来三个链条的出口景气度将乘势而上：分别是消费品(家具、家电、玩具、纺服)、机械设备(专用设备)、化工品。

　　首先，第一个问题是出口强劲的动能源自哪里？中国出口自7月加速以来，已经持续一个季度超市场预期。我们认为出口持续强劲的原因有两点：一是全球疫情需求拉升，带动国内防疫物资以及远程办公设备产品的出口。二是海外供给缺失，中国出口的全面替代。在这种双支柱下，中国出口占全球贸易市场的份额在二季度提升了接近4个百分点。

　　第二个问题是这种高景气的出口能否维持？基于主要经济体经济增速预测，在综合考虑了防疫物资需求减弱，以及中国出口全球市场份额回落之后，我们依然认为2021年中国的出口将维持一个比较高的景气度，特别是上半年，在边际上仍然存在加速上行趋势，全年增速将达到8%左右。

　　第三个问题，出口动能的结构轮换会怎样？从今年出口回升节奏来看，防疫物资是支撑上半年出口的核心力量，非疫情产品从三季度开始拉升出口的中枢。

　　我们在综合观察了美国行业库存、欧美、印度等国家部分行业的产能修复情况，认为未来三个行业出口景气度会上行：

　　一是传统制造的一些消费品，包括地产后周期链条的家具、家电，以及服装、玩具。地产后周期链条主要原因是全球楼市回暖，特别是美国地产市场升温，叠加链条上美国库存水平较低，产能修复有限，因此中国的供给替代逻辑会进一步增强。关于服装、玩具，主要得益于供给缺失，特别是印度、印尼和东南亚的一些国家，受疫情影响，供给能力下行，中国承接了相关订单。

　　二是机械设备，主要是一些专用设备和零部件，比如工控制造装置等。这部分行业，主要是由于欧洲二次疫情以及美国第三波疫情，发达经济体产能修复有限，部分高端装备制造业的供给受到抑制。为中国带来一些机会。

　　三是化工品行业，我们认为化工品行业除了供给替代外，也会受益于经济修复带动的需求提升和价格改善双重因素。

　　最后一句话总结上述观点，我们认为出口景气度仍将维持，短期出口供给替代逻辑延续，中期经济修复支撑外需，后续需要重视出口动能内部的转换，看好三个链条景气度提升，以家具、家电、服装、玩具为代表的消费品，以机械设备和零部件代表的高新技术产品，以化工行业为代表的中间品。