券商业绩与估值背离 密集再融资或是一大原因

　　2021年，成为券商股行情开启分化的元年，今年的券商股似乎有点小个性，不再是一窝蜂普涨、普跌，“牛市旗手”的角色也逐渐淡化。截至发稿，A股券商股年内平均跌幅为17.12%。

　　“券商业绩与估值显着背离”成为当下证券市场热议的话题。近年来，券商基本面改善，但估值未见系统性提升，密集再融资或是原因之一。

　　临近2021年年尾，2022年证券行业投资策略报告正密集出炉，券商们除了持续看好财富管理、资产管理等赛道外，具备竞争优势的大型券商将更受益机构业务带来的盈利超预期。

　　基本面不断向好

　　估值未见系统性提升

　　从业绩表现的角度来看，作为资本市场的重要参与者，证券业的盈利能力持续提升。前三季度，140家证券公司总资产为10.31万亿元，实现营业收入3663.57亿元，实现净利润1439.79亿元，在去年三季度高基数的情况下，同比分别增长7%、8.51%，124家证券公司实现盈利。

　　中信建投、兴业证券均预测，2022年，证券行业的营业收入将超5500亿元，净利润将超2000亿元。

　　当前，券商已逐步降低对“靠天吃饭”的经纪业务的依赖，全面转型财富管理，并呈现出分化发展的态势，也同步催生出了财富管理投资新赛道，券商股价走势也出现较大分化。截至发稿，40只A股券商股(财达证券于今年IPO，不计算在内)年内涨跌幅首尾差异高达99%。其中，财富管理业务占营收比例较高的广发证券、东方证券领涨证券板块，分别上涨47.86%、29.24%；兴业证券、长城证券、国泰君安呈现上涨趋势，其余35只券商股全部下跌，【中银证券(601696)、股吧】、中泰证券、国联证券的跌幅均超40%。

　　对于券商股分化的主要原因，中信建投非银团队表示，“主要受货币政策回归中性、注册制推行节奏放缓、券商配股事件频发的拖累。”

　　数据显示，截至9月30日，仅有中信建投、【中金公司(601995)、股吧】、国信证券3家上市券商的加权平均ROE超10%，行业ROE出现分化。

　　开源证券非银金融行业首席分析师高超表示，“券商投资、信用等业务需要较多净资本，各类排名均以净资本为基础，行业对资本金依赖度加大，频繁再融资将拉低行业ROE，带来券商板块性机会缺失。”

　　华创证券非银团队则表示，“虽然证券行业积极增厚资本金，ROE及弹性较高的轻资本业务占比降低；但是，行业业绩波动性明显降低，当前ROE水平的稳定性较以往更高。预计伴随行业转型阵痛期结束，未来十年行业平均ROE将由8%提升至14.2%。”

　　国信证券金融业首席分析师王剑表示，“未来一年，上市券商ROE将提升至10%左右，维持证券行业‘超配’评级。在本轮行业ROE提升周期中，在财富管理与资产管理业务、投资银行与私募股权业务、衍生品与结构化产品业务等方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间。”

　　财富管理及资产管理

　　成为券商业绩主要驱动力

　　近期，从各家券商发布的2022年的证券业投资策略来看，“财富管理”高频出现。随着大财富管理“黄金时代”的来临，券商财富管理转型势如破竹，而代理销售金融产品是转型中的重要一环，基金代销机构百强榜单中，券商已占据半壁江山。

　　除了财富管理外，不少券商都将资管及代销提到重要位置。

　　展望2022年，从投资角度来看，高超表示，“2021市场活跃度较高，预计2022年全市场成交额将维持高位。券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM及客户数不断增长。在资产管理方面，公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，公募规模不断增长，券商积极布局公募业务。券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增长，未来财富管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。”

　　不过，总体来看，我国券商财富管理还处于起步阶段。山西证券研究所所长助理，非银金融分析师刘丽向记者表示，“国内财富管理同质化倾向较明显，与国外财富管理机构提供的差异化、定制化、专业化相比，还有很长的路要走。强化证券公司财富管理的功能定位，是证券行业实现高质量发展的重要路径，也是深化资本市场基础制度改革的重要抓手。”

　　此外，机构业务也值得重点关注。国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦表示，“由居民财富管理需求爆发带来的投资机会并不仅仅在代销和资管环节，机构管理规模的提升也将带来机构综合金融服务需求的提升，具备竞争优势的大型券商更受益机构业务带来的超预期盈利。”