中药行业震荡中逢低布局真成长 四股密切关注

　　中药行业周报:震荡中逢低布局真成长

　　行业和公司新闻

　　1.卫计委提出要乘势而上，顺势而为，推动中医药新的更大发展

　　2.卫计委:大力推进互联网应用服务

　　3.CFDA:发布修订血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书公告

　　4.天士力(600535,买入):丹参胶囊获得荷兰药监局植物药注册批准

　　5.通化金马(000766,买入)拟分步出资收购拥有治疗老年痴呆化药1.1类新药的公司

　　6.白云山(600332,买入):拟与美时医疗控股有限公司合作进入医学影像领域，共建高端核磁共振生产基地等

　　7.汉森制药(002412,买入)拟以不超过8000万元收购控股子公司永孜堂少数股东20%股权

　　市场表现和投资策略

　　近5个交易日，医药生物板块上涨2.15%，沪深300上涨0.23%，整体板块跑赢沪深300，涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第8位。子板块方面，前期跌幅较深的生物制品和器械板块反弹居前，中药板块上涨略靠后。个股方面，福瑞股份(300049,买入)、昆药集团(600422,买入)、方盛制药(603998,买入)涨幅居前，总体看，市值略小的个股反弹动力略强。目前中药板块ttm 估值为29.65倍，仍在医药6个子行业中属估值较低的板块，相对全部A 股的估值溢价率为74%左右，具备一定的相对估值优势。

　　本周市场虽最终收涨，前期急剧杀跌个股有所反弹，但市场情绪仍处于不稳定区间，增加了投资难度。我们认为随着估值中枢的下移，中药板块对应2016年动态市盈率已降至接近20倍，行业内部分优质个股已进入价值投资区间。此外中药板块由于估值溢价率已经下行至近几年的低水平，在市场风格存在一定转换可能性的背景下，配置价值属性增强。对于相对估值较高的个股， 我们认为转型仍是医药行业未来的一个重要方向，高成长及真成长的个股仍值得长期关注。此外中新药业(600329,买入)、香雪制药(300147,买入)等大幅跌破增发均价及员工持股均价，建议关注。暂维持行业中性评级，个股继续建议关注中新药业、济川药业(600566,买入)、福瑞股份和香雪制药。

　　香雪制药:业绩符合预期，各项业务有序推进

　　香雪制药 300147

　　研究机构：广发证券  分析师：张其立 撰写日期：2016-01-14

　　核心观点:

　　全年净利润增长-10%-10%，增速符合预期

　　公司发布公告，预计2015年实现归属上市股东净利润1.78亿-2.16亿，比上年同期增长-10%~10%，业绩增速符合我们预期。

　　传统业务国内营销改革，国际化积极拓展

　　公司传统产品抗病毒口服液、橘红系列等预计全年销售稳定。①长期来看，国内与翁革新成立合资公司，负责处方药销售，包括橘红痰咳液、小儿化食口服液、利多卡因气雾剂。OTC方面，公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总。②传统药品国际化方面，公司向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请，并且与PhynoVa合作开展天然药物非处方药的合作。

　　饮片并购整合行业，配方颗粒放开利好明显

　　①公司11月就收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业签订备忘录。2016年并表后将贡献4，000多万归属母公司股东净利润，公司也成为国内最大的饮片企业之一。②饮片享受入院15%药品加成，无需集中采购，需求端持续旺盛，2010版GMP认证淘汰60%饮片企业，公司成行业整合者。配方颗粒征求意见稿公布，公司提前布局，政策严控原材料质量，利好香雪这类全产业链布局，拥有高品质中药材和饮片的企业。

　　发布第一阶段临床结果，TCRT稳步推进

　　公司2016年1月发布免疫治疗临床结果，和458医院第一阶段进行DC联合CIK新技术的研究已经完成，达到预期效果。第二阶段为TCRT的研究，公司目前已经开始准备，将完成不少于第一阶段的病例数，2016年有望收获成果。

　　预计15-17年业绩分别为0.32元/股、0.45元/股、0.55元/股

　　公司细胞免疫治疗项目稳步推进，饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17年EPS至0.32/0.45/0.55元（2014年EPS为0.30元），目前股价对应PE49/35/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品研发进度低预期；并购整合风险；

　　福瑞股份调研报告:慢性肝病管理平台已初步搭成，FibrosCAn值得期待

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-12-15

　　公司是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业，主营业务主要分为三个方面，1）复方鳖甲软肝片为主导产品的药品生产及销售；2）全球独家创新型对肝脏硬度及脂肪变定量检测的Fibroscan系列医疗器械的生产及销售；3）正打造垂直一体化的慢性肝上线下垂病管理平台，提供相关医疗服务，并代理销售相关药品。

　　FIbroScan有广阔的应用前景。

　　FibroScan是以超声检查为基础，利用瞬时弹性成像技术测量肝脏硬度，能对慢性肝病患者作出肝纤维化的分期诊断。而肝纤维化是各种慢性肝病发展至肝硬化的共同途径。因此对肝纤维化的诊断和跟踪在慢性肝炎从确诊到治疗过程中的非常重要。此外它能比较准确的反映肝纤维化及肝硬化的轻重，可作为对病情的动态检测，并作为医生对后续用药治疗的重要依据之一。

　　FibroScan已被多个权威机构推荐，全球保有量低，国产化有望未来发力。

　　FibroScan是全球首创的弹性波肝纤维化检测仪器。目前已被世界卫生组织（WHO），欧洲肝病学会（EASL），亚太肝病学会（APASL）、美国肝病研究学会（AASLD）等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备。2013年，Fibroscan通过美国FDA认证，2015年初，Fibroscan进入美国医保服务中心2015年度收费目录。在国内，FibroScan也入选了《中国慢性乙型肝炎防治指南》（2014年版）。2）目前FibroScan全球保有量大约3000台。欧洲市场由于起步早，目前市场保有量最高，其余国家市场保有量相对较小。比如美国市场公司2013年才开始布局，借助在2013年取得了FDA认证，美国市场增速很快，未来还有较大空间。3）在国内销售占比刚超过10%。因为目前FibroScan仍属进口医疗器械，在国内仍面临价格较高的难题。在推行分级诊疗的大背景下，基层包括社区市场还有较大的发展空间。而国产化的FibroScan将针对这一需求定制，我们看好国产化前景。

　　高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成，肝病用药代理有望成为新的利润增长点。

　　线下爱肝一生健康管理中心今年有望达到100家，线上APP用户人数有望突破10万人，高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成。我们认为公司凭借国际领先的肝纤维化检测仪和前期在肝病领域多年积累的医院和医生资源成功开启了与医院合作的新篇章和新模式。随着公司旗下管理中心数量的增加以及代理收入规模的进一步增长，呼市福瑞作为代理商将获得更多的议价权。在公司对目前管理中心的经营能力进一步提升后，公司的肝病用药代理业务将会成为公司新的业绩增长点。

　　我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入6.72、8.99及12.33亿元，分别同比增长4%、33.9%和37.1%。每股收益分别为0.39、0.52和0.72元/股。给予“增持”评级。

　　济川药业深度报告:大品种摇篮，待腾飞白马

　　济川药业 600566

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2015-11-23

　　业绩跑赢行业，成长性突出。在处方药行业增速下滑的大背景下，公司过去三年净利润年复合增长率27.23%，表现靓丽，大幅跑赢行业平均水平，主要受益于1）优质的产品线，聚焦妇儿、呼吸、消化三大领域，独家品种优质优价；2）公司精细化的管理和成熟高效的营销团队，2000人的销售团队成就30亿的销售收入，2014年度中国医药工业百强榜单排名第42。

　　细分领域冠军，内生高增长可持续。核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠均是各自领域的龙头，合计贡献75%以上的收入。儿科药众多，还受益于限抗、限注射剂，医保目录更新，招标推进、儿科药等利好，未来三年的内生增长将保持在高速通道。

　　并购丰富产品线，后续外延可期待。14年成功收购陕西东科，丰富中药产品线，迈出外延并购第一步，以上海济嘉投资为并购平台，公司将加快扩张步伐，丰富的产品线和业务板块。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.82、1.04、1.31元，对应2015年11月17日收盘价26.03元的市盈率分别为32倍，25倍和20倍，在可比上市公司中估值水平较低。公司营销能力优异，品种成长性好，未来有望通过外延式并购实现飞跃式发展，给予16年35倍估值，目标价36.4元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:（1）并购整合不达预期；（2）招标滞后，主力品种降价幅度大于预期；（3）制药行业政策风险。

　　中新药业3季报点评:增长平稳，招标落地后有望迎来业绩拐点

　　中新药业 600329

　　研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-11-03

　　1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为 50.25和 2.43亿元，分别同比增长-1.19%和-4.05%，EPS 为0.45元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长-4.99%和64.36%。点评如下:

　　投资要点:

　　天津史克业绩波动较大。

　　三季度公司归母净利润同比大幅增长的主要原因是投资收益的大幅增加，公司在三季度出让了部分公司股权，单季度实现投资收益7261万，同比增长173%。但天津史克贡献的投资收益今年有较大幅度减少，前3季度仅实现2715万元左右，同比降低超过55%。今年天津史克的业绩波动幅度较大，二季度有一定亏损，三季度扭亏为盈，对上市公司业绩造成了一定影响。

　　业绩平稳，招标价格维持较好。

　　剔除投资收益影响后，公司总体收入利润增长平稳，受招标进度及采购周期影响，公司提价带来的业绩增厚效应暂未显现。此外公司3季度毛利率环比下降超过6个百分点，我们分析由于招标提价在医疗端尚未大范围落地，公司存在控货意愿，毛利率大幅降低可能与商业占比提升有关。此外开票方式（一部分高开转低开）也对毛利率构成一部分影响。从最新招标情况看，速效已进入省份150粒规格招标价均在35元以上，可以看到价格维持的较好。

　　投资建议。

　　中短期看，公司有望在速效提价带动下迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外，公司内部，经营层面改善预期也是向上的，有望在国改推动下焕发新的活力。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平，近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门，后续资本运作也值得期待。我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元，分别同比增长3.1%，17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元，分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72和0.93元/股。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期，维持“买入”投资评级。