市场分析：欧央行加息，难改欧元弱势

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇

　　目前市场瞩目的欧洲央行时隔11年后再度启动加息，且首次加息幅度就达到50基点，这似乎超出此前欧央行指引或市场普遍预期的25个基点，毕竟例会之前市场预期欧央行加息50基点概率只有50%。由此欧洲央行三大利率的主要再融资利率、边际贷款利率、存款便利利率分别提升至0.5%、0.75%、0%。受此影响，欧元兑美元一度被提振短线反弹至最高1.02美元水平，这也是7月6日以来的欧元最高水平，美元顺势贬至最低106点，两者走势基本反向同步，但欧元上与美元下的行情未能延续。然而，欧央行首次加息50点起步也在预料之内，其货币政策捉紧掣肘所面临更多困境依然难以改变，欧元相对偏弱势也难有改善。

　　　　首先欧央行加息势在必行但已落后。当前欧元区面临历史性通胀问题比较严峻，从数据变化看，欧元区通胀指标在2020年12月还是负0.3%，2021年1月由负转正至0.9%，而目前最新2022年6月指标已经达到历史最高的8.6%，前值为8.1%。市场预计未来欧元区通胀仍有进一步创新高的可能，毕竟欧元区属于输入性通胀，其对外能源依赖度较高，尤其俄乌局势不确定性对欧洲大量需求的石油天然气以及农产品影响较大，这就造成欧央行调和消费者物价指数上涨的最大因素就是能源，欧元区6月能源价格同比上涨41.9%。

　　因此，欧央行转身开始加息为环境使然，且大幅加息势在必行。但对比之下，若干主要发达国家早已进入加息周期，美联储5月开始加息已经错过了最佳加息时间，欧央行犹豫至今才开始行动将更不利于抑制通胀。

　　由此，虽然欧央行时隔11年启动加息，但其反应速度过慢以及欧洲负利率起步和全球主要发达国家差异较大，尤其欧央行依然审慎保守的态度受制美联储激进加息不变，欧央行加息对欧元和欧元资产提振相对有限，而欧元弱势与美元相对强势的前景短期将难以扭转。

　　其次欧央行政策掣肘成员国基本面差异。实际上一直以来欧央行政策面临比其它经济体更加复杂的环境，重点仍在老生常谈的19个成员国经济差异与分化较大。这其中既有与通胀较相对与欧元区相似的国家，如德国目前在7.6%，最高为前值的7.9%。也有通胀相对温和的国家，如法国最新通胀仅为5.8%，前值为5.2%，也有如立陶宛一样通胀超过20%的国家。

　　但大部分欧元区国家通胀均处于高位，这种历史级别现象也加重居民生活负担和企业成本，最新6月欧元区消费者信心指数已经降至2020年4月以来的最低水平负23.6，一定程度上代表欧元区经济的德国最新经济景气指数进一步降至负53.8，这意味欧元区乃至整个欧洲市场的消费信心与企业信心均非常不利。此外，尽管当前俄罗斯已恢复北溪1号对欧洲天然气的输送，但是近水解不了远渴，未来一段时间欧洲能源问题仍存在加大不确定性，这仍将制约欧洲经济。因此，欧央行加息对市场信心以及欧元汇率的提振或比较有限。

　　另一点在欧洲经济与贸易不良局面局面。欧元区最新7月制造业PMI初值再度降至50荣枯线下方至49.6，这是2020年6月以来的新低，这也是连续第6个月下降。德国与法国制造业PMI也降分别降至49.2与49.6。

　　从贸易角度看，欧元区不良的前瞻性指标就是5月德国出现近30年来首次贸易逆差，主因俄乌局势导致该国能源进口成本大幅增加，而6月德国出口订单已经连续第4个月下滑。高通胀与经济下滑的不良影响正在欧洲发酵，以德国为代表的欧元区外向型经济体疲弱其实也是当前多数成员国的缩影与写照。

　　由此看，一方面是欧元区各成员国之间的通胀差异性较大，这是欧央行一直难以平衡与政策以稳为主以不变应万变的无奈之举和纠结之处，政策倾向哪个成员国或许都不利于欧元区向心力。另一方面是欧元区经济参差不齐的整体下滑为市场基本共识，但央行加息是抑制经济过热的政策举措，美国经济目前尚能承受美联储加息，欧元区能否承受尚存不确定性，尤其上一次欧央行加息引发“欧债危机”恐慌，此次欧央行再度被动加息掣肘的因素更多，这是欧央行在此轮加息潮中处于落后位置的关键因素。

　　综上所述，欧央行虽然时隔11年再度启动加息，且第一次加息幅度就创2000年以来最大的50基点，但欧央行政策的捉襟掣肘对内而言实在难言主动，预计今年年底前欧央行将继续加息4次，累计加息幅度有可能超过100点，但欧央行政策对未来平衡经济和通胀的效果难言有效，这也将并不利于欧元内部稳定。

　　与此同时，对外而言美联储激进加息动作与预期也对欧洲央行预期压制较大，尽管美联储开始加息已错过最佳时点，但其加快步伐比较坚定，反观欧洲央行实际今年才开始考虑加息，犹豫不决踌躇不定的纠结之处较多最终现实为欧央行不得不加息，美欧政策主动性具有明显对比差异。

　　因此，无论从内部经济与未来货币政策倾向看，欧元未来一段时间支持反弹因素较少，反之欧元贬值空间或也比较有限，1美元关口的升贬动态持续性对市场情绪与信心影响较大，近期欧元已数次贬破平价但很快反弹是参数。因此，预计欧元下半年重点在美元贬值能否有效发挥，或俄乌局势有明显改观，否则欧元短中期或仍将难以逆转偏弱趋势。