杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器

　　中国股市T+0和T+1交易机制利弊争端已经延续多年，但管理层相对来说较为慎重，而市场则较为倚重看好，有人士更认为是拯救中国中小投资者的利器，事实是不是这样呢？

　　今天浏览了一下金融界“问计A股振兴征文“，位于得票数第一位的是一篇有关T+0的文章，其核心思想就是：“股票T＋1交易机制不合理。目前实行的T＋1交易机制仅限制散户的T＋0交易机会，对各类机构和私募基金不起作用，既是产生老鼠仓重要根源，也是制约中国股市良性发展主要障碍。”并建议取消T+1交易机制实施T+0交易机制。

　　从征文数量看，有六篇文章涉及到交易机制问题，主要是建议T+1改变为T+0交易机制，从投票情况看，凡是建议实施T+0交易机制的建议都位居前面，该建议也得到众多网友支持，有网友就认为：“中国股市目前现状是股指期货T+0，而现货仍实行T+1交易制度下，广大中小投资者当日买入不能当日卖出，而机构投资者手中有的是筹码，并掌握着股指期货T+0的优势，当日可以买进卖出，随意通过股指期货和现货拉抬或打压指数和股价，致使广大中小投资者只能是赔钱者。T+1制度下的暴涨暴跌，很多中小投资者血本无归，就是明显的例子。”

　　可见T+0交易机制得到市场中小投资者普遍认可，并希望因此改变自己经常别收割的命运，从笔者角度看，制约中国股市健康发展的并不是T+!交易机制，拯救中国中小 散户的利器也不是T+0交易机制。T+0交易机制如果搞不好的话反而会成为中小投资者市值损失的一个重要渠道。

　　有人认为期货交易实施当天回转交易而现货市场实施T+1交易机制，形成交易机制不匹配，成为机构大资金蚕食投资者利益的最大祸首，笔者认为是不公平的，期货市场实施T+0交易机制一点不假，也是客观存在，对中小投资者形成一定不合理，但是期货市场是以沪深300指数为合约标的，与绝大多数股份没有相关性，而沪深300个股由于绝大部分都是传统行业的低估值大盘股，如银行券商保险资源地产钢铁等，一般中小散户并不喜爱，也不愿意参与投资，中小散户更加喜欢中小盘股票，而这部分股票与沪深300指数没有太多关联，走势有更多独立性。沪深300指数容易操纵与指数构成标的股权重有关，四大行民生两桶油权重份额占比较大。现在市场市值规模已经很大了，要想操纵全部市场几无可能。因此拿期货市场实施T+0交易机制来说事是很牵强的。

　　当然有的时候主力资金通过操纵大盘股来达到操纵期指的目的也不是没有，但这不是交易机制的错误，而是市场生存土壤的错误，是管理层监管不到位的错误。利用股指期货套保通过砸盘权重股或者是拉升权重股引发市场恐慌，其实质是投资者持股心态问题，那就是过度投机，过度看重短线收益。

　　广大投资者资金量较少，而机构游资大佬资金量比较大，可以实施当天T+0交易套利，这是客观存在的，但这是投资者自己操作问题，过于沉迷于满仓赌博，资金量少一点，买进股票少一点，依然可以控制仓位，与主力资金一起实施当天回转套利操作。这就是风控制问题而不是交易机制问题。

　　中国中小投资者之所以长期亏损，不在于交易机制的T+0或者T+1，而在于中小投资者热衷于短线套利，热衷于追涨杀跌，上涨的时候往往拿不住股票，导致与牛股错失机遇，下跌的时候又往往没有及时止损，让亏损进一步扩大，13年六月份中国证监会研究中心、北京证券期货研究院执行院长祁斌就说过A股市场是一个以散户为主的市场，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量，证监会副主席在13年也说过专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，跟持股比例相比大致均衡。现在再看看个人投资者，中国股市的一大特点是，个人投资者是中国股市价格形成的主要参与者。个人投资者只持有27%的市值，但是交易量的比重达到85%。中国股票市场的换手率全球第一，一年可以达到700%、800%。李迅雷更是一针见血地指出：“中国市场散户市值占到整个市场的15%，但15%的散户产生了85%的交易量，所以说A股是散户市场；正是因为频繁换手导致投资收益会大幅下降，如果长期持有的话其实市场收益率还是惊人的。“

　　热衷于短线套利的投资者缘何亏损居多，就在于交易佣金和印花税使然，每一笔交易投资者都需要支付相应的费用，你买中一只股票，获得10%涨幅，但是你实际收益是没有10%的，只有9.3%左右，但是你如果买错了股票，收获一个跌停板，你损失的市值就不止10%，而是10.7%，因此即使你压中一个涨停板和压中一个跌停板，你的总市值是不可能持平的，是会有1.4%的市值损失的，而中小投资者一年下来，换手率可以达到惊人的700-800%，投资者在其中不知道交易了多少次，花费了多少佣金和印花税，所以投资者的损失主要在于交易太过频繁。

　　在一个市场中，投资者亏损主因是交易过于频繁造成的，此时拯救中国中小投资者的最好方式就是抑制过度投机，减少交易次数，而不是火上浇油，实施T+0交易，进一步刺激投资者投机，进一步增加交易次数，这是适得其反的，不但不会减少投资者亏损，只会加大亏损几率。

　　专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，我们简单比较一下，就可以发现机构持股时间要比中小散户长得多，换手率要比中小散户低得多，因此机构并不热衷于当天套利，而中小投资者总是臆想机构资金大经常实施当天套利。这可能与事实不是很相符合，只不过是市场的一种推测。

　　我们从微观上来说，中国股市尤其是中小盘股票，比如创业板中小板股票换手率较高，很多股票日常换手率高达10-50%，整个创业板日常换手率经常高达4-5%，这样算下来，年化换手率是非常之高的，整体换手率接近10倍，这其中主要是中小投资者参与其中，追涨杀跌的结果，但不可否认其中起主导作用煽风点火作用的是大资金，如果中小投资者不参与其中，不追涨杀跌，主力资金也是无可奈何的，是不可能完成套利的。

　　因此对中国市场而言，交投活跃度是十分之高的，根本不需要采用T+0交易机制来提高股市活跃度的问题，反而是需要加大锁定期，降低交投过度活跃的问题，正是因为投资者过度交投，才让自己资金不断被各种费用消耗吞噬，成为亏损的主因。

　　投资者另一个亏损主因就是热爱题材炒作，近段时间退市博元和金亚科技70%左右的交易量是由中小投资者买进提供的，而这两家个股后市风险是极大的，前一家是一个资不抵债的空壳，后一家是有退市风险的高估值个股，从投资价值来说可以说是极差的，是根本不可能通过分红获得回报的，只能依靠博傻获取价差，但是始作俑者主力资金已经收割上亿元，参与其中的中小投资者就意味着要亏损上亿元，加上各种费用亏损进一步加大。因此参与炒作的中小投资者有一部分会获得盈利但绝大部分投资者已经注定亏损，这样的恶抄，就是T+0交易机制也挽救不了中小投资者亏损的厄运，只能加大投机炒作，加大中小投资者亏损面和亏损幅度。

　　次新股炒作可以说也是如火如荼，但是参与其中的中小投资者依然是亏多赚少，从另一个侧面说明交易机制不是主因，疯狂瞎炒和频繁交易才是主因，深交所公布的相关数据也显示，“炒新”的账户中80%以上是散户，且有一半亏损，其中一些账户的亏损幅度达到了99%，10万元以下的账户亏损最为惨重。

　　但是投资者都有失误的时候，把实施T+0交易机制作为一种纠错的手段未尝不可但要把T+0交易机制上升为拯救中国股市良药，拯救中国中小投资者的神器，恐怕不仅仅是言过其实，在笔者看来，可能会导致投资者更加没有理性，出现更加多的亏损，因此即使实施实施T+0交易机制，也需要进行一定的规范而不是任由投资者无限制次数使用实施T+0交易机制，让市场加剧波动，让投资者增加更多亏损的机会。