2017-04-10 国海证券-晨会纪要

　　2017-04-10 国海证券-晨会纪要 2017-04-10 类别：券商晨报 机构：国海证券 研究员：--

　　[摘要]

　　投资要点：

　　固定收益美联储暂时不会缩表，无碍债市二季度交易机会最新报告摘要大功率UPS、光伏、充电桩细分领域龙头态势凸显——科士达（002518）深度报告余热锅炉龙头，天然气发电带来成长新逻辑——杭锅股份（002534）动态点评百年品牌弥足珍贵，多业态发展增新亮点——全聚德（002186）动态跟踪扭亏为盈，开启新成长——上海钢联（300226）年报点评一季度业绩预告释放积极信号，全年高增长可期——汉威电子（300007）事件点评水泥主业稳步增长，定增过会环保主业值得期待——金圆股份（000546）2016年报点评1、固定收益1.1、美联储暂时不会缩表，无碍债市二季度交易机会上周随着商业银行MPA考核的过去，货币市场资金利率有所下降。上周五，银行间质押式回购加权1天期利率和7天期利率分别较上上周五下行13BP和167BP，分别回到了2.49%和2.91%的位置。我们认为资金面最紧张的时刻已经过去。

　　但上周利率债现货市场总体还是下跌。我们认为这是因为市场对未来国内货币紧缩的悲观预期造成的。北京时间4月6日凌晨，美联储公布的3月议息会议纪要显示美联储官员认为今年晚些时候缩表“可能是合适的”。一方面美联储加息和缩表的预期可能会导致美债收益率上升和新兴市场资本外流压力加大，另一方面今年国内的经济工作重点是“金融市场去杠杆”和防止房地产资产泡沫。海内外的情况都将导致今年国内货币很难再宽松。正是这种当下的悲观预期导致国内的债券市场出现了胶着的情形：国债期货市场显示市场仍然有做多热情，但现货收益率迟迟无法下行。

　　对此，我们认为美联储缩表的路径可能不会那么快，因为缩表对美国经济复苏带来压力。而且缩表意味着减少基础货币，和新任总统特朗普大搞减税和基建的主张有一定程度的矛盾。目前美国政府的总债务已经接近20万亿美元，已经高于2016年美国国内GDP。无论是加息还是缩表，都会导致中长端美债收益率一定程度的上行，可能会进一步加重美国政府本已很高的债务。

　　我们认为，美联储缩表最快也会等到今年年底甚至明年年初。因此，中国国内货币宽松虽然已经结束，但是二季度的资金面压力很可能会小于一季度。再加上国内3月经济数据和金融数据即将公布，如果CPI、PPI和信贷数据低于预期，利率债将有望迎来交易良机。

　　风险提示：关注国内经济数据和美联储加息路径。