2017-08-09 西南证券-晨会纪要

　　2017-08-09 西南证券(600369) -晨会纪要 2017-08-09 类别：券商晨报 机构：西南证券 研究员：--

　　[摘要]

　　宏观与策略宏观：外需不再强劲，出口下半年或稳步放缓市场：出口、进口同比增速均放缓行业与公司博雅生物(300294) （300294）：业绩符合预期，血制品保持快速增长通化东宝(600867) （600867）：业绩符合预期，静待三代胰岛素报产金能科技(603113)（603113）：半年度业绩快报符合预期，看好公司发展宏观：外需不再强劲，出口下半年或稳步放缓

　　【宏观组杨业伟】

　　点评：进出口增速均有所回落。7月美元计价的出口同比增长7.2%，增速较上月回落4.1个百分点，低于我们与市场的预期，显示外需不再强劲，呈现出放缓态势。而7月美元价衡量进口同比增长11.0%，增速较上月放缓6.2个百分点，内需同样呈现疲弱态势。进出口增速双双放缓，贸易顺差保持平稳。7月贸易顺差为460.8亿美元，同比小幅下降22.7亿美元。

　　外部经济复苏并不强劲，人民币有效汇率贬值支撑减弱，出口增速或稳步放缓。在外部经济复苏，人民币有效汇率跟随美元持续贬值双重推动之下，上半年出口增速显著回升，成为经济超预期增长的主要原因之一。然而，近期外部经济复苏势头减弱，特别是美国耐用品消费、居民和企业信贷等数据等增速显著放缓，显示美国经济出现一定疲弱迹象。在此带动下，中国对美国出口同比增速从上月的19.8%回落至本月的8.9%水平。而中国对欧盟出口同比增速也从上月的15.2%放缓至10.1%水平。在对发达国家出口增速放缓同时，对新兴市场国家出口却小幅加速，对东盟出口同比增速由上月的-0.4%攀升至4.1%。除发达国家经济复苏势头减弱之外，人民币兑美元汇率开始升值将减缓人民币名义有效汇率贬值态势，这对出口的促进作用也在减弱。人民币有效汇率近两个月表现平稳，虽然下半年美元可能继续贬值，带动人民币有效汇率贬值，但由于人民币兑美元弹性增强，有效汇率贬值幅度将小于上半年。随着外需放缓和人民币有效汇率贬值速度减缓，出口可能延续稳步回落态势。

　　进口增速回落，工业品价格近期上涨主要反映供给收缩预期。与近期工业品价格快速上涨不同的是，内需并未呈现出回升态势。7月进口增速继续回落，其中大宗商品进口量增速显著放缓。原油进口量同比增速下降6.1个百分点至11.8%，而铁矿石进口量同比更是从上月的上涨16.0%转为下跌2.4%。进口量增速的放缓显示国内需求和工业生产并未显著扩张，近期工业品价格，特别是黑色系价格快速上涨主要反映下半年供给收缩预期。因而工业品价格未来走势也取决于下半年限产、环保执行力度，以及对此预期的变化。

　　外需对经济支撑减弱，经济下行压力有所上升。外需回升和财政发力是2季度经济超预期的两大主要原因。然而随着外部经济复苏势头减缓以及人民币有效汇率贬值速度减慢，外需回升难以持续，同时上半年财政发力透支全年财政空间，下半年财政政策可能进入相对偏紧阶段。这意味着基建投资需求和外需都将在下半年有所放缓，其中基建投资增速下降可能较为明显，因而是经济面临的主要风险点。受基数因素推动，我们预计3季度经济可能保持相对平稳，经济下行压力可能更多体现在4季度。因而3季度政策将继续保持审慎偏紧，短端利率继续保持相对较高水平，收益率曲线熊平。