2018-05-25 申万宏源-晨会纪要

　　今日重点推荐电力行业深度报告：电力供需格局扭转优质资产价值有望重估电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。2016年以来随着下游经济逐渐回暖，全社会用电量增速逐步回升，2016、2017和2018年1-4月全社会用电增速分别为5%、6.6%和9.8%，回暖趋势显着。受煤电供给侧改革影响，全国装机增速逐步放缓，截至2017年底全国装机容量17.77亿千瓦，同比增长8%，增速较上年减少1.2ppt。另外新增装机的结构发生了较大变化，2017年全国新增装机中风电、光伏占比51.7%，较上年提升11.32ppt。由于风电、光伏利用小时数远低于火电，实际新增发电能力增速远低于全国装机增速。受益于供需关系改善以及新能源消纳改善，2017年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加44h、66h、206h，水电受17H1来水偏枯影响，同比减少42h。我们预计后续电力供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。

　　供需格局扭转+信用风险上行，优质电力资产价值凸显。防风险、去杠杆背景下，流动性全面收缩，信用违约事件频发。据统计，2018以来，已有17只债券发生违约，涉及凯迪生态(000939,股吧)、四川煤炭、大连机床、丹东港、神雾环保(300156,股吧)等10家公司，涉及债券余额145.64亿元。5月，浙江盾安集团报告称出现流动性困难，集团合计超过450亿的有息负债面临违约风险。

　　资金面整体偏紧的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高的安全边际，供需格局扭转有望推动资产价值重估。