新三板改革影响创业板？

　　新三板从交易制度、分层机制、信息披露等三方面进行改革，其中，引入集合竞价最受关注。有市场分析认为，引入集合竞价将增强新三板的吸引力，可能对A股市场尤其是创业板构成一定冲击。

　　全国股转系统公司近日发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，将自2018年1月15日起施行。交易制度改革旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，为持续改善市场流动性奠定基础，主要包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。其中，引入集合竞价，原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择。与市场分层配套，对采取集合竞价转让方式的股票实施差异化的撮合频次，基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竞价，每天共5次。

　　市场对新三板的流动性问题十分关注。统计数据显示，全国股份转让系统挂牌公司家数由2016年1月末的5623家增至2017年11月末的11645家。从股票成交统计来看，2016年1月和2017年11月成交金额分别为197.48亿元、187.32亿元。2016年以来的单月量能高峰出现在2017年3月，成交293.90亿元。交易清淡，流动性不足，被认为制约了新三板价值发现与资源配置功能的发挥。市场预计集合竞价交易将成为新三板改革后的主流交易方式，特别有助于提高优质企业交易的活跃度。

　　有观点认为，新三板交易制度改革对A股市场尤其是创业板构成负面影响，可能导致部分资金分流。其实，这种情况出现的可能性很小。新三板改革虽重在改善流动性，但没有下降投资者门槛。根据投资者适当性管理的规定，参与新三板交易的自然人投资者，除了具有2年以上证券、基金、期货投资经历外，需要最近10个转让日的日均金融资产500万元以上。较之港股通、股指期货、融资融券等实施的投资者适当性管理制度，新三板对自然人投资者设置的门槛较高。500万元以上的金融资产门槛，基本上把中小投资者挡在了新三板的门外。

　　对于改善新三板流动性，私募等机构更盼望的是下降投资者门槛。有私募基金负责人认为，假如把自然人投资者参与门槛由500万元降至100万元甚至是50万元，改善新三板流动性的效果将大不相同。但此次新三板改革，没有涉及投资者门槛降低，市场参与对象仍将主要限于机构与高净值群体。

　　目前主板、中小板及创业板实施的交易制度是开盘集合竞价及4小时的连续竞价交易。相比连续竞价交易，即便新三板创新层每天5次集合竞价，也在吸引力方面逊色。有私募基金称，集合竞价可能对缓解新三板流动性低迷有帮助，但毕竟不是连续竞价交易，改善流动性的效果有待观察，把交易量提升一倍以上就相当不错。

　　因而，考虑到新三板不降低投资者门槛，以及连续竞价交易与集合竞价的差异，投资者不必担心新三板改革给A股资金面带来冲击。有人认为，创业板上周五下跌，是因为受到新三板交易制度改革消息的影响。其实，眼下创业板回调仍是今年以来行情低迷的延续。随着市场风险偏好下降，题材概念炒作降温，高送转与外延式并购受抑制，市场资金对创业板的热度下降。在此背景下，创业板真正承受的资金分流压力，不是来自于即将实施交易制度改革的新三板，而是价值投资不断升温的主板。

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