创业板“牛气冲天” 下一个配置机会在哪？

　　春节之后股市连续反弹，创业板指数创出了2017年以来的新高，投资者风险偏好明显上升。

　　投机明显

　　从最近的交易特点看，投机特征依然比较明显。

　　“目前交易市盈率在 110以上(扣非后)，远高于 54倍的中位数市盈率和18倍的市值加权市盈率，说明当前交易热点多在题材类上。疫情发生之后，此类炒作也并未发生明显收敛。”中泰证券首席经济学家李迅雷撰文指出。

　　李迅雷认为，近期 A 股在经济正处在下行周期同时又遇到十年不遇的重大疫情，投资者风险偏好反而上行的经济层面解释，与货币政策的放宽有一定相关性。去年全球主要经济体纷纷降息，说明经济下行压力较大，国内也是如此，投资者普遍预期，在疫情之下，货币政策进入降息周期概率更大，资本市场的流动性会比较充裕，资金推动型特征相对明显，给题材类股票带来更多机会。

　　从风格切换的角度看，大蓝筹股经过这2年的估值修复之后，估值提升的空间已经不大了。对于投机者而言，希望能获得更高回报率，因此，代表新经济或新旧动能转换的创业板成为首选。

　　而疫情尚在延续，复工难度加大，实业投资遇到诸多困难时，宽松货币政策所产生的流动性对实体经济的支持实际上效果有限，而且也是分层的。所以，部分流动性会在金融体系空转，给股市倒是带来了“流动性”。

　　李迅雷认为，未来 10 年，中国经济将一直处在结构调整过程中，行业的集中度会不断提升，头部现象会越来越明显。股市的投资机会也主要体现在结构上，普涨普跌的现象会越来越少见。

　　他举例说，美国股市已经经历了10年牛市，但这10年(2009-2019)中，全美股票中跑赢平均涨幅的只占16%；纳斯达克市场中，跑赢平均涨幅的股票只占 7.42%，赢家通吃、优胜劣汰的特征非常明显。

　　李迅雷认为，无论是非典还是此次疫情，都是短暂的，经济受疫情影响，少则半年，多则一年，但并不会改变中国经济的发展趋势和结构变化趋势。市场的投资机会，一方面是趋势性或结构性的，另一方面则来自风险偏好发生转变时的估值变化。

　　风格难改

　　天风证券分析师徐彪认为，从各个地方政府对人员流动不断加强管控上、从企业继续推迟的复工上来看，疫情“实质形势”上的拐点可能仍然需要等待。待疫情“实质形势”出现拐点之后，逆周期调节政策(包括对投资和消费的刺激)才可能逐步发力。

　　逆周期调节政策的最重要作用是修复市场对于经济过度悲观的预期，防止上证指数出现系统性风险，这是保障科技板块取得绝对收益、同时也是各类科技主题能够持续活跃的必要条件。

　　不同于2003年，这一次传统经济的内生动能不足，未来虽有刺激政策，但传统经济部门修复空间有限，相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限。其中景气度趋势最好的是处于复苏初期的地产竣工链条，虽然也会受到1-2个季度干扰，但从内生动力来说，可能是未来延续度最好的。

　　因此，在全球5G周期、全球半导体周期、全球云计算周期带来的科技产业景气度扩散化的背景下，大概率使得中长期风格难以逆转。虽然短期受到疫情的干扰，但在科技产业周期的内生推动力之下，新科技依旧是全年业绩趋势较为确定的行业。

　　关注业绩

　　“大家的关注除了货币政策和财政政策以外，会关注业绩，这个业绩我们基本上要到3月份才能够看到。”瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝说，“以往的规律，业绩往上修整的行业和个股，在估值上会得到一个支撑、会有一个提升。业绩往下调的行业和股票，业绩和估值是双杀。”

　　统计显示，截至目前，A 股 3740 家上市公司中，已有2274家公司发布了2019年业绩预告，其中1352家公司业绩预喜，占比为59.45%；略增362家，扭亏301家，续盈64家，预增 625 家。万集科技、星徽精密、【居然之家(000785)、股吧】、金溢科技、宏创控股等26家公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润增长幅度超过1000%。

　　从披露时间看，2月份仅有70多家上市公司预计披露正式年报，3月和4月为披露的主要时间段。此外，受疫情影响，很多公司年报发布预计将会推迟到4月30日。

　　“上市公司的盈利状况是处于一个冬天，冬天就是盈利的增速在下降。刺激政策在增加，但是还没有足以让非金融行业的利润增速有一个抬升。可以讲，新冠肺炎加大了这个下降的压力。”刘鸣镝总结说。

　　摩根士丹利最新表示，去年四季度的盈利态势暂时很难继续维持。目前市场的关注点已落到新冠肺炎对一季度及以后的盈利影响。

　　从行业层面看，计算机、通信和电子设备制造业、畜牧业、医疗医药业、白酒饮料、食品加工业等行业上市公司相比其他行业，表现突出。

　　从板块看，科创板上市公司整体表现突出。截至目前，48家科创板公司发布了2019年度业绩预告，其中34家公司预喜，占比为70.83%。主营业务收入大幅增长是科创板业绩大增的关键因素。

　　若按指数权重来看，保险、多元金融的预喜占比最高，其次为医疗、科技硬件，占整体的 7.3%；若按市值占比来看，保险、多元金融、医疗、消费者服务、半导体、科技硬件的预喜率居前，占市值的12.6%，较去年三季度的4.6%大幅攀升。

　　如何配置

　　对于接下来的行业配置，刘鸣镝表示：“消费是我们标配的，但是我们对于医疗卫生和教育是高配的。周期股，我们是标配，之前是高配。接下来的一两个月市场可能有一个拉锯，大家会跟踪开工的情况、复工的情况、经济恢复的情况，与此同时看个股的估值和预期，也跟踪流动性，流动性对市场是有一个提升作用的。对于金融类，我们是最大的低配。对于互联网和技术，我们是稍稍高配，有一些股票对整体经济不是特别敏感。”

　　广发证券认为，行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐向中期主线回归，预计本轮疫情拐点之后，行业配置主线更接近产业逻辑。前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。

　　此外，疫情前表现较为强势、受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。

　　行业配置更注重中期产业逻辑。

　　1、短期事件受益、中期产业逻辑支撑的板块。

　　① 传媒(视频、游戏)

　　短期疫情影响推升需求，视频和游戏下载量上行。中期5G周期带动的超高清视频创新将带来大屏场景价值回归，而游戏或将成为5G应用核心场景之一。

　　② 互联网医疗、远程办公

　　疫情带来需求爆发式增长，降低推广和爬坡期成本，培养用户习惯，疫情结束以后预计大量用户留存推高用户基数，甚至加大对该领域的投入。

　　③ IT基础设施(IDC、服务器、存储)

　　短期医疗信息化、线上办公等暴发式增长推动对IT基础设施需求提升，中期5G 时代传输速率加快、数据流量暴发进一步对需求形成支撑。

　　2、事件影响有限，中期向上逻辑稳固的板块。

　　① 电子(消费电子、半导体、面板)

　　半导体自身产业周期进入上行期，春节不停工受疫情影响有限，5G产业周期进入高速增长期，5G商用化浪潮下电子板块具有盈利增长弹性。

　　② 新能源车产业链

　　自上而下推动明确、产业空间巨大、潜在催化剂密集的，继续关注四大投资链条“中游锂电池与零部件-上游锂电材料-中游电机电控-电动整车”，其中电池环节单车价值量增量最大。

　　③ 软件

　　5G商用在通信底层的技术层面为各类设备互联的应用场景提供支撑，相应带来各类新兴应用的发展土壤。万物互联时代开启，各类IOT设备交互增强、软件需求大幅提升。

　　（文章来源：理财周刊）