理工环科：收入快速增长 利润率大幅提升

　　事件

　　理工环科(002322)发布2017半年报，公司营业总收入3.3亿元，同比增加66.5%，归母净利润1.04 亿元，同比增加 293.9%， 扣非净利润 1.03 亿元，同比增长 316.6%，中报业绩与快报完全一致，剔除湖南碧蓝并表影响( 2016 年 11 月开始并表， 1h2017 净利润1836万元)，归母净利润内生增速224%，因子公司江西博微和北京尚洋业绩大幅增长。同时公司预计2017年前三季度归母净利润1.51-1.97亿元，同比增长125%-175%。

　　毛利率提升，费用率下降，净利率显着提升

　　1)收入快速增长：扣除湖南碧蓝并表影响( 1h2017收入6404 万元)，内生增速34%，因电力造价软件业务快速增长，同比增速114%，但输电及控制设备收入下滑16%；2)毛利率提升10个百分点至70.3%：因高毛利率电力造价软件业务(毛利率98.8%)收入占比提升至 51%(去年同期 39%)，环境保护监测毛利率提升 17 个百分点至35%，输电及控制设备毛利率基本稳定在 40%，新增土壤修复毛利率 46%； 3)期间费用率下降15个百分点：因销售费用率、管理费用率分别下降5和11个百分点；4) 净利率同比提升18.4个百分点至32%， 是2011年以来历史同期最高水平。

　　江西博微增长超预期， 电力监测业务仍低迷

　　1)江西博微： 1h2017 收入同比增长 84%至 1.7 亿元， 因《电力工程计价依据营业值税估价表》于 2017 年 1 月 1 日发文执行，博微新技术随后快速推动各省软件升级换代工作，核心造价产品销量大幅增长，净利润同比增长 98%至 1 亿元，我们预计江西博微全年净利润 2-3 亿元。 2) 传统主业：上半年电力在线监测业务收入下滑 10%，毛利率下降 3.8 个百分点，因行业不景气，但公司推动电力监测存量业务重启， 下半年有望看到转机。

　　北京尚洋毛利率显着提升，湖南碧蓝收入快速增长

　　1)北京尚洋： 公司以前在环境监测方向主要是卖设备实现收益，而从台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目开始，实现了向数据服务模式的转变，该模式提高了业务的毛利率， 上半年收入增长 24%至 6483万元，盈利水平显着提升，实现净利润 1094 万元(去年同期亏损 501 万元)，预计全年大概率完成业绩承诺 6000 万元； 2)湖南碧蓝： 2017 年上半年新增 2 个土壤治理项目， 1 个水处理项目， 5 个项目顺利完工， 3 个项目平稳推进，收入快速增长 70%至 6404 万元，实现净利润 1836 万元，我们预计 2017 年湖南碧蓝大概率业绩超出承诺利润( 0.42 亿元).

　　ROE 显着提升，维持盈利预测，维持增持评级

　　截至 2017 年 6 月底，公司资产负债率仅为 9%，财务费用常年为负，同时积极回馈股东， 14-16 年平均现金分红比例达到 67%， 17 年上半年 ROE 显着提升至3.50%( 16 年同期 ROE 为 0.92%) ，因净利率与资产周转率提升。上半年收购标的业绩显着提升，电力监测主业下半年有望好转，维持盈利预测， 预计公司2017-2019 EPS 为 0.78/1.04/1.32 元， 目前股价对应 2017-2019 PE 为 30/22/17倍。维持目标价 24.04-25.35 元(对应 2017 年目标 PE31-33 倍).

　　风险提示：北京尚洋、电力监测业绩不及预期。