爱尔眼科：屈光手术和白内障收入加速明显

　　　　投资要点

　　一、事件： 公司发布 2017 年半年报

　　8 月 25 日， 公司发布 2017 年半年报，公司上半年实现营业收入 25.90亿元，同比增长 34.92%；实现归属母公司股东的净利润 3.62 亿，同比增长 32.73%；实现扣非后归母净利润 3.65 亿，同比增长 34.30%。

　　　　二、我们的观点：

　　1) 业绩符合预期，收入利润均维持高速增长， 屈光手术和白内障收入加速明显。

　　拆分业务看，屈光手术实现收入 7.96 亿元(+41.65%)，白内障手术实现收入 6.52 亿元(+32.70%)，眼前段手术实现收入 3.70 亿元(+24.40%)，眼后段手术实现收入 2.21 亿元(+35.78%)，视光服务实现收入 4.98 亿元(+30.40%).

　　屈光手术和白内障手术收入加速明显。 公司屈光业务实现量价齐升，目前全飞秒占比 44%，飞秒 41%， ICL 占比 9%，传统屈光手术占比 6%，该业务结构还在不断优化。

　　白内障业务在 2016 年受到魏泽西事件影响，但从 17h1 的业务增长情况来看，该事件影响已经完全消除，白内障业务继续高速增长。

　　2) 毛利率、净利率均稳中有升，费用管控良好。

　　公司毛利率 46.96% (+0.32pp)， 净利率 15.12% (+0.5pp). 费用方面，三项费用基本保持平稳。 销售费用率 13.23% (+0.31%)， 管理费用率 13.85%(-0.97%)，财务费用率 0.23%(持平).

　　3) 看好公司眼科品牌力和快速复制能力。

　　公司目前是全球最大的眼科集团，已经搭建起覆盖全国及跨越亚美的网络布局。国内方面， 截至 2017h1，公司眼科医院一共 192 家，其中上市公司体内 76 家，并购基金 116 家。 今年上半年，公司收购了并购基金体内的沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔以及湖州爱尔，有效的带动了公司营业收入的增长。 目前并购基金还在继续加快地级、县级医院的网店布局，为上市公司储备更多的优质并购项目。

　　国外方面，公司加快国际化步伐， 一方面通过爱尔(美国)国际控股有限责任公司完成对 AW Healthcare Management，LLC 75%股权收购；另一方面通过爱尔眼科(300015) 国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构 Clnica Baviera， S.A.

　　　　三、 盈利预测与投资建议：

　　公司核心业务成长优秀， 凭借规模和自身品牌优势、 借助并购基金模式， 有望进一步扩大业界领先优势。我们预计公司 2017-2019 年的归母净利润为 7.34 亿、 9.66 亿、 12.76 亿，对应 EPS 为 0.48、 0.64、 0.84 元，

　　对应 PE 为 46X、 35X、 27X，维持 “增持” 评级。

　　　　四、风险提示：

　　医院业务拓展低于预期； 医疗事故风险。