智飞生物：看好优质营销网络助力销售

　　事件：2017年9月18日，公司公告四价人乳头瘤病毒疫苗(HPV疫苗)已获得进口药品通关单，可以办理批签发申请及进口药品检验。

　　点评：4价HPV疫苗国内上市进程顺利，看好智飞优质营销网络助力2018年顺利销售。HPV疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗，受关注度极高、市场空间很大。默沙东Gardasil系列(4价&9价)2016年销售额达到21.73亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼，2010-2016年CAGR达到14%。目前国内仅获批GSK2价和默沙东4价两个HPV疫苗产品。智飞代理的默沙东4价HPV疫苗获批人群为20-45岁女性。按照对应群体2.69亿人、渗透率5%、2400元/3针售价预测，我们预计市场空间可达323亿元。2012年公司与默沙东签订的4价HPV疫苗的《供应、经销与共同推广协议》包括3个完整年度的基础采购计划，分别为11.4、14.83和18.53亿元。目前该品种已在河南、云南、重庆、黑龙江4个省份顺利中标，我们预计2018年起有望在国内顺利销售，显着提升公司主营业务销售规模和利润规模。持续看好疫苗行业变革下具备大品种优势和强销售能力的疫苗企业智飞生物(300122) 。

　　维持智飞生物推荐逻辑：

　　代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批，2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。

　　重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。

　　预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、42.70、71.33亿元，同比增长218.58%、200.54%、67.07%，归母净利润为3.63、10.03、14.61亿元，同比增长1017.55%、176.02%、45.69%，对应EPS为0.23、0.63、0.91元。目前公司股价对应2018年40.5倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售，我们给予公司2018年45-50倍PE，目标价28.35-31.5，维持“增持”评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。