与新丽传媒“和平分手” 光线传媒激进投资布局多元化

　　近日，光线传媒(300251) 、新丽传媒、腾讯之间一笔33亿元的股权交易引起了外界的关注。这笔交易正当值新丽传媒闯关IPO期间，股权发生重大变更，这也意味着新丽传媒有可能再次被迫中止IPO。

　　“是的，放弃IPO了。”不久前，新丽传媒董事长曹华益回复媒体采访时表示。如此看来，新丽传媒因“申报期内有股权变动”，三次冲刺IPO三次折戟，资本梦再次破碎。不过，日前时代周报记者从光线传媒内部人士处获悉，这次的买卖反而是新丽传媒主动的意愿更大。

　　“其实是新丽传媒自己想卖，估计现在影视公司不好上市。”一位光线传媒的高层向时代周报记者透露。针对这一说法，时代周报记者联系了新丽传媒高级副总裁李宁，对方回复表示“不方便接受相关采访”。

　　6年三度站上IPO跑道的新丽传媒，已经失去了等待的耐心，选择中途折返。而与此同时，将新丽传媒拱手让人的光线传媒，除了将33亿元装进口袋，显然还有其他打算。

　　各自的算盘

　　回顾这一笔买卖，光线传媒可谓收获颇丰。3月12日，一纸《股份转让协议》公告指出，光线传媒以33.17亿元的对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯，本次交易后，光线传媒将不再持有新丽传媒的股份。初步测算，通过本次交易，光线传媒将取得的投资收益约为22.66亿元(未扣除所得税)。

　　而22.66亿元，这个数字相当于光线传媒一年的营业总收入。财报显示，2015-2017年光线的营收分别为15.23亿元、17.31亿元、18.70亿元，预计转让新丽传媒股权所得收益将大大增厚光线传媒2018年的业绩报表。

　　这距离2013年10月，光线传媒以8.29亿元火线切入新丽传媒成为第二大股东，还不到5年时间。当时，新丽传媒也正当值申请IPO前夕。入股前，光线传媒董事长王长田向前去调研的机构人士透露，将会投资有独立上市能力的公司。顺利联姻后，光线传媒如愿成为众多潜伏在新丽传媒股东中的一个。

　　几年过去了，光线传媒还没等来新丽传媒的上市，两者之间的同业竞争和关联交易的根却越扎越深。1月26日，证监会发布了关于新丽传媒申请上市的反馈意见，其中新丽传媒与光线传媒是否存在同业竞争和关联交易是其中重要的核查点。

　　时代周报记者梳理2017年新丽传媒披露的招股书发现，新丽传媒不存在控制关系的关联方总共47家，其中与光线传媒有关联的多达19家，多数是光线的全资或者持股子公司。

　　作为股东的光线传媒，同样也是新丽传媒主要的竞争对手之一。早前，光线传媒主营业务聚焦在电影和广告栏目制作，而近几年逐渐砍掉了广告栏目制作板块后，开始发力电视剧及网剧业务。光线传媒电视剧收入在2015年、2016年同比增长分别为92.45%、101.8%。

　　而另一边，以电视剧起家的新丽传媒，却在2014年以后放缓了电视剧制作的步伐，转而在电影投资上大展拳脚，以达到“双足平衡”的目标。新丽传媒在去年的招股书中披露，募集资金20亿元用于“补充影视剧业务营运资金项目”，拟在未来两年间投拍10部电视剧和9部电影。

　　如此一来，双方难免在各大热门电影档期上直接开火，如2018年贺岁档光线传媒出品的《心理罪之城市之光》与新丽传媒的《妖猫传》等。此外，双方投拍的电影类型也较为相似，如新丽传媒出品的《羞羞的铁拳》《煎饼侠》《火锅英雄》，而光线影业以出品方身份参与的《美人鱼》、《港囧》和《从你的全世界路过》等。“同业竞争”被认为是导致双方“和平分手”的原因之一。

　　事实上，始终等不来上市通行证的新丽传媒，背负着48部电影开发清单，它比任何时候更需要资金和资源的帮助。2017年，新丽传媒命运多舛，斥巨资投拍的两部电视剧《白鹿原》和《如懿传》，几经波折未能顺利播出。

　　经营的压力直接体现在财报数据上。截至2017年末，新丽传媒资产总额为41.55亿元，负债总额接近30亿元，占资产总额的70%，现金流量净额为负3.11亿元。而且负债率有逐年上升的趋势，2015年、2016年分别为52.35%、62%。

　　对于光线来说，新丽传媒短期之内完成不了上市，目前没有更多的利益增值空间。与此同时，同业竞争导致的资源争夺和损耗也不利于双方的利益最大化。作为业务竞争对手的光线传媒，显然不是解救新丽传媒的最佳人选。

　　光线传媒投资版图

　　把新丽传媒转手回笼资金后，光线传媒又盯上了新的投资标的—蓝白红影业。光线以自有资金出资3000万元，认购蓝白红影业新增的注册资本15万元，剩余部分计入资本公积。本次增资完成后，光线影业取得蓝白红影业6.25%的股权。

　　作为去年才刚成立的初创公司蓝白红影业，已经凭借着联合出品今年春节档票房冠军《红海行动》，在影视圈内崭露头角。关于这次交易，蓝白红影业创始人周亚平向时代周报记者透露，目前双方正在交流洽谈，未来有更多深度合作的消息会向大家公布。

　　光线传媒近年来已经成为并购投资最为激进的国内影视企业。在董事长王长田的信条里，他认为，买的不是过去而是未来，光线要通过大举投资来构建内容业务的壁垒，做股权紧密型的娱乐传媒集团。

　　王长田算过一笔投资账：如果被投公司盈利，投资比例会超过20%；如果亏损，比例将控制在20%以下，以降低投资风险。

　　时代周报记者梳理光线传媒近几年的收购发现，足迹遍布影视产业链的上中下游，包括上游的出版、小说、漫画，中游的影视剧，下游的发行票务、播放平台、衍生产品(游戏、主题公园、VR技术)等。根据2016年王长田公布的已投资和拟投资项目，数量多达80家。

　　除了新丽传媒，光线传媒“相中”的影视公司还包括橙子映像、锋芒文化、明星影业、霍尔果斯光印影业、霍尔果斯十月文化传媒、灵力影业等。其中，最备受关注的当属收购并控股猫眼以及入股后来上市的天神娱乐(002354)。

　　凭借着投资编织而成的业务关系网络，以及复杂的收益结构对冲影视投资“失收”的风险，光线传媒几乎实现“旱涝保收”，估值也爬到了380多亿元。这一点可从光线传媒的财报得到印证：2016年，减持天神娱乐股票产生的投资收益高达2.08亿元，当年投资收益为2.77亿元，占利润总额34.01%；2017年，预计非经常性损益为1.7亿-2.2亿元，主要因为增持猫眼、转让北京捷通无限以及减持天神娱乐所带来的投资收益。

　　时代周报记者通过横向对比各大影视企业2017年的财报数据发现，光线传媒的营业收入并不算起眼，甚至稍显落后，然而净利润却异常高。较为明显的是，华谊兄弟(300027) 营收79.43亿元，录得归属股东净利润8.28亿元；华策影视(300133) 营收38.71亿元，录得归属股东净利润6.32亿元；相比之下，光线传媒营收27.55亿元，录得归属股东净利润8.18亿元。

　　股权投资和实景娱乐并举

　　除了拥有国内第一大院线、财力雄厚的万达电影(002739)之外，光线传媒和华谊兄弟一直默默角力，以维护自己在影视圈里的“霸主”地位。

　　事实上，影视圈内并无“霸主”。无论从营业总收入、净利润，还是从影片发行市场份额、投拍重量级电视剧数量等等衡量指标看来，处于第一梯队和第二梯队的企业差距并不大。

　　王长田也深谙这一点，“中国没有大影视公司，全是小影视公司，光线利润一直都不高，全部利润来自主营业务。光线的价值将在下一阶段释放。”2016年，王长田接受媒体采访时如此说道，而他所言的这一价值来源就是投资收益。

　　根据国内行业媒体的粗略统计，2015年至今，光线卖出的各类股权累计达40亿元以上，为公司带来的净利润至少有25亿元左右。

　　“现在影视企业的竞争越来越激烈，投资是一个基本的运营模式，也算是一箭双雕，既可以寻找新的增长点，也可以实现更有价值的合作。”上述光线传媒高层告诉时代周报记者。

　　去年9月份，光线传媒发布的《投资者关系活动记录表》也阐述了未来的战略方向：西方传媒娱乐集团主要是纵向横向打通，实现长线稳定收入，获得更多收入来源，光线从目前投资布局的点上来看，正朝着多元化大企业的方向发展。

　　跟国内其他影视娱乐企业一样，光线传媒也热衷于对标迪士尼。早前，光线传媒声称投资以不控股、占小股为主，目的是通过投资来建立业务上的合作关系而非股权增值。不过，在这份记录表中，目标已经变为“如果资源和信任度问题能够解决的话，理想中的光线是对更多业务有更大股权甚至全资拥有”。

　　除了股权投资以外，布局实景娱乐也成为了影视巨头竞相追逐的领域，其中万达电影、光线传媒和华谊兄弟表现最为活跃。

　　光线传媒早在2014年就开始着手布局实景娱乐业务，且投资规模达到百亿级。庞大的投资版图也意味着需要足够的资金“输血”。不过，根据此前中国经营报记者调查发现，光线传媒宣布斥资100亿元、占地数千亩的实景娱乐项目并不少见，除了大连市，光线传媒这些年还相继在上海市闵行区、湖南长株潭地区、江苏省扬州市都江区发布了项目意向计划，但上述项目无一开建。

　　“在电影这个领域，小公司仍然会做成大公司，大公司也可能做成小公司。”面对互联网企业对于影视行业的全面渗透，初创型企业不断壮大瓜分市场蛋糕，王长田此前的这一番话透露出些许焦虑。