新宙邦： 国内电解液龙头 新业务高弹性

　　公司是国内电解液龙头，新业务高弹性，首次覆盖，给予“增持”评级

　　公司锂电池电解液受益电池高端化，在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势，且海外客户开拓领先，电容器化学品和氟化工均为龙头，半导体化学品刚开始放量或将具备较大业绩弹性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元，1.15元，1.42元，对应PE分别为31倍，24倍，19倍。参考可比公司18年平均PE估值31.31x，同时考虑到未来电解液海外客户以及半导体业务的高弹性，以及公司将研发成果产业化的能力，我们给予公司18年33-39倍目标PE，目标价28.74元-33.97元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　电解液深耕技术和品质，海外客户开拓领先

　　公司深耕电解液业务15年，目前在国内市占率排第二，且产业链布局完善。电池高端化趋势下，公司由于在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势，有望通过率先推出高端产品提升盈利能力和市占率。海外动力电池行业处于快速上量阶段，且海外电池企业对材料的品质要求更高，因而给予供应商的价格和盈利情况更优。公司在海外消费电子领域已有较好的客户基础，目前也在快速导入海外动力电池供应体系。

　　电容器化学品和氟化工均为龙头

　　公司是电容器化学品龙头，2017年以来行业供给受环保限产影响，需求恢复增长，公司产品量价齐升，我们预计今年行业供不应求仍将延续，公司业绩有望受益继续高增长。海斯福是国内氟化工龙头，其主要产品医药中间体技术壁垒高，盈利能力强，17年新产品以及新客户开发有望为后续发展打下坚实的基础。同时，海斯福的氟化工与电解液业务协同效应有望逐步凸显。

　　半导体化学品业绩弹性大，有望成为业绩新增长极

　　公司2010年开始研发半导体化学品，2016年产生销售收入，16-17年年收入分别为2500万元，6943万元，毛利率分别为12%，13%。随着公司新建产能释放，我们预计一方面公司销量将大幅提升，另一方面规模效应将显着降成本，公司毛利率有望提升。产品量利提升下，我们预计未来半导体化学品业务或将具备较大业绩弹性。

　　风险提示：电解液业务盈利情况不及预期，电容器化学品的业绩增速不及预期，半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。