抄底创业板？券商说估值仍在半山腰

　　摘要

　　【抄底创业板？券商说估值仍在半山腰】在大跌逾5%后，创业板连续两天收涨，周三(7月19日)更是大涨逾1%，有市场观点认为，目前创业板估值已经低于2013年低点时水平，挤泡沫已经颇见成效，这意味着可以适当考虑抄底了；但专业观点并不乐观，甚至有观点认为，创业板下半年还要跌，漂亮50还是要涨，直到你怀疑人生。

　　在大跌逾5%后，创业板连续两天收涨，周三(7月19日)更是大涨逾1%，有市场观点认为，目前创业板估值已经低于2013年低点时水平，挤泡沫已经颇见成效，这意味着可以适当考虑抄底了；但专业观点并不乐观，甚至有观点认为，创业板下半年还要跌，漂亮50还是要涨，直到你怀疑人生。

　　“下半年还是上证50的天下，大盘蓝筹股会涨到你怀疑人生，同样的，创业板也会跌到你怀疑人生。”近期有知名私募人士这样预测下半年A股走势。

　　创业板估值：距离底部刚过半山腰

　　历史估值是一面镜子，那么当前创业板的估值处于历史上什么阶段呢？广发证券的数据显示，先看绝对估值，2012年11月底创业板PE跌到最低29倍，2015年5月底涨到最高142倍，2015年1月在60倍上下。

　　当前是多少呢？根据国联证券统计，截至上周五(7月14日)，沪市市盈率为16.35倍，而中小板与创业板分别为38.88倍和47.70倍。也就是说绝对估值方面，距离历史底部29倍，仅仅刚过半山腰！ 　　再从相对估值看，按照广发证券的统计，目前创业板相对主板的相对PE为3，已经接近历史最底部；但是另一方面，目前创业板相对主板的相对PB为2.6，其实还在历史均值附近，距离底部也仍有很大空间。　　今年主板盈利增速大概率反超 　　创业板之所以能维持高估值，重要的原因在于业绩高增长，但研究数据表明，创业板盈利增速相对主板形成了“剪刀差”的态势。

　　广发证券的数据显示，下图可以看出，早在今年一季度，主板利润增速开始大幅上行，而创业板盈利增速已开始见顶回落，两者差距明显缩小。广发证券判断，展望2017全年主板的盈利增速大概率会反超创业板。　　明年业绩增速或回落至个位数 　　而目前创业板全部上市公司已经公告了2017 年半年业绩预告，招商证券的研究显示，按预告净利润中值计算，创业板(除温氏)17 上半年净利润增速为24.4%，增速较2016 年有明显下降。 　　实际上创业板这几年的业绩增长很大程度上来自于并购重组为主的外延式因素。招商的数据显示，2016年，132家新增被收购的公司以及71家在2015年已经并表的公司合计为创业板贡献124.7亿利润增长，贡献了整个创业板业绩增量的67%。

　　而2017年截至目前，完成或正在审核过程中的项目仅有77家，假设这些公司年内都能顺利完成，则2017年并购公司并表对创业板业绩贡献将会大幅下滑。

　　招商证券表示，2017 年以来，并购愈发难做，2017 年初至今仅有30 家创业板公司发布了并购预案，较2016 年大幅下滑。可以预见，并购给创业板2018年带来的业绩贡献将会进一步降低。

　　招商证券预测，综合考虑并表和商誉减值影响，判断2018年业绩将会回落至个位数增长。

　　讲故事、资本运作将遭趋势性抛弃

　　广发证券表示，从过去历史经验来看，市场中长期风格转向小盘股的契机并不在于相对估值的见底，而是需要诞生大故事、大逻辑来支撑小盘股“看长做短”。

　　现在的问题是，这种“讲故事”的逻辑已经破灭。兴业证券认为，成长股整体估值仍然较高，增速中枢回落，难有板块性机会，尤其是其中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作标的将被趋势性抛弃。

　　山西证券也持类似观点，该机构表示，创业板中权重股多数业绩都出现断崖式的下降，业绩无法支撑目前较高的市值，市场对于创业板公司开始出现信任危机。市场目前的风格更倾向于追逐业绩确定性较高的股票。

　　从国开证券的研究数据就可以看出，2017年上半年，业绩确定性较高的大蓝筹的相对收益显著超越创业板为代表的成长股。　　未来买什么？ 　　平安大华基金指出，应继续坚持业绩为王，坚守各行业的白马龙头。“本次全国金融工作会议强调金融改革服务于实体经济，在行业集中度提升的背景下，‘脱虚入实’将使得龙头企业盈利能力持续增强。因此行业白马龙头将在未来一段时间继续享受估值溢价，寻找业绩与估值匹配的行业白马将是投资主线。”

　　山西证券策略组表示，市场目前的风格更倾向于追逐业绩确定性较高、未来释放空间较大、估值偏低的股票。根据今年二季报业绩对应PE处于底部位置，上证50与上证综指、中小板估值对比均处于历史偏低的水平。此外，上证50对标海外竞争者估值偏低、A股纳入MSCI后逐渐开始出现龙头溢价的现象，上证50依然具备配置价值。

　　当然创业板整体业绩不佳，令部分业绩持续高增长的创业板公司也遭遇“错杀”，有机构认为可以适当关注。

　　有专业分析人士指出，创业板权重股业绩明显下滑，拖累了板块整体表现。在前20大权重股中，15家公司二季度净利润增速较一季度放缓，7家公司净利润同比下降；但另一方面，也出现了信维通信、长信科技和利亚德等连续多个季度业绩增幅超过100%的高增长公司。因而在目前时点下，不能只看上证50、沪深300这些成份股，而忽视了一些有投资价值的中小创成长股。