天能重工：获益于风电市场扩张 业绩成长性可期

　　风电市场进入平价前抢装阶段，风塔销量增速可期。2019 年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度，我们预期 2019 年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发，以及低风速地区存量核准项目的抢装，2019 年中国风电新增吊装容量进一步提升至 28GW以上。公司位于江苏响水的 3MW 以上项目 10 万吨风塔新产能在 2019 年逐步达产，同时由于中国放开北方三个省份的新增风电装机，公司位于吉林的老产能的产能利用率将提升，2019 年风塔出货量有望同比提升接近 50%。

　　钢价下行拐点出现，风塔制造盈利能力将逐步修复。历史上持续快速上涨的钢价严重影响公司风塔制造业务的盈利能力，随着2018 年钢价走势出现拐点和 2018 年新签高价订单的执行，预计公司风塔制造业务的盈利能力将修复到合理水平，毛利率从 20%的历史谷底提升至 25%。

　　自营新能源项目贡献增量业绩。公司及时抓住新能源产业大发展的历史机遇，顺势扩大新能源发电运营规模，持续优化公司业务结构。2017 年公司收购及新建了位于青海、河南、吉林等地 8 座光伏电站/分布式光伏，并获得山东德州 100MW 风电项目的核准批复，为公司 18-20 年贡献增量业绩。

　　公司合理估值在22.46 元~28.83元。预计公司 18-20 年每股收益 0.72/1.62/2.08元 ， 利润增速分别为12.5%/126.3%/31.9%。未来一年合理估值区间22.46-28.83元，给予“买入”评级。对应19年预期收益动态市盈率分别为14和18倍，相对于公司目前股价溢价30~67%。