频繁并表推高业绩 平治信息能否继续保持高增长

　　近日，习惯于收购的【平治信息(300571)、股吧】(300571.SZ)又发布了公告，拟以1.5亿元的交易对价，收购网易旗下的网易云阅读业务与网易文漫100%的股权。此次发布收购意向公告，距离平治信息完成现金收购深圳兆能-这个实控人的关联资产还不足9个月。

　　资料显示，平治信息自2016年上市以来就频繁收购，2017年下半年收购了“郑州麦睿登”和“杭州悠书”各51%的股权，实现在财务上对这两家公司的并表。2019年4月，平治信息又以1.11亿元的交易对价，通过现金收购的方式，收购了实控人旗下的关联资产-深圳兆能51%的股权，实现对深圳兆能的并表。此次收购网易云阅读与网易文漫，对平治信息的发展战略或许又会产生一些影响。    　　并表推高业绩主营业务承压

　　资料显示，平治信息于2016年底在A股上市，主要从事数字阅读业务，通过集中签约、采购数字版权，然后利用自身的渠道进行分销，从而赚取中间的差价。同时，平治信息还参与网络剧的制作，开发版权背后的附加价值。    　　平治信息利用网络文学发展的黄金时机发展了自己，但在平治信息上市后不久，数字阅读市场就发生了剧烈变化，智能手机的普及，改变了读者的阅读习惯。行业龙头效应也开始渐显，背靠腾讯(00700.HK)的阅文集团(00772.HK)凭借着自身的技术与资本优势，大量获取优质的版权与流量资源；同时，【掌阅科技(603533)、股吧】(603533.SH)也依靠自身在手机阅读上的先发优势站稳了脚跟。

　　平治信息虽然采用了多团队并行的运营模式，俗称“百足模式”，打造了众多的分发渠道，但平治信息仍未能在数字阅读市场中脱颖而出。资料显示，平治信息旗下的超阅与麦子读书APP下载量并不高，公司主要依靠公众号、微博与网站等渠道进行分销。平治信息这样的分销方式与功能齐全、藏书量大的APP相比，其用户的忠诚度明显不太足。最终，平治信息不得不依靠收购、并表来维持业绩的高增长。

　　资料显示，2018年平治信息收购、控股的麦睿登实现净利润1791.23万元，杭州悠书实现净利润5398.47万元，并表这两家公司对平治信息的业绩产生了较大的影响，平治信息成功通过并表维持了公司利润的高增长。

　　然而，这样的高增长并未维持多久，随着其他娱乐方式的兴起，尤其是通信技术的发展，无限流量通信套餐得到大量使用，使得追剧与有声阅读得到普及。面对来自影视、游戏以及有声读物的冲击，近年来数字阅读市场出现萎缩，阅文集团、掌阅科技以及平治信息在数字阅读业务上的营收与利润均出现不同程度的下滑。截至2019年上半年，平治信息在移动阅读业务上的营收为2.88亿元，同2018年上半年的4.26亿元相比，减少超过三成。不过，今年年初平治信息通过控股深圳兆能，实现对深圳兆能的并表，维持了平治信息整体业绩的高增长。但是，平治信息如何维持通过频繁并表带来的业绩高增长是个问题，同时频繁收购也给企业带来一些后遗症。

　　针对平治信息在数字阅读业务上的变化，以及其数字阅读业务所面临的来自多方的挑战，《投资者服务》也咨询了平治信息董秘办，对方表示公司将扩大数字阅读业务的布局，巩固和提升公司在行业内的竞争力，增强公司的持续经营能力。

　　股东减持不断企业流动性受影响

　　在平治信息业绩保持高增长，股价持续上涨的同时，平治信息有的原始股东却并不愿意与平治信息继续一起成长。2017年底，解禁到期后，平治信息的原始股东就相继发布公告，策划减持平治信息的股份。截至2019年三季度报，平治信息的多位原始股东已累计减持了7.85%的公司股份，套现数亿元，并计划继续减持。

　　在首发股东争相减持的情况下，平治信息的实控人则通过股权质押以及关联并购给自身输送现金流。数据库显示，截至2019年11月，平治信息实控人所持有的13.78%的股权仍处于质押状态，占其持股的52.19%。而此前，平治信息实控人质押的股份更多。此外，在今年年初，平治信息通过收购实控人控制的深圳兆能，为其提供了1.11亿元的现金流。以此来看，平治信息的首发股东均通过平治信息频繁收购并表所带来的高增长，以及其高增长所拉动的股价上涨，获得了巨大收益。    　　在平治信息首发股东获得巨大利益的同时，平治信息公司自身却在为其频繁并购买单。受平治信息频繁收购的影响，平治信息的资产负债率持续上涨，同时其流动性也捉襟见肘。截至2019年三季度，平治信息的资产负债率已高达64.99%，同时平治信息的短期负债高达5.63亿元，而公司的货币资金仅有5.15亿元，存在一定的偿债压力。为了改善公司的流动性，在收购深圳兆能的同时，平治信息还申请了一笔2亿元的定增，目前这笔定增已通过发审会在后续推进中。

　　公司主业不明并购协同性代考

　　平治信息除了流动性承压外，公司的业务发展前景也不甚明朗。资料显示，在收购深圳兆能后，平治信息的业务主要有自身的数字阅读板块以及深圳兆能的智慧家庭板块。以2019年上半年的数据来看，数字阅读业务贡献了平治信息的大部分利润；深圳兆能的智慧家庭业务只给平治信息的利润提供了补充。不过考虑到深圳兆能年初才完成了交割，2019年半年报的数据未覆盖深圳兆能上半年的所有业绩，深圳兆能的智慧家庭业务有望超过数字阅读业务，成为平治信息的主要业务。

　　此外，资料显示目前数字阅读市场萎缩严重，阅文集团、掌阅科技等行业龙头的业绩均出现不同程度的下滑。而为了维持自身在行业中的地位，阅文集团、掌阅科技均加大了对版权尤其是独家版权的投入，在这样的背景下，数字阅读市场的行业集中度将有所提升。头部企业会凭借着版权与渠道的优势压缩中小企业的发展空间，平治信息的数字阅读业务或将继续承压。

　　值得注意的是，为了应对逐渐萎缩的数字阅读市场，同时扩大自身的市场占有率，阅文集团联合腾讯推出了微信读书，以推广领无限使用券的形式进行了广泛传播，目前已有近亿人的月活跃用户数，微信读书这样的激进战略必然会影响到平治信息的数字阅读业务。同时，喜马拉雅以及蜻蜓FM这类有声内容APP的兴起，也在蚕食平治信息的数字阅读市场。

　　在这样的背景下，处于战略收缩阶段的网易，将网易云阅读业务以及网易文漫业务打包剥离出去就不奇怪了。而渠道与版权资源都不占优势的平治信息接盘网易云阅读与网易文漫业务，能否将其有效整合，把平治信息自身的数字阅读业务进一步做大做强，这是对平治信息的管理能力以及调配资源能力的一次巨大挑战。而平治信息捉襟见肘的流动性，以及主业发展方向的不确定性或将影响平治信息对网易云阅读以及网易文漫的整合，从而影响平治信息与网易云阅读以及网易文漫之间的业务协同性。

　　主业发展前景不明，公司流动性捉襟见肘，平治信息在做高业绩，为首发股东提供短期收益的同时，或许也应该考虑公司的长期发展规划，给公司找到一条持续发展的道路。