期货日报：【大商所企业风险管理计划】案例系列之三：场外衍生品成为饲料企业“好帮手”

　　记者 邬梦雯

　　2020年2月，在疫情持续发酵、国内玉米及豆粕价格不断上涨的情况下，原材料何时补库的难题令饲料企业备受困扰。针对江西赣达牧业有限公司（下称赣达牧业）提出的风险管理需求，江西瑞奇期货联合旗下风险管理子公司江西瑞奇资本管理有限公司（下称瑞奇资本）设计了饲料原材料价格指数保价期权，以大商所蛋鸡饲料成本指数月均价作为赔付依据，使企业可以专注于日常的生产经营，同时可以规避饲料成本价格上涨带来的风险。

　　作为一家集各类饲料产品、饲料添加剂生产与销售的民营企业，赣达牧业有着较为前卫、灵活的经营理念，近年来积极探索如何运用期货等衍生品规避价格不利波动的影响，以达到稳定经营的目的。

　　据期货日报记者了解，从2018年开始，赣达牧业就与瑞奇资本开展了豆粕现货含权贸易业务，2018年共成交4笔，涉及豆粕现货数量1200吨，降低采购成本40元/吨；2019年共成交21笔，涉及豆粕现货数量9470吨，降低采购成本7.93元/吨。

　　2020年，在传统含权贸易的基础上，赣达牧业与瑞奇资本开展了以大商所蛋鸡饲料成本指数为基准的场外衍生品业务，涉及玉米，豆粕现货数量合计5040吨，其中玉米3744吨、豆粕1296吨。

　　据赣达牧业相关负责人介绍，开展场外衍生品业务主要是为了原材料采购。“2020年2月，赣达牧业的饲料原材料（玉米、豆粕）库存较低，当时受国内疫情的影响，物流运输处于半停滞状态，现货货源比较紧张，价格不断攀升。3月中旬，国内疫情高峰已过，下游企业复工增加，畜禽市场补栏量快速提升。与此同时，国外疫情持续发酵，市场普遍担心疫情会影响大豆进口，进而影响到国内豆粕的供应。”

　　在此背景下，原材料补库的问题令赣达牧业十分困扰。“当时我们有两方面的担心：一是如果不立即补库，若国外疫情无法得到有效控制，后期玉米、豆粕价格可能将继续上涨；二是如果此时进行补库操作，后期玉米、豆粕价格下滑，原材料成本高企又会挤压企业的生产利润。”赣达牧业上述负责人对期货日报记者表示。

　　了解赣达牧业的风险管理需求后，瑞奇资本立即着手为其设计风险管理方案。针对企业的经营情况以及具体的避险需求，瑞奇资本提供了两套解决方案：一是企业直接购买蛋鸡饲料成本指数看涨期权，管理饲料价格上涨风险；二是企业在现货市场采购饲料原料，同时购买蛋鸡饲料成本指数看跌期权，对原料库存进行保值。

　　2020年3月26日，赣达牧业在评估两套方案后，决定购买蛋鸡饲料成本指数看涨期权，并于当天正式下单交易。

　　据瑞奇期货场外业务负责人辜晟介绍，该期权不同于传统的单一品种期权产品，是参照大商所蛋鸡饲料成本指数权重设计的指数期权，更符合企业的实际需求。“该期权是亚式看涨价格指数期权，主要考虑到以下几点原因：一是降低企业权利金支出成本。相较于传统欧式、美式期权，亚式期权的初始权利金支付更低。二是企业正常的采购节奏是碎片化的，以平均价结算更贴近企业的采购节奏。三是以月均价作为赔付依据，不易受到短期价格异常波动的干扰，企业可以专注于日常生产经营。”辜晟表示。

　　该场外衍生品项目旨在帮助企业规避饲料成本价格上涨风险，企业支付一定的权利金提前锁定玉米、豆粕的采购价格。记者了解到，通过此次操作，赣达牧业在去年3—4月原材料价格波动加剧的情况下，成功降低了采购成本约11元/吨，节省采购成本5.5万余元。

　　“通过该项目可以让饲料加工型企业在现货端以正常节奏采购，无需担心未来采购成本上涨的风险。”辜晟表示，这可以帮助企业有效平滑每月的采购成本，稳定收益预期。

　　赣达牧业相关负责人对记者表示，公司经营过程中主要痛点在于原材料价格受到多种因素的影响，补库节奏容易被打乱。“在期货公司的帮助下，我们利用场外衍生品进行对冲，基本消除了原材料价格不利波动对采购的影响，后续产品生产趋于稳定。此外，在原材料价格往有利方向变动时，我们还能获取额外的利润。通过这次项目，我们对衍生品有了更加清晰的认识，也意识到企业风险管理不应拘泥于传统，应该通过与金融机构合作把风险转嫁出去，让更专业的人去管理风险，企业则安心做好经营管理。”他说。

　　事实上，与传统的套期保值、基差贸易等相比，期权工具适用于多种场景，运用方式也更加灵活高效。“一是可以帮助企业缓解现金流压力，二是可以根据企业风险管理需求设计定制化的产品，三是可以在控制风险的前提下为企业保留获得超额利润的机会。”辜晟表示。

　　近年来，期货经营机构服务产业的模式不断升级，目前，个性化、定制化、专业化的风险管理服务已逐渐成为主流。“由于场内期权标准化程度高，产业客户特殊的风险管理需求往往较难满足，这时场外期权尤其是奇异场外期权的优势就得以体现。”辜晟说。

　　“当前，实体企业有较强的价格风险管理诉求，但对相关金融工具缺乏了解。这就需要期货公司风险管理子公司充分了解产业客户的需求，并基于此提供场外期权产品，最终实现双赢。”辜晟表示。