期货日报：用好衍生品成为产业企业“必修课”

　　记者 邬梦雯

　　为帮助相关市场主体利用期货及衍生品，提升实体企业风险管理的意识及能力，近日由大商所主办的“DCE·产业行”玉米期货套期保值培训会在线上举行。来自山东、华北以及东北区域玉米产业链企业相关人士200余人参加此次培训会。据介绍，受多重因素影响，2020年以来玉米期现货价格波动剧烈，在变化巨大的市场行情中，如何利用好衍生品已成为玉米产业链企业的“必修课”。

　　　　衍生品助力企业风险管理转型升级

　　【大康农业(002505)、股吧】期货部总经理王献东在会上表示，套期保值的出发点是降低企业的利润波动，如果利用好能让企业更专注于自己的特长、更好地进行生产，有效控制价格波动，把企业规模做大。

　　北京京粮大谷粮油贸易有限公司（下称京粮大谷）就是利用期货市场进行套期保值的典范之一。近年来，京粮大谷通过参与期货市场进行套期保值，不仅实现了规模的扩张，利润水平也翻了一番。“2018年我们的玉米基差套期业务处于起步阶段，2019年业务量突破10万吨，净利润450万元，年化净收益率达16%。我们利用交割库开展20.083万吨套保业务，玉米集团交割库作用发挥显着。在此基础上，2020年我们开展20万吨玉米基差套保业务，实现了较好的风险管理效果。”北京京粮粮食贸易集团有限公司党委副书记、董事、总经理胡广明告诉期货日报记者。

　　通过总结自身参与期货市场的经验，胡广明认为，完善的套保方案是建立玉米敞口库存的前提条件，坚持期货与现货同步操作是套保业务成功的保障，“一把手”的正确认识是套保业务取得成功的关键。

　　事实上，玉米期货正深刻地改变着行业贸易模式，更多的企业不再沿用传统的一口价模式，而转为利用期货市场进行基差交易。“基差交易有两种，一是利用基差不断扩大和缩小所产生的价格波动进行套利交易。二是买卖双方将大宗商品交易的最关键因素‘成交价格’拆分为两部分，一部分是由指定合约的期货价格产生的基准价，另一部分是通过买卖双方谈判形成的升贴水价格。”浙江物产化工粮化部副总经理庞冲介绍。

　　在庞冲看来，基差交易可以规避风险、实现买卖公平。“企业为保证收益稳定可控进行风险管理，期货价格加上升贴水的定价方式是规避价格剧烈波动和未来收益不确定性的有效手段。利用期货价格作为基准，结合对商品在产地和质量方面的考虑调整升贴水，也较好地利用了市场化的定价机制，使得买卖双方在定价方面的地位更为平等，有助于实现互利共赢。”他说。

　　对于贸易企业来说，运用好基差点价不仅能进行风险管理，还能改善与客户的关系。杭州热联集团副总经理劳洪波认为，传统的贸易公司采取单边赌行情的模式，理论上看，贸易企业赚的钱就是客户亏的钱，相当于跟客户是对立的关系。如果用好基差贸易，就能使与客户的关系从完全对立的关系转变成合作共赢的关系，即贸易公司通过提供基差服务，使得商品价格流跟物流分离，定价方式的变化带动贸易双方关系的转变，对行业将产生深远影响。

　　“不仅如此，利用好衍生品还能将贸易双方从简单的、点状的关系进阶成线状的关系。用好衍生品价格、用好基差价格，就能用一揽子工具为客户提供更多服务。”在劳洪波看来，衍生品在助力头部产业公司转型升级方面起到了至关重要的作用。头部产业公司不可能总通过与客户的利益博弈来维持生存，要通过变现资源生存和发展。跟传统贸易企业相比，新型的贸易企业或者产业服务商与客户是服务关系，而不是简单的、点状的贸易关系。

　　　　产融结合，共同探索行业套保新思路

　　当前，也有越来越多的期现公司加入“产融结合、服务客户”的行列中。会上，永安期货吉林分公司期现经理荀顺莉通过分享去年和锦州天利粮贸有限公司（下称天利粮贸）的合作套保业务案例，展示了如何利用衍生品实现多方共赢。

　　据荀顺莉介绍，2020年，我国主要农产品处在去库存周期，需求面预期支撑玉米价格节节走高，贸易企业多以建库存为主。在玉米价格高位的背景下，下游企业在采购上出现了一定的抵触情绪。2020年11月，天利粮贸有2500吨左右低价采购的玉米库存，计划以2570元/吨销售给下游购货企业以获得相对丰厚的利润。如果未来玉米价格出现下行，公司原本预期的利润额将大幅减少。基于此，天利粮贸有较强的套保需求，在期现价格不断上涨的过程中，希望通过衍生品来锁定部分利润。在了解天利粮贸的诉求之后，永安资本给其提供了一个利用期权进行合作套保的风险管理方案，既可以提前锁定2570元/吨的预期销售价格，同时也避免了任何形式的资金占用。

　　“在此案例中，我们通过合作套保实现了三方合作共赢。天利粮贸提前锁定了预期销售价格，规避了资金占用和价格波动的风险；下游购货企业以低于市场同期的价格买入了玉米现货；永安资本作为贸易方，以较低的资金占用成本在此次期权交易中赚取了一定的价差费用，有效对冲了现货价格下跌的风险，为服务好上下游客户、稳定客户关系起到了积极作用。”荀顺莉说。

　　记者了解到，近年来，期货公司与玉米产业链企业不再拘泥于只利用期货工具进行风险管理，共同探索利用期权管理风险，满足玉米产业链企业规避不确定性风险、精细化管理加工利润的迫切需求，助力行业套保思路转型升级。

　　“未来场外期权市场是高度定制化、专业化的市场。贸易商、生产商及上市公司作为产业中的各参与方，需求各不相同，场外交易商也应提供相应个性化、专业化的服务。”鲁证期货商品事业部研究经理范仲兴表示，贸易商经营模式较为灵活，其对资金使用效率和价格保护的要求较为敏感，可在其原有的融资方式中嵌入期权以降低资金成本，并通过含权贸易等模式为上下游提供更为优化的贸易服务；生产商的利润取决于原料及产成品价差，因此需要配合其现货流，提供定制化的期权产品。

　　他还表示，玉米产业链的上市公司同样有着较强的价格风险管理需求，但往往由于不了解期权以及受监管披露等政策的约束，在利用衍生品套保的道路上需要更为专业的风险管理解决方案，需要相关期货机构进行专业化的培训，为上市公司提供个性化、产品化的衍生品服务。