期货日报：生猪期货风险管理案例系列之二——猪周期核心生变 运用生猪期货大势所趋

　　记者 杨美

　　生猪是我国规模最大的畜牧品种，生猪产业是关乎我国民生的重要产业。当前，我国生猪产业已经形成了从上至下成熟完整的产业链条，其中生猪养殖行业作为整个生猪产业链条的中游，不仅面临着养殖中饲料成本上升的风险，同时在销售生猪的过程中也会受到因猪价下跌导致的销售收入减少的损失。在“猪周期”波动将长期存在的情况下，未来我国生猪的供需博弈或将更加激烈，猪价的季节性波动振幅也将扩大，养殖企业运用生猪期货进行套期保值意义重大且势在必行。

　　　　非常规猪周期下 生猪养殖企业压力倍增

　　生猪养殖行业的发展一直备受市场关注。2020年，我国生猪出栏量约5.27亿头，约占全球总量的48.3%。而我国生猪养殖企业却一直面临“双向风险敞口”，同时也面临“猪周期”与“季节性”的波动风险。

　　方正中期期货农产品研究员徐菁告诉期货日报记者，我国生猪养殖产业长期以散养为主，近似于完全竞争的市场结构，养殖户严重依赖上一年度的生猪价格来决定本年度的养殖规模，缺乏对市场综合判断的能力。而散养户根据市场价格快进快出，猪价变化带来的生猪产量的波动幅度大于需求的波动幅度，从而造成供需错位，是形成所谓“猪周期”的主要原因。

　　在徐菁看来，近些年来，在内外部环境影响之下，我国生猪规模化养殖已是大势所趋，但生猪的生长周期产生的“猪周期”却永远不可能被完全抹平。“除了显着的周期性规律外，我国猪肉价格还存在比较明显的季节性特征。除去一些特殊年份因疫情或者政策导致年内价格走势较为异常之外，生猪价格数据大致呈现首尾较高、中间较低的波动特点。”徐菁说。

　　徐菁认为，过去由于缺少有效的远期价格指导和避险工具，养殖端往往盲目扩产或者减产。尤其在近几年，各大生猪养殖企业普遍制订计划加速扩大产能，但苦于没有避险工具，一旦价格进入下跌周期，养殖企业就会面临巨大的压力。

　　　　生猪期货护航 企业不惧价格下跌风险

　　随着生猪期货的上市，养殖企业运用期货这一工具进行风险管理将不再是难事。据徐菁介绍，在熊市年份，养殖企业通过在期货市场进行卖出套期保值来对冲现货市场的多头头寸，便可以规避价格下跌的风险。

　　“举例来看，A企业月均出栏生猪3000头，出栏均重为120公斤，想对3个月的销售量进行100%完全套保，为防范未来猪价下跌的风险，我们便建议其通过卖出期货合约提前锁定价格。2月下旬，为了应对即将到来的消费淡季，A企业在29000元/吨以上建仓卖出，当时现货市场均价是27.5元/公斤，企业生产成本20元/公斤。5月开始，肥猪出栏，行业出现踩踏现象，现货价格迅速下跌至17.5元/公斤，企业现货销售出现亏损。期货盘面从29800元/吨跌至20000元/吨，企业获利平仓离场。”徐菁说，如果不进行套期保值，A企业就必须随行就市，被迫低于成本价出售，每公斤要亏损2.5元，头均亏损300元，3个月销售9000头生猪就会亏损270万元。但进行套期保值后，企业便通过做空期货市场盈利弥补现货市场的亏损，不再惧价格的下跌风险。

　　从国外生猪期货发展历程来看，徐菁告诉记者，美国瘦肉猪期货的发展一定程度上加速了散养户的退出和大型生猪养殖企业的行业整合，在面临风险管理和养殖成本双重劣势的环境下，小型养殖场不得不加速退出行业，大型企业具备资金优势和管理优势，通过套期保值降低了经营风险，并与小型养殖场签订生产合同，通过“公司+农户”的形式实现快速扩张。

　　据悉，在2006年，美国年出栏50万头以上的猪场使用瘦肉猪期货的比例已经高达84%。其中美国着名的猪肉生产商史密斯菲尔德集团公司就通过组合使用玉米、豆粕和瘦肉猪的期货和期权，来锁定其生猪养殖的现金流。此外，该公司还通过瘦肉猪期货对存货进行管理来降低肉制品加工环节的猪价波动风险。2012年，史密斯菲尔德存货约减值1670万美元，但是通过合理使用衍生品公司获得了2190万美元的投资收益，完全覆盖了存货减值金额。

　　徐菁认为，套期保值本质上是一种转移风险的方式，由企业通过买卖衍生工具将风险转移，从而平抑自身价格波动风险。怕涨买套保，怕跌卖套保，相当于为企业增加了一道保险，使经营更平稳，不受市场价格大起大落的影响，进而能够促进企业扩大经营规模，提高市场占有率。

　　“实际上，目前还有很多大型养殖户经过2019至2020年的盈利周期后现金流较为充裕，认为完全有实力可以抵御后市的猪价下跌，这些观点都是错误而且短视的。”徐菁表示，相信随着行业整体风险管理意识的增强，运用生猪期货进行套期保值的企业数量将不断增长，在生猪周期性规律很难被打破的情况下、在价格以下跌为主的后周期时代，建议产业客户持续关注期货市场并及时参与套保以管理价格风险。