期货日报：风险管理公司通过开展场外业务积极服务实体经济

　　国投安信期货 曹颖 何建辉

　　随着大宗商品价格波动日益加剧，实体企业生产经营面临的挑战不断增大，对衍生工具的需求也变得更加迫切。为深化衍生品市场服务实体经济功能，场外市场的重要性日渐突出。而期货风险管理公司作为场外市场的重要参与者和服务者，其主要业务的开展对场外市场建设起到十分重要的支持作用。

　　对场外市场以及期货风险管理公司的简单介绍

　　按照交易程序，衍生品市场分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易市场，是指各种证券期货交易所。而场外交易市场，是指在交易所以外市场进行的交易总称，也称为“柜台市场”“第三市场”或“第四市场”。

　　场内交易市场的合约标准化，在固定场所及时间集中竞价交易，具有一整套完善的风险控制和会员管理制度等。而场外交易市场相对灵活，没有集中的交易场所，可以根据每个使用者的不同需求，设计出不同内容的产品，采用“一对一”协商方式定价，对提供相关衍生品的金融机构也提出更高的技术和风险管理能力要求。

　　随着大宗商品价格波动日益加剧，实体企业生产经营面临的挑战不断增大，对衍生工具的需求也变得更加迫切。由于场内衍生品在服务个性化需求上有一定局限性，为深化期货市场服务实体经济功能、促进市场创新发展，各交易所及期货公司持续探索场外市场建设。近年来，期货风险管理公司得到快速发展，有力促进场外市场发展壮大。

　　相对于传统的经纪业务，期货风险管理公司业务是创新业务，是期货公司开展风险管理业务的主要抓手之一。期货风险管理公司可以为客户提供更多元化的价格管理工具与场外衍生品服务，更好地帮助客户实现资产保值和增值，有效弥补场内市场在服务上的短板。目前，期货风险管理公司为客户提供的主要产品与工具有基差点价交易、场外期权结构化产品、“保险+期货”工具、掉期产品及仓单质押等。

　　期货风险管理公司为场外市场提供产品和工具

　　基差点价交易

　　基差点价交易，是一种以期货价格加上双方协定的固定升贴水，来确定双方现货成交价格的交易方式。基差交易本质上并未改变现货（远期）交易中的其他内容，只是引入了期货市场价格作为现货远期交易定价的重要补充而已。基差交易相对传统的远期贸易而言，主要有三个优势：第一，期货价格是透明的，具有市场公允性，以此为定价基础更高效；第二，基差波动比期现货价格波动要小得多，降低议价难度；第三，基差定价模式可以促成买卖双方更好地参与套期保值，几乎可以完全锁定价格波动风险。

　　期货风险管理公司为客户提供一些期货品种对应或相关现货的场外基差报价产品。客户可以询盘不同期货合约的基差报价，觉得合意后，可以与期货风险管理公司签订基差采购合同，最终交付货款的形式与现货交易并无差异。

　　基差交易并不局限于标准交割商品，不同地区、不同品牌、不同规格的相近商品也可以通过协商来确定升贴水。这种交易模式的灵活性，有效贴合实体企业的个性化需求，显着扩大金融衍生品服务实体经济的范围，对场外市场的建设具有重要意义，也是近年来场外市场规模不断扩大的主要推动因素。

　　以下是A期货风险管理公司实际参与的铁矿石基差交易实例。某钢厂向A期货风险管理公司以基差点价的方式采购3万吨铁矿粉，双方约定，以铁矿石2101合约+5元/吨为定价标准，于2020年12月10日前由买方点价，2020年12月31日前完成货款交付。由于在这一笔实际操作中，卖方一开始并未持有铁矿粉库存，而是计划在交付前期再采购港口现货转卖。因此，对于卖方来说，需要规避点价后至交付期间买入价格尚未锁定，铁矿石价格可能上涨带来的风险，要做的是买入套期保值。

　　买方在2020年11月12日及13日分三次点价，点价价位分别为835元/吨、832元/吨和833元/吨，点价均价为833.3元/吨。卖方在买方点价的同时，买入3万吨铁矿石2101合约进行套期保值，套期保值均价为835元/吨。买方未做套期保值。最终，卖方于2020年12月7日采购港口3万吨铁矿粉现货交付于买方，同时进行套期保值平仓及剩余的货款收付。本次基差交易就完成了全部流程，钢厂通过基差交易锁定了非常满意的低原料采购价格。不过，在该笔交易的过程中，因为铁矿石基差下跌收窄（最后甚至为负），所以基差卖方也能从基差溢价中获益，最终形成一个双赢的局面。

　　场外期权结构化产品

　　期货风险管理公司还为有更多价格管理需求的客户提供商品期权组合和复合结构化产品。商品期权产品有单边（香草）期权、牛市价差组合、熊市价差组合、领口期权组合（跨式）、海鸥期权组合（三领口）、品种间套利、月差套利等，对应的是客户不同预判下的价格风险管理需求场景。例如，实体企业如果对原材料价格上涨预期进行套期保值，但是又不愿意承受套期保值成本，愿意放弃因价格下跌而带来的额外利润，那么就可以选择看涨领口期权。

　　复合结构产品有为产业客户提供分批锁价销售和采购的累购、累售产品，即含权贸易的一种升级。比如，客户在未来持续一段时间内，对原材料有稳定的定期采购需求。又比如，在传统“一口价”或基差点价采购模式的基础上进行创新，同时锁定一个有优势的采购价，降低整体采购成本，获得超额利润。那么就可以对市场见底的可能性较高、后续持续下跌概率较小、盘整或上涨概率较大进行判断。此时，客户可以通过期货风险管理公司，以约定锁价的形式实现累购的含权贸易。期货风险管理公司则可以通过购买实值看涨期权头寸对冲该笔含权贸易。

　　场外期权是场外衍生品市场的重要组成部分，其显着丰富衍生品市场产品结构，满足各类实体企业及投资公司的多样化需求，优化资产配置策略。作为主要的参与机构，期货风险管理公司为场外期权交易提供平台，提高市场的活跃程度，对我国场外衍生品市场发展建设具有不可替代的作用。

　　例如，B企业根据生产经营需求，自2020年10月起，计划在未来两个月（40个交易日）内销售1600吨豆粕，豆粕2101合约10月9日的收盘价为3262元/吨。B企业决定向期货风险管理公司进行含权贸易形式的锁价销售，上限价格为3400元/吨，下限价格为3200元/吨，每日销售40吨。以豆粕期货2101合约为基准，锁定销售价为3400元/吨。

　　接下来有三种可能性：第一种可能性，若豆粕期货盘面价格不高于3400元/吨且不低于3200元/吨，那么当日期货风险管理公司向B企业赔付（3400元/吨-收盘价）×40吨。第二种可能性，若豆粕期货盘面价格高于3400元/吨，那么B企业向期货风险管理公司赔付（收盘价-3400元/吨）×80吨（两倍销售量）。第三种可能性，若豆粕期货盘面价格低于下限价格3200元/吨，那么当日敲出，不进行赔付。之后价格上升到区间内，继续之前的赔付方案。

　　总体来说，该累售方案的效果和以3400元/吨进行卖出套期保值的效果相似，但是保证金占用比用期货进行套期保值要低。这种改进型累售产品方案相较传统型累售产品方案具有优势。传统型累售产品方案，在标的价格跌破下限价格之后，当日敲出，无法以上限价格进行销售，形成风险敞口，导致销售价格下降造成损失。而改进型累售产品方案，在标的价格跌破下限价格之后，虽然无法以上限价格销售，但是可以以下限价格销售，相比盘面价格，依然享有一定的优惠。而若标的价格涨回下限价格之上，那么客户可以继续以上限价格销售，销售价格将更高，对客户的体验将更好。

　　“保险+期货”工具

　　期货风险管理公司与保险公司合作，为客户提供“保险+期货”产品，从而为种植农户、农业产业链上下游实体企业提供风险管理和配套服务。期货风险管理公司与保险公司以农产品期货为基础，根据种植农户和企业的实际需求，设计保险产品。投保企业向保险公司购买价格保险、收入保险或利润保险，保险公司则通过期货风险管理公司购买场外期权进行再保险和风险对冲。最后的偿付环节由期货风险管理公司赔付给保险公司，保险公司赔付给被保险人。目前，期货风险管理公司根据农产品客户需求设计的保险产品有目标价格险、目标收入险、养殖利润险等。

　　“保险+期货”工具的推广，充分融合发挥保险行业与期货行业各自优势，将期货市场的功能发挥和农业风险管理相融合，让涉农企业、农民专业合作社及个体农民通过金融工具来规避价格风险，保障收益。这对未来我国场外衍生品市场进一步发展壮大具有重要的借鉴意义。

　　以下为C期货风险管理公司与孙吴县合作社、农户及太平洋产险开展的“保险+期货”业务。孙吴县合作社与农户2018年6月通过购买太平洋产险，投保160000亩玉米田，投保玉米达到8万吨，保险期限为2018年6月16日—11月13日，目标价格为1810元/吨，保费为50.96元/吨。太平洋产险则通过C期货风险管理公司的场外期权产品，买入1810元/吨美式玉米1901期货合约看跌期权，转嫁风险。C期货风险管理公司通过专业的衍生品对冲工具，将价格分散至期货市场。最终，帮助该合作社和农户利用保险规避了即将收割上市的玉米产品跌价风险，充分发挥了期货公司的优势，为农户保驾护航，更好地服务“三农”。

　　掉期产品

　　掉期，是指交易双方约定在未来某一时刻相互交换某种资产的交易方式。这种场外金融衍生品与期货有类似的地方，也有不同之处。相同点在于，都可以现金结算，都是针对某个标的物在未来买卖合约，都是事先约定好价格和数量。不过，掉期交割以现金结算，交易标的一般是某一具有公允性质的现货价格或指数，是一种场外交易。场外掉期的特点是非标准合约，可灵活制定套期保值策略，标的物对标现货市场，最大程度上避免基差风险，还能设计不同到期日，选择不同的结算周期。目前，国内期货风险管理公司提供的比较常见的掉期产品有铁矿石人民币掉期、钢材人民币掉期等。为应对复杂的现货贸易价格风险，以贸易商为主的实体企业对现货套期保值具有更多元化的诉求。因此，掉期产品就成了期货工具的一种重要补充。

　　掉期交易发展有效满足了实体企业的个性化风险管理需求，切实解决了实体企业的风险管理痛点，是未来我国场外衍生品市场重点突破的业务模式之一。期货风险管理公司对掉期业务模式的探索给场外衍生品市场建设带来重大意义。

　　以下是D期货风险管理公司实际开展的某客户购买铁矿石掉期产品的实例。某铁矿石贸易商看空后市的卡粉价格，但是手上持有1万吨日照港卡粉库存，尝试进行卖出套期保值。而铁矿石期货盘面的主要标准对标品是超特粉，所以直接进行套期保值效果不一定好。因此，该贸易商于2019年2月13日在D期货风险管理公司卖出1万吨青岛/日照港卡粉掉期产品，成交价格729元/吨。当月，卡粉掉期价格跟随港口现货基本同步下跌。该客户于2月28日买入平仓卡粉掉期，最终获利41万元，较好对冲了其日照港卡粉库存的头寸风险。

　　仓单服务

　　仓单服务，是指期货风险管理公司以商品现货仓单串换、仓单质押、约定购回等方式，为客户提供服务的业务行为。

　　以仓单质押融资业务为例，企业以自有的标准仓单作为质押物，向期货风险管理公司代提融资诉求，然后银行会基于一定质押率向企业发放信贷资金，用于满足短期流动资金需求，或用于满足交割标准仓单资金需求的一种短期融资业务。为控制仓单风险，目前期货风险管理公司为客户提供的基本上都是期货交易所注册的标准仓单的质押融资服务。该业务可接受的标准仓单，可以是企业将商品按规定入库后，由指定交割仓库签发所得，也可以是企业自交易所交割所得。

　　仓单质押融资业务，可有效解决标准仓单占压资金出现的流动性问题，也可在没有其他抵质押品或第三方保证担保的情况下，为客户提供资金购买标准仓单，在期货价格较低时完成原料采购，从而锁定价格，降低成本。

　　在发展标准仓单质押融资业务的基础上，为更好贴近产业需求，匹配现货资源，目前各期货交易所及期货风险管理公司也在积极推进非标仓单质押融资业务，有效解决中小企业，特别是民营企业由于缺乏传统抵质押物，难以获取银行融资支持的关键性难题。该项业务的推广，在盘活企业库存商品、提高企业生产经营效率等方面具有显着成效，也是未来场外衍生品市场的主要发展方向。