近月豆棕价差走扩并不具有趋势性机会

　　从当前来看，综合市场多种因素分析，近月豆棕价差走扩并不具有趋势性机会，远月豆棕价差走扩逻辑仍在，但启动时机未到，具体理由分析如下:

　　首先观察价格表现，盘面1月豆棕价差波动在680元/吨附近，同期来看属于价差较窄水平。现货方面，目前国内部分地区24度棕榈油报价出现升水1级豆油的现象，其中华东1级豆油均价6450元/吨，24度棕榈油报价6550元/吨，24度主要销区华南方面价差也已趋向于平水状态。库存方面，国内棕油港口库存仍然维持低位水平，波动在30万吨左右，后期看增库存难度较大，主要原因是棕榈油进口利润仍然不佳，后期消费需求看淡，贸易商进口意愿较低且货权集中，产地供应也维持紧张。豆油方面库存也出现下降，主要原因是后期大豆到港预期不足，9月份目前看仅在580万吨左右，平均水平在650-700万吨，加上豆油的季节性消费旺季也将到来。整体看，尽管近月豆棕价差已经收窄到较低水平，但棕油供应方面的问题并没有解决，棕油国内库存没有出现缓解迹象，棕油的高价格仍将维持。

　　从季节性来看，豆棕差在4季度倾向于收窄而非走扩，主要原因在于后期产地将在10-12月迎来季节性减产，棕油供应往往在年末趋向收紧而非宽松，同时从今年产地供应节奏来看，受厄尔尼诺-拉尼娜周期影响，产地在2015年4季度至2016年2季度经历了较大产量损失，基本确定2016年马来棕油年度减产的事实，产量供应的收缩推升了库存水平下降，棕榈油定价水平得到抬升。今年在产地减产的背景下，当前供应紧张已经体现在行情中，后期棕油价格仍将维持强势，我们判断较强的行情将持续到2017年1季度，在产地产量没有出现大幅增长的迹象前，近月豆棕价差应逢高做窄而非做扩。

　　5月豆棕价差方面，目前盘面在860元左右，这也是个偏低的水平，但目前走扩的动力并不足够，从逻辑上看，棕榈油2017年供应恢复的预期确实存在，但现在看交易的重点显然不在这里，而且增产的情况需要等到2017年1季度中期以后才能去评估，显然在近月行情走强的当前，5月豆棕差走扩存在很大压力。

　　一般而言，在市场情绪集体性看弱油脂的时候，在合适的点位布局豆棕价差走扩往往相对确定，但目前行情显然不符合这样的市场特点。从整体来看，2016年面临美豆丰产及棕榈油减产的大格局，豆棕价差走扩存在较大难度，一方面美豆单产继续新高，新作供应预期确定宽松，另一方面棕油年度减产已经确认，后期产地又将迎来季节性减产周期，对于豆棕差来说，近月逢高做窄仍存有一定机会，目前布局做扩机会驱动因素并不清晰。远期在豆棕价差走势方面，核心需要确认棕油产量进入新的增产周期，产地库存拐点是否出现，在这两个因素都未明确前远月价差仍然是震荡偏弱格局。