【原油早报】国泰君安期货：衰退预期驱动下跌，暂时观望

　　昨夜，油价在并无重大基本面利空的情况下再次大跌。虽然API库存大降，但市场对2023年经济的悲观预期驱动油价加速赶底，短线有继续破位下跌、考验前低的风险，暂时观望。趋势看，对于2022年剩余的4周时间，我们维持油价尚未完全进入二次趋势下跌的时间窗口的判断，核心逻辑如下：第一，亚太地区自身原油库存水平偏低，且与欧美原油需求格局分化。除非主营炼厂开启大幅降负，后期采购需求仍有可能再次回升。且在防疫政策出现调整后，亚太地区成品油需求理论上或有边际改善，需持续关注；第二，OPEC+12月月会维持减产协议，供应端暂无预期外增量。此外，欧盟拟对俄油限价60美元/桶，一方面与真实俄油成交价差异不大，另一方面俄方对限价在供应方面的回应仍需观察，限价后增减产都有可能，暂时不是市场交易的主要矛盾；第三，市场风险偏好较三季度改善，在大类资产未出现趋势大跌前油价重心或至少维持在高位，需求的收缩暂时不具备持续性。过去一周美元指数继续疲软，大类资产均强势反弹，油价的反弹相对较弱。如果风险偏好继续改善，油价后期或出现补涨。此外，在策略上，建议再次关注布局逢低做多SC-Brent价差的机会。当前SC估值再次逼近历史新低，且比2022年二季度估值还要低，具备价差走扩的空间。一旦内需改善，将为这一价差走强提供有力驱动。

　　如果未来我们对于单边价格走势的判断出错，更可能的驱动因素或还是源于全球经济通缩格局的提前出现，包括四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。也因此，在当前海内外原油一次加工需求尚未趋势性收缩、市场风险偏好改善的时间窗口里，油价仍有反弹的可能。

　　整体来看，短期海内外原油市场补库周期错配是造成四季度油价至今未能向上突破、维持宽幅震荡的主因，我们此前对四季度的内需判读过于乐观。在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。只是在亚太地区需求低于预期后，油价四季度重心回升的幅度或低于此前预期，且反弹节奏延后，我们将四季度外盘两油重心回升的判断从95美元/桶下修至90美元/桶。