南华期货：中金所外汇期货仿真新合约上市，透露什么信号？

　　作 者：南华研究院 周 骥 Z0017101

　　近日，一则中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）在2023年1月18日发布的《外汇期货仿真交易新合约上市通知》公告引起了大家的热议。市场除了沉浸在中金所外汇期货测试产品终于推出的喜悦之余，还嗅到了境内外汇期货即将上市的气息。

　　图1：2023年1月18日中金所外汇期货仿真交易新合约上市通知内容

　　资料来源：中金所 南华研究

　　其实，中金所在发布新合约上市公告的同时，还发布了《关于仿真交易外汇期货合约交割通知》公告。所以，不难看出外汇期货仿真交易新合约并不是第一次推出。中金所早在2014年10月20日就公布了欧元兑美元交叉汇率期货与澳元兑美元交叉汇率期货仿真交易业务规则，并于同月28日推出了欧元兑美元交叉汇率期货与澳元兑美元交叉汇率期货仿真交易。从2014年年底起，中金所平均每月都会推出上述两个品种的外汇期货仿真交易新合约。在已推出的外汇期货（仿真）合约中，只是合约的名称有所不同，例如：2023年12月18日公布的AF2304和EF2304合约。其中，澳元/美元和欧元/美元合约的名称，仅前缀不同，“AF”是澳元/美元期货合约的代码，“EF”是欧元/美元期货合约的代码，以“AF2304”为例，“2304”表示澳元/美元期货合约在2023年4月份到期。

　　图2：中金所于2014年10月28日首次推出欧元兑美元交叉汇率期货与澳元兑美元交叉汇率期货仿真交易

　　资料来源：中金所 南华研究

　　图3：从2014年年底起，中金所平均每月都会推出新的外汇期货仿真交易新合约

　　资料来源：中金所 南华研究

　　中金所外汇期货（仿真）是集中式的交易所场内交易，中金所为平台，会员机构为参与者。符合相关规定的期货公司及非期货公司可以申请成为交易所会员，会员可以根据业务需要向交易所申请仿真交易席位并提交相关材料。客户可在会员处进行开户，会员在交易所系统中录入客户开户资料后，仿真客户交易编码由系统自动生成，经交易所确认后才可以使用。关于外汇期货仿真交易结算规则，中金所实行会员分级结算制度，并执行当日无负债结算制度。由于交叉汇率期货是不涉及人民币的外汇期货，因此需要用美元兑人民币的折算汇率进行结算及后续的交割。风险管理及控制方面，中金所实行保证金制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、涨跌停板制度、强行平仓制度和风险警示制度等。

　　表1：中金所外汇期货仿真交易合约规则

　　资料来源：中金所 南华研究

　　关于两只仿真期货的成交量及持仓量情况，仅仅在上市初期交易较为活跃，在2015年之后，市场参与度有所下滑。我们认为，仿真交易为模拟交易，涉及的资金是虚拟资金，毕竟不是真实的外汇期货合约，因此参考意义有限。但按照新产品上市的程序，外汇期货仿真交易可以说是境内外汇期货上市前检验规则的关键一步，能够为外汇期货的正式挂牌交易做好铺垫。

　　图4：中金所欧元兑美元及澳元兑美元仿真期货上市至今持仓量情况

　　数据来源：Wind 南华研究

　　图5：中金所欧元兑美元及澳元兑美元仿真期货上市至今成交量情况

　　数据来源：Wind 南华研究

　　其实早在20世纪90年代，我国就推行过外汇期货交易试点，试点的品种包括美元、英镑、德国马克、日元和港元等。但由于一些原因，中国人民银行和国家外汇管理局在1996年年初宣布废除《外汇期货业务管理试行办法》，至此我国外汇期货试点业务画上了句号。近年，随着人民币汇率波幅逐渐加大以及人民币跨境使用的扩大，中国企业面临的汇率风险急剧上升。因此，外汇市场衍生工具的推出与完善日益受到外贸企业的关注，增加了其对外汇相关信息的敏感度，从而放大了市场对此次公告的反应。通过对历年在岸人民币汇率和离岸人民币汇率的年化波动率及年度波动幅度的统计，我们可以感受到随着国门的逐步开放，外贸企业对外汇期货来规避汇率风险的迫切性：2015年以来，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率的年化波动率均高达4%以上，与主流国际货币波动率差距越来越小。人民币汇率的年度波动幅度也有逐渐扩大的趋势，2022年以前波幅基本在2300-7200BP之间，2022年高达10000BP之上，波动幅度不可小觑。因此，在人民币急升急贬行情下，加快境内外汇市场发展有一定的紧迫性。

　　表2：CNY&CNH以及国际主流货币2015年至2022年年化波动率统计

　　数据来源：Wind 南华研究

　　图6：2015-2022年在岸人民币汇率与离岸人民币汇率年度波动幅度统计

　　注意：波动幅度为当年美元兑人民即期汇率最高价与最低价之差。

　　数据来源：Wind 南华研究

　　当前，金融衍生产品已成为世界金融体系中重要的组成部分之一，金融衍生产品的完善程度或多或少反映了一个国家金融水平的发展程度。经过多年的发展，我国外汇衍生品市场已较为成熟，目前涵盖了远期、掉期及期权等衍生工具，但作为外汇避险工具之一的外汇期货却尚未在境内推出。从中金所自2014年推出的外汇期货仿真交易来看，外汇期货具有标准化合约的合法、受监管、资金隔离、安全等特点。随着我国金融对外开放和人民币汇率市场化改革的深入推进，在境内适时推出外汇期货具有重大的现实意义，主要体现在：一、可以拓展人民币外汇市场的参与主体范围；二、能够丰富合规交易渠道，增加企业对冲汇率风险的途径和手段；三、帮助提高人民币汇率价格发现的透明度，有助于提升在岸人民币市场的定价影响力，从而提高人民币汇率的公信力；四、是进一步迈出人民币国际化的重要一步。2022年年末及2023年年初，央行出台了多个外汇政策，例如：银行间外汇市场交易时间的延长、人民币汇率指数货币篮子的调整以及发表了《有序推进人民币国际化》的文章，在一定程度上说明人民币国际化将是2023年央行在外汇方面的重点目标之一。因此，在境内建立外汇期货市场将助力人民币国际化进程。

　　虽然目前境内何时正式推出外汇期货还是未知数，但随着我国金融市场的发展以及外汇市场改革不断完善，我们期待在不久的将来境内能正式推出外汇期货。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。