海外经济重启国内需求较好 铜有较强支撑

　　一、行情回顾

　　进入4月后，各国政策刺激不断加码，市场宽松预期增强，月底欧洲部分国家开始放松管控措施，经济开始正式重启。国内下游需求转好，叠加供给端干扰，国内电解铜去库速度加快，沪铜一路震荡上行，整体月度涨幅为9.71%。

　　二、基本面分析

　　1．全球宏观——美、欧1季度GDP增速大跌

　　美国新增感染人数仍处于高位，欧洲部分国家重启经济。目前，国外88.9%的确诊病例集中在欧洲和美洲两大区域，而这两大地区最近呈现出完全不同的发展趋势。欧洲多国开始酝酿分步“解封”，遭遇新冠疫情打击最严重的意大利，在实施严格封禁约两个月之后开始恢复部分领域的活动。

　　疫情对经济影响开始显现，美欧GDP和PMI数据大跌。美国1季度GDP环比折年率大跌4.8%，刷新2009年来新低；4月制造业PMI41.5%，降至2009年4月以来新低，PMI生产指数刷新历史新低。

　　2．全球宏观——宽松继续，双方恐再生风波

　　全球延续宽松状态。美联储4月维持利率不变，主席鲍威尔表示将继续实施宽松货币政策，不会急于加息。欧、日央行4月双双维持利率不变的同时，前者宣布放松第3轮TLTRO条件、并将7500亿欧元PEPP计划维持至年底，后者表态将显著加大商业票据和公司债购买。

　　特朗普威胁将采用征税手段报复中国。特朗普表示将就就新冠病毒的传播对中国采取报复措施，提高对中国的征税“当然是选项之一”。

　　3．中国宏观——内需继续恢复，外需明显走弱

　　内需继续爬坡，消费回升滞后投资；外需明显走弱。4月制造业PMI录得50.8%，产需延续修复态势，但需求修复弱于生产；新出口订单PMI大幅回落，外需走弱对贸易冲击加速显现。

　　政策持续加码。政治局会议要求以更大力度对冲疫情影响。财政政策更加积极有为，包括提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券额度等，央行也采取了定向降准的手段，财政部再提前下达1万亿元地方专项债额度、全力推进新基建建设。

　　4．供给端——海外矿山受疫情影响加大

　　海外矿山仍受疫情影响，秘鲁将逐步恢复采矿业生产。Antofagasta、力拓等在一季度报告中表示下调2020年铜产量目标，秘鲁大型铜矿山Antamina宣布暂停运营，为期2周。

　　铜精矿TC降至53美元/干吨，主流市场报盘维持在50中低位。总体而言，现货市场成交十分清淡，继续持续关注海外，特别是南美发运问题。据市场参与者反馈，目前秘鲁港口的库存可发运，但仍有大量货物无法发运，秘鲁的发运逐渐恢复正常，预计要延迟至6月份。

　　5．供给端——精铜和废铜阶段性紧张

　　炼厂受原料影响检修提前。境外铜精矿运输困难，铜冶炼企业开始出现原料紧张局面，选择将年度检修计划调整至二季度，目前来看二季度国内检修量要较年初计划有较明显增加，预计4月铜产量环比下降3.4%。

　　废铜供给继续紧张。马来西亚再度延长行动管制令至5月12日，马来西亚废铜出口持续受到影响，进一步促进精铜消费。

　　6．需求端——电力基建刺激明显

　　国内市场铜下游加工企业开工率在90%以上，铜杆市场火爆，铜管企业开工率回升至正常水平。铜板带及铜棒企业开工率也有一定恢复。

　　电线电缆企业开工大幅走高：据SMM调研数据显示，4月份线缆企业开工率为100.44%，环比增加24.61%。企业普遍反映在国家靠基建稳经济的刺激下，电网订单增多，房地产家装行业订单4月也逐渐复工表现较好。但存在终端复工后集中赶工的现象，而且也不排除存在下游低价提前采购、降税预期囤货以及下游原料成品库存积压的情况，真实消费或不如开工率反映出来的好。

　　7．需求端——房地产逐步恢复，家电受出口影响

　　房地产新开工、竣工面积同比均有明显提升，房地产行业逐步恢复，阀门、水龙头、地暖等建材五金行业的需求有所增加，但对于小型企业来说废铜紧缺购买精铜导致成本增加，生存压力较大。

　　家电市场受出口拖累较大：从格力、海尔、海信等大公司一季报可以看出受疫情影响，家电行业整体处于疲软状态，销量同比2019年下滑明显，尤其是空调领域，一季度同比减少27.9%，而海外疫情的蔓延令出口订单锐减，预计家电市场短期内或难有较大起色。

　　8．需求端——原油价格对铜价的影响

　　原油价格企稳预期增强，OPEC+减产协议开始执行，美国日新增人次开始下降，多州开始计划放松管控。德国商业进一步开放，欧洲各国将陆续重启。目前来看需求最坏的阶段可能已经过去，后期关注点在经济重启的节奏。

　　铜价和原油价格走势呈现出明显的一致性，四月多次受到原油价格波动影响，主要原因在于两者都代表着通货膨胀的预期，因此在原油价格大跌可能引发通缩的情况下，铜价不可避免的受到拖累，因此在通胀预期得到修复时短期铜价将企稳。

　　9．库存——国内去库速度超预期

　　全球显现库存（交易所+保税区）约77万吨，较上月明显去化，降幅超过18%。主要在于国内库存下降明显，上期所库存降幅超过12万吨，而海外库存增幅较小。

　　上海保税区库存库存连续六周表现下滑，国内继续去库，SHFE延续Back结构，进口比价持续打开，内贸升水仍在百元以上，高进口利润促使贸易商加快报关进口速度，加速保税区库存下降。

　　10．铜矿成本分位线分析

　　当前铜价在235美分/磅，已经位于90th C1+Capex成本线附近，而由于油价的大幅下降实际运营成本仍然可压缩，因此目前铜价尽管存在一定的支撑，但铜矿在成本端的威胁已经大幅降低，除了极高成本的矿山大部分矿山均处于盈利状态。

　　三、技术面分析：震荡回升

　　技术分析：从沪铜指数日线来看4月份沪铜震荡上行，已经突破了前期的下跌趋势线，短期表现强势。沪铜指数月线来看，沪铜仍处于大周期内的头肩顶的下部，并未完全改变前期的弱势状态。

　　四、后市展望：关注国外疫情情况

　　目前铜价的主要影响因素已经从前期的宏观扰动包括疫情影响回归于自身的基本面逻辑，而目前海外疫情逐步得到控制，现在更多国家开始准备降低封锁力度，逐渐恢复经济活动，国内内需继续爬坡，消费回升滞后投资，但外需明显走弱。而供给端扰动短期仍存，5月份的铜精矿仍然相对紧缺，炼厂调整检修计划影响阶段性产量，废铜市场由于马来西亚延长管控时间供给仍然紧张。国内铜消费有望继续修复，铜原料端紧缺担忧仍存，在宏观转好的背景下价格有望保持强势，但需要警惕的是双方可能再生波折，国内集中赶工现象逐步结束后，包括下游囤货及下游原料成品库存可能存在积压，需求增速将有所放缓。

　　因此判断铜价在五月份震荡偏强为主，下方存在较强支撑，上方压力也比较明显。

　　投资建议：投机客户以区间操作低位做多为主，40000附近可适当加仓，下游产业客户逢低逐步建仓