六大因素解谜精炼铜进口暴涨现象

　　2015年上半年，因国内需求低迷，铜进口同比出现下滑；而下半年，尤其是9月以来，进口呈现逐渐攀升之势，尤其是12月份暴增。

　　中国海关今日公布的数据显示，中国去年精炼铜进口量为368万吨，较2014年增加2.5%，创纪录高位，尽管经济成长放缓。中国12月精炼进口量同比大增34.4%至创纪录的423，181吨，打破2011年12月创下的纪录406，937吨。12月进口量较11月增加18%。

　　另外12月份中国未锻轧铜及铜材进口量环比增加15.2%，同比 增长26%，至53万吨，为继2014年1月触及53.6万吨之后的单月次高水平。

　　海关总署上周公布的数据还显示，中国2015年阳极铜、精炼铜、铜合金 以及半成品铜制品的进口量为481万吨，较2014年的创纪录的482万吨减少0.2%。

　　进口的暴涨，这无疑给担忧中国铜需求下滑的悲观氛围以沉重打击，但是我们不能被进口精炼铜激增的表象所迷惑，我们试图通过六大因素分析给大家解谜 ：

　　内外价差

　　从内外盘相对价格看，价格内强外弱，尤其是四季度沪伦比一度攀升至8的上方，套利空间打开，投资者和贸易商纷纷增加进口量。

　　汇差从最近的人民币汇率看，投机商购买囤货，坐等人民币贬值，赚取人民币汇差。这一点我们可以从上海地区的社会库存激增可以看出，截止到1月22日铜库存达到28.6万吨。

　　息差由于铜具有典型的金融属性。首先，从融资铜的生存环境来看：人民币短期内升值趋势不再；中美利差进一步收窄，因此像2011年以来的套息套汇空间已经不存在了。其次我们用保税区库存这一指标来表征融资铜的体量：2015年保税区库存精炼 铜由年中70万吨下降到38万吨，可见尤其是下半年融资铜的体量开始巨量萎缩了。应该说2015年下半年融资铜对年末进口铜的飙升没有多少直接的正向影响。

　　铜溢价四季度洋山铜溢价走低特别是10月底11月最低至65$/mt，商家趁洋山铜溢价比较理想而集中进口交付长单赚取差价，因此船货与12月份到货相对集中。

　　资金流从资金流向角度来看，由于市场预期，开始有一部分惴惴不安的资金假借外贸途径出境，工业需求实际上并未得到改善。关于这一条陶冬博士已有论述，就不再赘述了。

　　年末补库年末效应，企业自主一贯的补库备货行为，每年年末年初都会出现一个小高峰。春节期间工作时间短，且存在运输困难等问题，一些贸易商会在节前2个月左右集中进口，这对12月的铜进口量大增有一定影响。

　　上边我们分别从汇差、息差、价差、资金流、企业补库习惯等的角度进行了分析总结，那么我们自然会问，在全球宏观环境表现不佳，价格继续走低之际，2016年进口暴增的模式还将持续吗？

　　铜的需求端我们从电力电缆、汽车、房地产、空调等家电方面来看，仍不甚理想。房地产、空调仍是去库存的一年；汽车销售虽然在改善但政策性刺激透支需求，显然也不具有可持续性；电力电缆是值得期待的，但从国家电网2016年4390亿的投资规划来看，并不比预期中好转，与2015年4679亿相比反而有所降低。

　　总之，铜的需求端并没有得到显著的改善。大量进口铜这种行为是不可持续的，大量的进口铜只会增加社会库存压力，进一步地压制铜价的反弹。简单地讲进口激增的前五大因素可以归结为一条就是制度性套利。但是这在人民币逐渐企稳，这种套利模式可持续性将受到很大的考验。

　　2015年下半年精炼铜进口激增，尤其12月份的飙升模式将一去不复返，2016年或将由于需求的收缩进一步萎缩。

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　　（：谢涵瑶 HF044）