大越期货周润元 吴胜根：债市上行举步维艰

　　4月初以来，十年期国债收益率逐步抬升，上周一度突破3.7%关口。随后在央行加大短期资金投放、经济数据不及预期和特朗普的“泄密门”事件发酵等因素影响下，债市收益率有所企稳。不过，监管政策频繁出台，金融降杠杆，货币政策稳健中性，整体仍打压债市情绪。

　　月末临近，资金面或紧张

　　公开市场方面，上周央行共计进行了4100亿元的逆回购操作，共有2500亿的逆回购到期，实现净投放资金1600亿元。此外，央行还于上周五进行了800亿元的3个月期国库现金定存招标，中标利率为4.5%，较上期提高30个基点。截至本周一，央行连续四次公开市场操作中均未投放28天期资金，呈现出“锁长放短”特征。4月以来的强监管导致债市收益率上行，央行需要释放一定的流动性进行对冲。

　　由于近期央行明显加大了短期资金的供给量，市场整体资金面相对较为宽松，银行间存款类机构间隔夜质押式回购加权平均利率也有所回落。然而，考虑到这周公开市场方面有4100亿元的逆回购到期，同时将有千亿元利率债发行，叠加节假日和月末临近影响，预计市场流动性存在一定压力。

　　物价低位，经济增速放缓

　　4月CPI同比微升至1.2%，仍处低位，主要原因是食品价格继续下降，而非食品价格上涨。不过，去年同期基数较低，使得CPI存在一定底部支撑。4月PPI同比6.4%，不及预期。受去年高基数、大宗下跌和需求收缩影响，PPI高位回落。物价低位，通胀无忧，目前稳健中性货币政策主要基于金融降杠杆背景。

　　统计局上周一公布的数据显示，4月工业增加值同比增速从3月的7.6%回落至6.5%，低于市场预期的7.0%，和此前PMI回落相互印证，说明经济下行压力显现。同时，4月名义固定资产投资同比增速和4月社会消费品零售总额名义同比增速均低于市场预期，说明生产、投资增速和消费均有所放缓。近期公布的数据或增加市场对未来经济下行的担忧，基本面走弱将为债券市场带来一定利好。

　　受特朗普“泄密门”发酵影响，上周三晚间美国股市大幅下挫，美元指数出现连续四日下跌，风险偏好下降，避险情绪升温带动黄金和国债大涨。不过，“泄密门”事件实效性相对较短，对于债市支撑力度或有限。目前来看，债市主要矛盾在于强监管下，对于市场流动性的考验。上周二，中国人民银行与香港金融管理局联合发布公告“债券通”，增加国外投资者进入中国债券市场的新途径，利好国内债市。不过，当天上交所公布《债券投资者适当性管理办法》，使个人投资者债券投资范围进一步受限，或加速公司债打破刚兑，再度印证强监管环境。

　　综上所述，虽然基本面有下行压力，但是短期对债市提振有限。自5月19日开始，央行、银监局等监管层密集表态，指出监管底线在于不发生系统性金融风险，要避免“处置风险的风险”，令市场持续悲观的情绪有所缓和。整体来看，债市上方压力依旧较大。