德银：维持新秀丽持有评级 目标价21.11港元

　　德银发表研报表示，市场研究公司Technavio预计，到2021年新秀丽（01910）行李市场将以6.1%的年复合增长率增长。管理层预计公司将在未来几年获得双位数增长的市场份额。德银维持其“持有”评级，目标价21.11港元。

　　此外，公司计划在美国重新生产，以寻求更接近需求进行生产，鉴于美国现状更有利于其经营，如边境调整税。强劲美元是所有公司将面临的问题，只要消费者旅行趋势持续，影响则不大。

　　据管理层指引，2017年新秀丽核心业务销售将呈中单位数增长，鉴于中国和印度市场复苏，美国旅行者销售增长，并重点聚焦High Sierra业务。

　　Tumi销售方面，预计销售额将呈现中双数为增长，鉴于该产品将分别于韩国及中国市场推出批发业务，截止今年年底，大多数主要批发市场将直接经营。Tumi新的类别（如女性手袋）也将获得额外增长，新秀丽在产品设计及批发市场渠道方面将给予该品牌采取协助。

　　德银预计，新秀丽核心业务毛利率有望获得轻微改善，鉴于2016年下半年以来价格持续上涨；并预期EBITM稳定，营销费用将由2016年的5.1%增长到6-6.5%。

　　此外，预计TUMI成本将节省10%，其中6%的成本节省将于2017年再投入到营销，因此管理层指引，2018年利润率将持续改进，鉴于5月17日将实施SAP。

　　管理层预计，2017年一次性收购项目奖进一步摊销商誉，以反映在损益表中，2017/18/19/11年度的摊销成本将为3200/2900/ /2800/ 2600/ 2500万美元。有效税率将控制在28-30%的范围，2016年资本支出约为1.14亿美元，因此2016年的目标净杠杆比率将由2.84倍下降至2倍。