绿叶制药(02186)业绩会全纪录：产品全球化范围扩大

　　本文来自“广发证券(000776,股吧)海外研究”，原文标题《绿叶制药(02186.HK)业绩会全纪录》

　　业绩回顾　　管理层认为过去一年增长符合预期，中国医药行业从监管到市场准入都在与国际接轨。医药行业政策密集出台，短期面临挑战，但机遇居多。绿叶制药产品结构不断优化，通过去年的收购(绿叶德国、绿叶瑞士)，绿叶制药的产品已经进入了全球30多个国家和地区，包括美日欧等发达国家市场。

　　业绩亮点：销售收入同比增长13.8%，到29.2亿，归属股东净利润同比增长18.2%，到8.915亿，剔除和并购有关的一次性费用，净利润同比增长23.4%，到9.315亿。集团在战略领域肿瘤、心血管、糖尿病处于领先地位，主营产品市场份额保持高增长，特别是重点产品力扑素是中国市场连续3年最畅销的肿瘤药，表现高增长的态势，另外还有一些后备产品有强劲增长产品。公司覆盖了国际主要的医药市场(包括美欧市场)，同时在中国市场覆盖了30个省市自治区。研发方面拥有中国27个在研产品，美国、欧盟国家6个临床阶段新药产品，通过瑞士平台并购，增加一个创新研发平台。2016年11月底收购透皮系统业务，是集团国际扩张的重要一步。

　　财务情况：收入、毛利率、EBITDA、净利润保持强力增长，特别是净利润率达到30.6%，同比增长18.2%，扣除一次性费用，净利润同比增长23.4%达到9.315亿，净利润率提升至34.2%。抗肿瘤、心血管、消化代谢板块销售收入增长分别13%、5%、18%，其他类产品增长大幅增长了81%。主营产品包括力扑素，都显示强劲增长，市场渗透增长。

　　集团除了管理费用外，营销费用、研发费用等呈持平态势，管理费用增长是由并购相关一次性费用导致，大概占销售收入1.4%。公司应收账款周转天数和15年持平为89天。

　　营销方面:覆盖医院增加1500家，三级医院覆盖79%，二级医院49%，一级医院等其他终端覆盖40%。主营产品今年重点增加2个核心产品，一个是卡巴拉汀透皮贴片，是美国最畅销的卡巴拉汀透皮产品，收入占比28%，销售数量市场第一(占比50%)，同时也在寻求中国、东南亚市场的拓张;一个是斯迪诺，去年销售收入超5000万，同比增长50%，并第一次加入国家医保，预计未来会有高增长;力扑素市场份额达54%，同比增长5%;其他主营产品持续扩大份额，处于领先地位。

　　主要产品情况：

　　力扑素：以学术推广，提高医生对该产品的认可度，扩大力扑素在肺癌治疗上的应用;已纳入全国26个省的医保，销往超过30个省份的880家医院;保持了两位数增长的态势。

　　贝西：市场覆盖不断提高，在同类产品中保持增速第一;

　　斯迪诺：市场份额16.2%，去年一年市场份额提高了5.5%，被纳入2017年医保目录，覆盖了超过19个省份的7200家医院;

　　2017年新医保目录中，公司3种药品首次入选，5种药品报销放宽，1种药品从乙类变成甲类。

　　研发方面：有4大平台，超过340名研发人员，24名在欧洲工作。国际化研发方面，有6个产品处于临床阶段，5个在美国，1个在欧洲，目前海外研发进展顺利。

　　兼并收购：集团并购都是战略性并购，产品领域在肿瘤、心血管、消化代谢等领域，考虑能否帮公司快速渗透到现有市场，符合公司整体战略目标。2016年11月以2.45亿欧元收购Acino透皮贴片和植入体业务，是绿叶在欧洲第一个并购项目，完整地并购了其研发、工厂、客户合同、员工、商业系统等。通过并购可以实现销售渠道(欧洲市场与新兴市场)的协同、整合研发和生产制造。

　　未来展望：成为全球领先的制药公司，2020年列入全球百强，抓好兼并收购、研发、商业运营体系、国际化生产质量供应链等建设，做全球化的组织架构和管控体系，整个企业文化的建设。

　　问答环节

　　Q：今后几年白蛋白市场，从公司层面如何判断?最高销售量、竞争格局有何变化?

　　A：公司在市场上占比超过50%，欢迎竞争对手。医疗市场环境上，紫杉醇是传统的化学药物，力扑素有今天的局面，得益于它解决了融酶的问题，白蛋白也是异曲同工的情况。力扑素要找准客户群，发挥高价的优势。

　　Q：医保谈判中，价格会有什么变化?

　　A：力扑素参与到医保谈判的目录中，公司刚收到谈判要求，积极应对，价格下降压力很大，无法确定会决定什么价格。中国的医药市场上，不是进入目录就一定保持价格增长，现在整个降价，第一是招标，第二是二次议价，第三是医保支付价，相当复杂。

　　Q：Acino并购后，利润并到报表是多少，无形资产摊销情况?

　　A：公司收购了两间公司，一家商业公司、一家制药公司，报表要求还原公司全年，被收购公司去年1-11月的账没有审计，包含了一些其他业务在内，报表内写的一些假设没有可比性。去年12月份的销售合并到集团内的情况大概4000多万人民币。收购后对各项资产评估，按照年限、期限进行摊销，约1100多万，盈利200万多。

　　Q：产品全球化?

　　A：国际项目方面，与过去的预测有些出入。产品到申报期有一个很大的跨度，原来提出6个月可以申报，实际上 6-8个月，原则上年底可以申报。原来的工厂作为商业化工厂利润小，在2015年建立大规模生产车间，预计2018年进入生产。公司宁愿推迟几个月，等大工厂等到认可。

　　Q：贝希胶囊和咀嚼片一样么?

　　A：贝希不进血液，溶解速度有一定差异，但区别不影响临床使用。

　　Q：1)利培酮在日本的情况?2)CFDA事项的推进?几年内是否会推出新的审核方式?

　　A：1)集团在美国以外，会继续开发日本市场，启动在日本的注册。利培酮本身考虑以美国为抓手，在欧洲开创实验，日本在准备中。

　　2)CFDA对集团是非常有益处的，包括换成国外的经营体系，没什么大的影响。（编辑：肖顺兰）