白电行业春风依旧,海信科龙(00921)能否成为业绩黑马?
摘要: 2016年2月份开始,基于家电行业基本面持续性向好,家电行业指数结束下跌行情,并进入上行通道,截止至今,指数涨幅达45.4%,而海信科龙(00921)作为AH股,受到板块的影响,也跟着上涨,截止昨日收
2016年2月份开始,基于家电行业基本面持续性向好,家电行业指数结束下跌行情,并进入上行通道,截止至今,指数涨幅达45.4%,而海信科龙(000921) (00921)作为AH股,受到板块的影响,也跟着上涨,截止昨日收盘,其A股股价涨幅达103%,港股股价涨幅达332.4%。
最近家电行业指数出现了调整,而步入指数拟合调整后的海信科龙A及H股紧跟随后惯性进入调整程序。
APP发现,海信科龙H股在2012年10月份步入牛市行情,行情持续到2014年2月中旬,其中股价有三次触碰120日均线,但都被反弹继续上涨。
历史总是在重演,在2016年2月份至今的上涨行情中,股价曾有一次触碰120日均线,恰好现在又是触碰节点,此次触碰能否重演历史将海信股价反弹至新一轮上涨行情成为看点。在有效市场下,重演的真相肯定都会得到基本面的证实,海信科龙的基本面能否有效助推其120日均线的反弹力道呢?
竞争壁垒:边际成本逐年下降
海信科龙主要有三大白电产品,冰箱、洗衣机以及空调产品,这三样产品历年在它的收入占比中比较稳定。翻阅海信科龙2016年年报,其主营产品收入为246.71亿元,同比增长13.15%,其中冰洗业务产品收入127.79亿元,同比增长10.58%,空调业务产品收入103.8亿元,同比增长15.52%。
海信科龙产品收入结构稳定,主要基于三大产品毛利率较为稳定,冰洗和空调产品毛利率历年在20%以上。
图片来源:海信科龙2016年年报
实际上,海信科龙的业绩或只是回归,2014年其收入为265.34亿元,如果扣除掉收入下滑的2015年时间段,它的营收并没怎么增长,冰洗业务仅增长7.7%,空调业务收入还下降了8.5%。基于三大产品毛利率问题,海信科龙只有寻求业务调整外的其他战略提高业绩。
面对2015年收入的下滑,海信科龙在2016年主要做了市场及营销战略上的调整。
我们先看一下海信科龙近四年产量和销量的情况,2015年比较特殊,不管从产量还是销量上看,都比2014年少了很多,而2016年才开始恢复到2014年的水平。APP发现,海信科龙出现上述状况,或可能和它的生产和销售模式有关,历年来它的前五大供应商采购金额维持在15%左右,而前五大客户则在26%左右,客户比较分散,生产和销售受到消费大环境影响较大。
2016年,海信科龙把产品战略更多的瞄准营销上,在营销上寻求更多的客户以解决客户分散导致生产及销量不确定的风险。APP通过海信科龙2016年年报了解到,其走体育营销的道路,比如赞助欧洲杯等,配合产品“走出去战略”,将产品市场更多的锁定海外市场。
不过海外扩张成效被淡化了,2016年度,海信科龙的境外市场收入同比增长12.27%,但国内收入增速为13.62%,在收入占比上没有体现海外战略的成果,境外收入占比34.3%,2015年为34.57%。2016年是国内家电行业消费旺季,而且海信将产能重点布局三四线城市,提高了销量,这波消费旺季也造就了相关公司的牛市行情。
但海信有一个很大的优势,它的边际成本越来越小,由2014年每台980元降至2016年898元,这对它来说是非常大的竞争优势。在原材料价格上涨的情况下,海信能保持边际成本的下降,在技术上就已经形成了行业竞争壁垒。APP发现,其重视研发投入,研发人员由2015年995名增长到2016年1093名,一年时间增长了近100名研发人员。
行业春风依旧,空调成收入黑马
白电行业市场销路出现了一些分化,但整体依然可观。根据相关机构统计,2017年1-6日,冰箱内销数量为2315.7万台,同比减少9%,但外销为1585.5万台,增长了17.2%,而洗衣机产品内销数量为2030万台,同比增长6.8%,外销数量972.1万台,+14.4%。空调产品继续保持内外销量旺盛的势头,2017年6月份,内销增长66.7%,外销增长7.3%。
空调产品国内销量高增长,给了海信2017年业绩爆发的机会,该业务算海信三大业务产品中属于中流砥柱的业务了,海信日立品牌的多联机空调已快速渗透三四线城市。在2016年度,海信在空调技术及产品差异化上,提供了一些智能化产品,比如成功开发的海信珍珠女神系列挂机,实现智能光线感应控制,在商用空调上推出(VVI)技术的科龙空气源热泵暖气机系列,可在-20℃超低温下,出水温度达50多℃。
图片来源:海信科龙2016年年报
根据海信2016年年报,它的在建工程中,有两个项目是空调产品的,其中一个项目已经完工,另一个项目还在建设中,以完工的生产线项目或可能为其2017年空调增产。翻阅海信2017年第一季报,其营收为77.09亿元,同比增长33.71%,股东净利润为2.56亿元,同比增长75.09%,其中销售商品及劳务得到现金54.88亿元,同比增长51.58%。
当然,虽说国内冰箱产品销量下滑,但不足判断海信的冰箱产品销量会跟着下滑,海信也在打造冰箱智能化产品路线,2016年,该公司推出了搭载智能4.0系统的海信第四代智能冰箱,借助智能物流网技术手段,实现冰箱产品在线购物。而海信欲打造境外市场占收入大头,其冰箱产品大概率输出到境外市场以获得一定市场份额。
债务较高,海信为何把资金周期性做银行理财?
海信在资金运用上作出了一些调整,APP翻阅其历年公告发现,从2016年9月1日,海信开始购买第一期理财产品开始,它的资金运用基本投于理财产品,不过它购买的均是短期的,非保本浮动理财产品。截止至2017年7月6日第十五份理财产品,海信冰箱及营销公司在累计投资23亿元认购相关银行的短期理财产品。
图片来源:海信科龙2016年年报
2016年度海信的期末现金流仅为7.95亿元,可是它的投资支出项,购买理财产品的金额达30.61亿元,该年到期收回的有19.61亿元。海信所购买的理财产品均是短期的产品,也就是说它的潜在可用资金比期末现金要大很多。不过问题是,海信的债务依然很高,截止2017年第一季度,海信资产负债率为73%,流动比例为0.99倍。
海信负债较高,而它又在周期性做银行理财,这可能就有相悖的地方。不过细想起来,海信做的理财基本是短期理财产品,可以短时间内抽出资金,而且在银行做理财和银行打好关系可以提高银行授信额度,从这方面讲,海信或许只是和银行的合作关系。
值得一提的是在2017年6月28日,海信2016 年度股东周年大会审议通过了本公司《2016 年度利润分配方案》,每10股派发3元,共计 4.09亿元,此次每股派息比2015年度多出了1倍。在2017年8月13日,海信科龙卖出非全资附属公司80%股权,获利6.4亿元,这部分利润将会反应在其2017年年度业绩上。
结语
综上看来,海信重视研发投入,原材料的边际成本逐年下降获得一定的行业竞争优势,而且它在2016年度作出的市场战略,境外市场战略或可能在2017年度在冰箱业务上更多的展现,而其空调业务,因为气候导致的国内需求,销量大概率会有较大的增加。
2017年第一季度业绩开了个好头,期待海信中期业绩能够交出一份好成绩。
图片来源:富途证券
从估值上看,受板块影响,海信A股及H股均有所下滑,不过获利盘的退出将市场回归理性,目前其H股的PE为12倍、PB为2.7倍,PB为0.55倍。如果从动态估值的角度说,因为海信具有海外市场开拓预期以及空调带动业绩预期,它的三项估值指标在2017年度均会有所下降,而目前的估值也已挤掉提前的涨幅,基于120均线的支撑,其股价有望反弹回归上升通道。
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