光大证券：丘钛科技(01478)攻克华为夯实成长基础

　　本文选自“EBoversea”微信公众号，作者为付天姿，秦波，原标题《【光大海外TMT】丘钛科技(01478)攻克华为夯实成长基础，期待下半年更为强劲出货》，本文所涉及的证券研究信息由光大证券(601788) (601788,股吧)海外研究团队编写。

　　摄像指纹业务双轮驱动，业绩大幅超市场预期

　　丘钛科技(01478)2017H1总营收为36.0亿元人民币，同比增长108.7%;毛利润为4.3亿元人民币，同比增长169.2%。受益于摄像模组产品结构的明显改善以及规模经济效益提升，公司毛利率改善明显，由2016H1的9.3%提升至2017H1的12.1%。净利润为2.0亿元人民币，同比增长高达145.5%，大幅超市场预期;每股基本盈利为0.184元人民币。

　　由量的增长转向质的提升，摄像模组ASP有望继续向上突破

　　2017H1摄像模组出货量为83.2百万件，同比增长12.3%，尽管低于全年增速指引，然而ASP由2016H1的22.8元大幅提升至30.9元，产品结构调整作用显着。13MP以上出货量同比增长249%，出货占比为43.5%，已达致40%的全年指引，营收占比为67.8%，晋升为摄像模组业务增长的核心驱动力。

　　继OPPO、vivo之后，公司成功与华为建立直接合作关系，催化公司业绩加速成长的同时，多元化客户组合也将降低经营风险。公司稳步推进模组小型化封装技术，将陆续于本年度投产，免AA工艺的引入将有助于生产成本管控，加强模组产品竞争力。下半年为国产手机传统旺季，预计下半年摄像模组出货量同比增速将超30%。13MP以上占比提升空间较为可观，且双摄占比提升潜力大，赋予ASP持续向上突破的动力。

　　指纹识别上半年出货超额完成，产能扩张加速市占率提升可期

　　2017H1指纹识别模组出货量为34.3百万件，同比增长23倍，考虑到下半年出货表现通常更佳，预计全年出货量将大概率超60百万件。受指纹芯片价格下降影响，2017H1指纹模组ASP为30.1元，较2016全年的34.2元降低9%。2017年指纹识别在国产手机市场的渗透率有望由2016年的40%提升至60%。随着自身产能扩张的加速(预计于年底前超17百万颗/月)，公司有望获取更多客户订单，抢占更高市场份额。

　　上调目标价至15元港币，重申“买入”评级

　　考虑到丘钛科技(01478)核心客户持续放量，摄像模组产品结构升级显着，指纹识别模组增长强劲，我们对公司未来业绩成长更为乐观，上调17-19年净利润至4.63、6.99和10.15亿元，复合增长率达75%，重申买入评级，上调目标价至15元港币，分别对应17-18年30x和20x的PE，较当前股价有45%的上涨空间。

　　风险提示：摄像模组行业竞争加剧;人民币大幅贬值

　　附录：2017年公司中期业绩会议纪要

　　管理层讨论

　　1 业绩核心驱动因素

　　(1)坚定走优化产品结构的道路。公司虽然非常重视双摄模组出货量，但是丘钛科技更加重视产品的结构优化。所以公司一直努力提升高端模组在客户销货量份额的提升，同时也取得了进展。

　　(2)双轮驱动。在16年之前，公司只有摄像头模组一个业务。 在16年下半年之后，摄像头模组和指纹识别模组成为了利润增长的主要动力。

　　(3)继续扩展客户，今年上半年拿到华为摄像头模组直接供应资格，这对于公司来说是一个增长动力。公司基本上已经成为内地手机商摄像头主要供应商，这对于之后公司优化产品结构，提高市场份额有很大帮助。

　　(4)为未来布局：深化摄像头器件制造能力，布局自动识别系统

　　2 未来发展战略

　　(1)平台战略。公司现在的平台是B2B的平台，不是B2C平台，同时平台主要针对工业、手机、AR、VR、监控、汽车五大领域，并希望发展比较重要的客户群。就像腾讯一样，在平台搭建好之后，我们会在模组之后推出器件，器件要比模组的毛利率更高。

　　(2)系统产品战略，这是我们将来必须要走的一条路。从这个战略出发，除了模组之外，公司会推出像3D模组、ADAS等，这几个就是公司未来的增长点，这是明年或者后年我们要做的事情。

　　3 核心技术工艺

　　(1)摄像头小型化。

　　(2)潜望式光学变焦：通过将镜头倒置减少Z方向高度使光线通过棱镜反射到Tele镜头中去，同时总镜头高度又不高

　　(3)结构光模组：重点布局，如果结构光以后取代指纹识别技术，公司肯定是受益的。

　　(4)智能汽车检测系统：1)环视监测系统，已经把系统做出来，但是还没有量产;(2)智能驾驶系统;3)硬件，车载DV我们是和国内一家着名的制造商合作的，现在是在和他们谈项目，产品有智能地图等。

　　(5)指纹识别：主要有电容式、超声波式以及光学式指纹识别三种方案。其中主流的还是电容式指纹识别，因为其工艺成熟，并且产能是获得承认的。为满足客户需求，我们在光学式指纹识别方面也做了研发。

　　Q&A汇总

　　1 未来增长展望

　　1.1. 发展机遇与挑战并存

　　积极因素：

　　(1)在数量上面还是有机会增长的。因为在上半年相头模组只增长12.3%的情况下，我们还是维持全年的guidance不变，也就是规模继续扩大，有利于降低边际成本。

　　(2)继续提升13MP以上规模及比例，其中双摄的比例我们也坦白地承认可能比友商还是有一定的差距的，我想这中间还有有很大提升空间的，因为双摄整体趋势来说还是比较明确的。

　　(3)行业集中度提升。

　　(4)新产品的推出：可能也会有利于我们毛利率上的提升。新产品不是指新货，而是指小型化MOC之类的产品。

　　消极因素：

　　(1)人民币汇率。这确实是悬在脑袋上的剑，但总体来说今天上半年是有利的，但未来的趋势是不确定的。事实上我们从业务和货币工具上都有做了些努力，包括用美元结算的比例在过去的一年是适当有所降低的;同时我们也适当采取了一些对冲的方式，加强对汇率的监控。

　　(2)美国品牌的出货冲击：市场都对美国某品牌出货充满预期，到时会对中国品牌带来什么样的冲击，现在还是不确定的。但长期来看，我们相信中国品牌无论是在销售渠道上还是在和客户需求的契合度上都有着更强的竞争力。我们还是持续看好中国产业链的发展。

　　1.2. 未来毛利率改善动力

　　(1)可能会进入毛利率比较高的市场，手机只是其中一个市场，我们可能会进入其他的提升毛利率的市场。

　　(2)产品形态可能也是比较高毛利率的形态。因为现在不好说，很多人可能说镜头并购成功，我们会大力去推这个镜头，我们也在培养像镜头这些高毛利率的零部件。其次，因为我们本身会做终端产品，像我们的算法，视觉系统，我们会逐步进入这些高毛利率的市场里边，所以产品形态和市场都会有所变化。

　　(3)海外客户将会成为我们非常重要开发的重点。比如说可能会涉及一些lens的摄像头，还是比较高端的，都是些比较大型的客户。

　　简言之，一方面我们希望在手机的摄像头方面降低成本，扩大规模，提升我们的产品定位。除此之外，我们有新的市场和新的产品，在中长期中去改变毛利率的做法。

　　2 摄像模组业务

　　2.1. 新型模组技术发展动态

　　(1)MOC封装：我只想说MOC非常快，至少在国内2017、2018我们是大量量产的。

　　(2)结构光3D产品：其实我们已经做了一些工作，包括完整的3D产品在做样。这个我们还要看各方的配合，但我是希望明年下半年它可以出现。

　　(3)潜望光学变焦：要经过测试的，会涉及到装备方式，镜头、马达都是经过重新设计的。这个目前在市场上还没有哪家厂商可以大量量产，不管是3倍的还是5倍的。在这方面，我们也有交过小批量。客户能上量的话，虽然我们不是market leader, 但离leader差得应该也不远。

　　(4)虹膜：我们也有做过，但是真不敢说，消费者场景也不是那么attractive， 目前来看，而且替代技术也挺多的，所以不是那么的强劲。

　　(5)我们更关注的是我们如何把客户的base进一步做大，怎么才能做到汽车监控和工业市场里面，能有一些产品带进去。

　　2.2. 双摄预期渗透率及ASP

　　(1)现在还没有双摄渗透率方面的信息。相比于我们过去业绩来讲，我们双摄渗透率相比过去同期增长明显。同时相比于友商，我们在双摄方面的渗透率还没它们高。相信未来一段时间，我们在双摄上会有非常大的一段成长空间和机会。随着我们客户结构升级，我们也会在双摄上很大的一段成长空间。

　　(2)我们已经获取了所有主要手机商单摄产品供应的资格，相信这对于我们将来进入双摄高端产品也是更好的一个机会。

　　(3)同样的产品在过去一般都是一年ASP下降20%这样，随着产品结构的改善，产品平均单价仍然会有继续提升的空间。包括我们和友商对比时，我们是存在差距的，但这也是我们成长的机会。

　　2.3. 明年上半年结构光能否在市场上应用?

　　(1)产业链上有制约，如果用一般的技术去做的话，可能不是太好，而关键部件是产能不足的，供应链上是有问题的。结构光技术还需要进一步完善，结构光量产还是需要时间的。

　　(2)从结构光的应用上来讲，一般分为三个：

　　智能解锁，手势控制以及补光美颜。其中最大的潜力还是在美颜这个应用上，结构光技术对于美颜需要的补光帮助很大。

　　2.4. 华为供货情况

　　(1)我只想说华为有自己一整套流程，那我们是新兵，按照华为的流程来说，是先看你的能力。

　　(2)华为的单摄方面未来经过努力我们都有机会参与，那么双摄我相信经过单摄之后应该也有机会去参与。

　　丘钛科技财务报表预测（编辑：姜禹）